纯碱玻璃四季报：纯碱时运不济，玻璃命运多舛

2023/10/07我公司依法已获取期货交易咨询业务资格作者：李文涛从业资格证号：F3050524交易咨询证号：Z0015640联系方式：liwentao1@zjtfqh.com审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951 ◼ 纯碱：◼ 今年是纯碱价格波动最大的一年，主要来源于供应端的变化。◼ 成本：“双碳”背景下，传统能源资本开支大幅减少，煤炭产能产量长期维持高开工水平，同时地缘风险频发，不稳定因素增多，可能未来传统能源价格很难跌到2015年水平。动力煤5500港口价格可能下限700元/吨左右，按照这个价格估沿海氨碱法纯碱最低成本1500元/吨左右。◼ 供应：长期看纯碱周度均衡供应量在60万吨左右，而随着远兴能源和金山化工新产能投放，国内产量将达到70万吨水平，远远超过均衡水平。两条出路，要么边际产能打到减停产，要么大量出口。◼ 纯碱下游看，24年增量可能来自小苏打，碳酸锂，光伏玻璃，在假设平板玻璃产量持平的情况下，纯碱需求总体增幅最多在5%水平，仍然远小于纯碱产能投放。所以我们认为未来可能纯碱很难有趋势性上涨行情。◼ 从5月到9月的纯碱上涨，并没有拉到远兴能源、山东海化、双环科技等纯碱行业股票上涨，可能也说明本次上涨是暂时性，而不是趋势性。◼ 我们推荐空配纯碱，目标位1400元/吨。 pOxOpNtMoNvNoRrOwPxOmMbR8Q9PmOpPpNsRfQoPnNeRnMpO9PoPmQuOoNwOMYmQpO◼ 玻璃：◼ 玻璃的韧性远超过预期，3月份以来，玻璃整体库存持续去化，同时玻璃企业维持500元/吨左右的高利润，也显示现货的紧张。主要得益于今年房地产保竣工政策，其次汽车产销两旺，出口大幅增长，目前玻璃日熔量17万吨，可能已经接近均衡水平。◼ 展望明年，因为商品房新开工大幅下降，施工面积也持续下降，那么竣工可能在某一个时刻出现断崖式下降。这时间节点可以参考央行，央行3季度工作报告提出，纾困基金维持到2024年5月，我们初步把高竣工下降的时间节点放到2024年5月之前。◼ 玻璃下行空间可能没有纯碱大。但是玻璃现实比较强，玻璃库存持续去化，可能还没到竣工大量下降的节点。 数据来源：紫金天风期货◼ 今年产能投放进度基本按照去年规划逐步投产。◼ 截止目前，已投产新增产能有红四方20万吨和远兴能源第一期150万吨和第二期150万吨，以及金山化工200万吨；前面3个新投产能已经达产，金山化工9月份已经投料，预计10月份达产。◼ 远兴能源后面2个100万吨新增产能，在建待投。江苏德邦60万吨产能预计四季度投产。日期碱厂名称产能(万吨)产能变化备注2023年3月红四方20 已达产已投。2023年6月远兴能源150 已达产基本已经达产，2000吨/天轻碱，2000吨/天重2023年8月远兴能源150 已达产8月中旬即将投产。2023年8月河南孟州金山化工200 已投预计10月达产。2023年10月远兴能源100 新增2023年11月远兴能源100 新增23年底江苏德邦60 新增尚未投产。2024年一季度 连云港110 新增旧产能搬迁。旧产能在21年12月停产。可能延期。合计890在建，待投。 数据来源：紫金天风期货◼ 2023年纯碱产能可能达到3800万吨水平，增速高达16%；2024年纯碱产能可能提高到4000万吨水平。◼ 预计2023年纯碱产量3250万吨，产量增速11%。◼ 历史上可以比拟的产能投放，是2011年，这一年产能增17%。 数据来源：紫金天风期货◼ 假设24年出口没有明显变化的情况下，由于国内需求不会有明显变化，那么24年纯碱产量可能持平于23年，那么24年纯碱产能利用率将从23年的85%下降到80%水平。历史上看，在2012年到2015年平均产能利用率是79%。◼ 2011年产能投放以后，2012年产能利用率79%，一直到2015年连续4年维持在80%水平，这几年纯碱平均价格1378~1540元/吨。◼ 担心两点：未来几年纯碱产能利用率可能也将维持在80%水平，导致纯碱价格很难出现趋势性上涨。 ◼过去14年，纯碱产量和玻璃产量同比增速差和纯碱价格具有非常好的负相关性。当产量增速差持续下降时，纯碱价格更容易涨（红色框），当产量增速差持续上升时，纯碱价格容易跌（绿色框）。◼产量增速差具有很好的周期性，大概3-5年一个周期，本轮已经持续3年；波动区间是-17%~10%，截止5月份增速差8%。◼考虑到当前碱厂利润仍然不错，同时未来半年仍然有20%新增产能投放，玻璃产量增产速度较慢，大概率产量增速差要突破历史极值10%，这个增速差可能会导致纯碱价格回落到1200-1300元/吨区间。◼如果没有行政性政策（比如强制退出氨碱法），未来纯碱产能将长期处于过剩状态，所以纯碱价格以及碱厂利润很难再有期待。数据来源：隆众化工，统计局，紫金天风期货 ◼ 随着远兴能源新增产能达产，纯碱产量接近70万吨/周，突破历史新高，已经有打破供需平衡的态势。数据来源：隆众化工,紫金天风期货轻碱:产量:隆众纯碱:产量:隆众重碱:产量:隆众404550556065707501/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/012020年2021年2022年2023年202224262830323436384001/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/012020年2021年2022年2023年2022242628303201/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/012020年2021年2022年2023年 ◼ 重质化率历史最高水平附近，玻璃厂利润较好，对高价格有一定容忍度。数据来源：隆众化工,紫金天风期货重质化率重碱产量占比:隆众454749515355575961Dec/18Feb/19Apr/19Jun/19Aug/19Oct/19Dec/19Feb/20Apr/20Jun/20Aug/20Oct/20Dec/20Feb/21Apr/21Jun/21Aug/21Oct/21Dec/21Feb/22Apr/22Jun/22Aug/22Oct/22Dec/22Feb/23Apr/23Jun/23Aug/23重碱产量占比:隆众404244464850525456586001/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/012019年2020年2021年2022年2023年 ◼ 5月份进口纯碱10万吨。出口下滑到16万吨。数据来源：Wind,海关总署,紫金天风期货进口数量:碳酸钠(纯碱):当月值出口数量:碳酸钠(纯碱):当月值40200404004060040800401000401200402020年2021年2022年2023年吨051015202501/31 02/2803/31 04/3005/31 06/3007/3108/31 09/3010/