10月债券月报：调整前置，债市进入短暂修复期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券研究 债券周报 2023 年 10 月 08 日 【债券周报】 调整前置，债市进入短暂修复期 ——10 月债券月报  一、9 月债市复盘：受一线城市稳地产政策加码、经济数据改善、国债供给放量等“宽信用”扰动影响，叠加资金面偏紧，机构赎回演绎，10 年期国债收益率曲线从 2.5575%上行至 2.6751%，活跃券盘中短暂突破 2.7%；短端品种受资金和赎回的影响更甚，调整幅度超过长端。  二、学习效应影响，9 月债市赎回调整相较去年有所前置 1、9 月赎回压力显现。债市调整后受到理财抛售，基金连续 7 天净卖出现券。 2、对比去年 8 月降息后行情，长端走势相似，赎回影响下短端和期限利差调整较为前置，调整幅度已接近 2022 年 11 月赎回潮水平。 3、四季度或仍有赎回扰动，但负反馈冲击可能较为有限。理财将基金作为流动性管理工具，自身净值回撤小、规模降幅可控，负债端较稳定；本轮基金现券净卖出已接近 2022 年 11 月赎回潮水平，进一步被赎回的空间或相对有限。  三、10 月债市展望：有望迎来短暂修复期，多空因素继续交织 有利因素之一：机构需求有望修复。当前点位市场调整相对充分；10 月有望迎来理财资金的季节性回流，以及赎回冲击过后基金配债需求的自然修复。 有利因素之二：资金预期可能企稳。8 月中旬以来资金价格调整已持续 1 个半月，较政策利率的高偏幅度显著；跨季后在准备金释放流动性、货币回流等因素影响下资金预期有望回归平稳，资金价格中枢或回归 1.8%-1.85%附近水平。 不利因素之一：供给压力仍存。地方专项债有 4000 亿待发，节后特殊再融资债券重启发行；国债单只规模扩容，好在四季度发行支数符合预期；四季度利率债净融资或在 3 万亿附近，单月或接近 1 万亿，高于往年同期水平。 不利因素之二：“宽信用”政策可能继续发力。（1）关注经济数据表现。环比读数或延续强韧，但向上的弹性仍然不强，对债市短期内指引有限；同比读数方面四季度投资基数整体略高于上半年，为完成全年 5%的经济增速目标，财政可能会继续发力托底投资，但在四季度内生动能不明显走弱的前提下目标完成难度不大，政策或仍相机抉择。（2）关注特别国债是否落地。根据预算调整流程，10 月下旬人大常委会是跟踪政策是否落地的重要时点。  四、债市策略：短端确定性更高，信用票息更加稳妥 短期债市逐步进入宽信用观察期，但也不排除政策进一步加码的可能，长端预计维持高位盘整态势，资金修复下短端确定性更高，信用票息更加稳妥。 （1）长端品种：配置需求或有修复，但“宽信用”扰动下预计收益率维持高位盘整，政策力度和风险偏好变化仍有不确定性，收益率下行空间有限。尽管当前点位市场调整相对充分，机构配置需求或有所修复，但基本面见底并逐步企稳的方向难以证伪，且全年 5%增速目标之下不排除后续“宽信用”政策进一步发力托底投资的可能，特别国债预期的扰动持续，若风险偏好回升会助力权益市场表现、压制债市情绪，因此对长端品种或仍需保持一定谨慎。 （2）短端品种：央行呵护态度延续，考虑前期资金调整幅度偏大，跨季后资金价格或有所修复，建议关注短端相对高确定性的机会。相较长端而言，短端赔率明显升高。从季节性来看，跨季后伴随资金预期逐渐转向平稳，期限利差多会出现季节性走扩，建议机构关注短端相对高确定性交易机会。就估值而言，相较于存单，短端国债、高等级中短票以及永续品种配置性价比相对更高。 （3）信用品种：赎回冲击后配置性价比有所提升，把握短久期、高票息品种机会。城投债重点关注化债政策倾斜区域，选择短端品种进行参与；银行二永债关注短端修复机会，警惕四季度发行节奏提速对长端可能带来的扰动；地产债关注稳地产政策密集出台后央国企投资机会，地产民企债维持谨慎；钢铁债整体配置性价比较低，可关注地产链修复下短端中低等级品种机会；煤炭债对中高等级主体可适当拉长久期至 2 年，并采取骑乘策略获取超额收益。  风险提示：宽信用政策力度超预期，资金超预期收紧。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 执业编号：S0360523070008 相关研究报告 《【华创固收】假期消费突破疫前——每周高频跟踪 20231007》 2023-10-07 《【华创固收】结构性工具会是重点吗？——2023Q3 货政例会点评》 2023-09-28 《【华创固收】政策双周报（0911-0927）：特殊再融资债券启动发行，广州官宣放松限购》 2023-09-27 《【华创固收】股债不同走向下，转债市场如何表现？——可转债周报 20230925》 2023-09-25 《【华创固收】存单周报（0918-0924）：存单“供需双强”，行情率先启动》 2023-09-24 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、9 月债市复盘：政策加码叠加赎回扰动，债市弱势调整 .............................................. 5 二、学习效应影响，9 月债市赎回调整相较去年有所前置 .................................................. 5 三、10 月债市展望：有望迎来短暂修复期，多空因素继续交织 ........................................ 8 （一）有利因素：更多基于市场自身估值和机构配置需求 ......................................... 8 1、机构需求有望修复 ................................................................................................... 8 2、资金预期可能企稳 ................................................................................................... 9 （二）不利因素：宽信用发力的政策扰动持续 .........................................