2023年三季报点评：经营表现加速提升，盈利能力持续向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月23日增 持萤石网络（688475.SH）2023 年三季报点评：经营表现加速提升，盈利能力持续向好核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：熊莉0755-81982606021-61761067chenweiqi@guosen.com.cn xiongli1@guosen.com.cnS0980520110004S0980519030002证券分析师：王兆康证券分析师：邹会阳0755-819830630755-81981518wangzk@guosen.com.cnzouhuiyang@guosen.com.cnS0980520120004S0980523020001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价51.67 元总市值/流通市值29064/4597 百万元52 周最高价/最低价57.78/23.77 元近 3 个月日均成交额97.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《萤石网络（688475.SH）-2023 年中报点评：收入加速成长，二季度盈利大幅改善》 ——2023-08-07《萤石网络（688475.SH）-2022 年年报&2023 年一季报点评：云平台收入高增助推公司发展，一季度盈利大幅提升》 ——2023-04-18《萤石网络（688475.SH）-智能家居细分龙头，硬件领先带动云平台快速成长》 ——2023-04-06三季度收入利润增长提速，盈利持续大幅改善。公司 2023 年前三季度实现营收 35.1 亿/+11.8%，归母净利润 4.0 亿/+83.3%，扣非归母净利润 3.9 亿/+82.9%。其中 Q3 收入 12.2 亿/+17.0%，归母净利润 1.4 亿/+112.6%，扣非归母净利润 1.4 亿/+111.8%。Q3 公司收入增长环比再提速，经营表现持续向好；利润延续 Q2 翻倍增长的趋势，盈利能力持续大幅提升。行业需求快速回暖，公司营收加速提升。根据洛图科技的数据，7 月以来，随着各品牌新品逐渐起量，在功能创新升级的带动下，监控摄像头需求迎来高速增长，7/8 月我国监控摄像头线上销额分别增长 41%/71%，较 2023H1（+15%）增速环比明显提升。预计随着公司在线上加大投入，且新品全景摄像机、4G 灯座云台摄像机等销售逐渐起量，公司线上收入同样保持较高速增长。线下渠道，线下客流正实现快速恢复，且公司推出双摄人脸门锁等创新品类，预计线下收入实现稳健增长。外销方面，公司通过参加展会、开拓海外经销商等方式加速海外渠道扩张，预计海外收入增长仍高于公司整体。毛利率再次大幅提升，盈利表现持续向好。公司 Q3 毛利率提升 7.0pct 至44.3%，今年以来持续大幅提升，预计主要系：1）高毛利的云平台收入占比增加；2）精益生产及数字化带动生产成本下降、新品占比提升；3）高毛利的线上及海外渠道占比提升。费用率方面，公司加大线上推广力度，销售费用率同比+1.4pct至15.0%；管理及研发费用率小幅优化，分别-0.04/-0.4pct至 3.6%/14.5%；财务费用率受到汇兑的影响，同比+1.3pct 至 0.2%。公司Q3 净利率提升 5.3pct 至 11.7%，延续大幅改善的趋势。新品持续推出，强化智能家居品类布局。公司在 10 月 12 日推出家用扫地机器人新品 RS20 Pro，立足于自身 AI+视觉能力，实现脏污识别、智能避障、宠物识别等功能；并首次推出云视觉商用清洁机器人 BS1，打造商用清洁解决方案。公司在上半年推出多款具备创新功能的摄像机、智能门锁、智慧屏和智能控制产品，新品持续迭代下，“1+4+N”产品生态体系布局日益完善。风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。公司是国内智能家居软硬件龙头，硬件性能领先，云平台增长强劲。考虑到公司云平台收入增长较快、数字化降本等因素拉升毛利率，上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润 5.7/7.2/8.7 亿元（前值为 5.2/6.9/8.6亿），同比+72%/+25%/+22%，对应 PE=51/41/33x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,2384,3064,9395,8866,948(+/-%)37.7%1.6%14.7%19.2%18.0%净利润(百万元)451333572715875(+/-%)38.2%-26.1%71.9%24.9%22.3%每股收益（元）1.000.591.021.271.55EBITMargin9.4%5.9%10.4%11.3%12.3%净资产收益率（ROE）32.0%6.9%10.9%12.6%14.1%市盈率（PE）51.687.350.840.633.2EV/EBITDA61.3104.656.043.434.4市净率（PB）16.505.985.535.114.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）688475.SH 萤石网络51.672910.591.021.271.5587.350.840.633.22.2增持1810.HK小米集团-W13.3033290.110.420.510.60120.931.726.122.21.6无评级688696.SH 极米科技112.00787.167.759.3311.1215.614.512.010.10.7买入688169.SH 石头科技281.7237012.6316.9319.5523.3022.316.614.412.11.0买入603486.SH 科沃斯44.542572.962.603.083.5715.017.214.512.51.0买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：小米集团采用 wind 一致预测值，小米集团股价及市值单位为港元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产