Q3业绩超预期，800G持续放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：96.10 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 8.03 流通股本(亿股) 7.50 市价(元) 96.10 市值(亿) 772 流通市值(亿) 721 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,695 9,642 12,969 31,022 50,667 增长率 yoy% 9% 25% 35% 139% 63% 净利润（百万元） 877 1,224 2,025 4,026 5,531 增长率 yoy% 1% 40% 65% 99% 37% 每股收益（元） 1.09 1.52 2.52 5.01 6.89 每股现金流量 1.01 3.05 3.42 -0.66 1.00 净资产收益率 8% 10% 15% 23% 24% P/E 88.0 63.0 38.1 19.2 14.0 PEG 7.3 1.9 1.2 0.3 0.2 P/B 6.7 6.5 5.6 4.4 3.4 备注：以 2023 年 10 月 23 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收 70.30 亿元，同比增加 2.41%，实现净利润 12.96 亿元，同比增加 52.01%，实现扣非归母净利润 12.44 亿元，同比增加 59.64%。 ◼ Q3 业绩超预期，800G 持续提升盈利能力。今年以来，公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面可靠的交付能力等优势，保持在数通光模块细分市场的领先优势和市场份额。分季度看，公司 23Q3 实现营收 30.26 亿元，同比增长 14.9%，环比增长 39.67%，实现归母净利润 6.82 亿元，同比增长 89.45%，环比增长 10.18%。费用方面，前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用分别为 0.81 亿元/2.89 亿元/4.71 亿元/-0.62 亿元，同比 16.13%/-23.87%/-15.92%/59.56%，销售/管理/研发/财务费用率为 1.15%/4.12%/8.43%/-1.29%，同比+0.14/-1.42/-1.02/-0.51pct。前三季度，公司销售毛利率 31.75%，同比提升 3.83pct；销售净利率 18.67%，同比提升 6.27pct。公司产品毛利率、净利润率持续得到提升主要是得益于 AI 大客户对 800G 的订单持续增加，高端光模块的出货量实现较快增长。分产品看，Q3 数据中心客户对 400G 的需求明显回升，且不少客户在 AI 算力架构上采用了 400G 光模块+以太网交换机的设计，对400G 的需求也在快速增长。此外，AI 算力需求拉动的 800G 高端光模块需求正显著增长，未来有望成为业绩贡献及利润率提升的主要原因。 ◼ AIGC 加速 800G 放量，公司核心原材料供给得到有效保障。随着 ChatGPT 为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了 AI 算力需求的激增，进而拉动了 800G 光模块需求的显著增长，并加速了光模块向 800G 及以上产品的迭代升级，公司 800G 等高端产品取得了良好的订单和市场份额。根据 Lightcounting 预测，全球光模块的市场规模在未来 5 年将以 CAGR 11%保持增长，2027 年将突破 200 亿美元。2023 年开始，800G 有望拉动新一轮增长，预计在 2026 年突破 30 亿美元大关。国内市场，数字中国顶层设计的落地将带来算力提升能耗增长，国内数据中心也同步加快新建、扩容步伐，而光模块作为数据中心内部设备互联的载体，在加大 AI 投入的背景下，长期来看光模块市场有望持续扩张。公司是全球光模块龙头，技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足。根据 Lightcounting 发布的 2022 年度光模块厂商排名，中际旭创和 Coherent 并列全球第一。公司在 400G/200G 占据优势市场份额，800G 率先发布并实现批量，预计有望成为新的业绩增长点。海外市场，公司海外生产基地正在稳步推进，将按计划从泰国工厂量产出货 400G 和 800G 等产品。AI 军备竞赛的开启将大幅拉动算力的快速需求，同时，前沿科技产业化的落地亦需要云厂商庞大的算力支持，预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级。同时，公司 800G 产能持续提升，核心原材料供给得到有效保障，且为 800G 的全面交付打下了坚实基础。 ◼ 发布第三期股票激励计划，彰显公司长期发展信心。公司第三期激励计划拟向 109 名激励对象授予限制性股票总量为 800 万股，约占公司股本总额的 1.00%。其中：首次授予 720 万股，约占公司股本总额的 0.90%；预留 80 万股，约占公司股本总额的 0.10%。此次股票授予价格为每股 52.33 元，即满足授予和归属条件后，激励对象可以每股 52.33 元的价格购买公司股票，激励计划有效期为 60 个月。首次授予部分业绩考核目标为：第一个归属期，2024 年营收不低于 135.0 亿元/归母净利润不低于 26.5 亿元；第二个归属期，2025 年营收不低于 305.0 亿元/归母净利润不低于 56.2 亿元；第三个归属期，2026 年营收不低于 510.0 亿元/归母净利润不低于 89.3 亿元；第四个归属期，2027 年营收不低于 745.0 亿元/归母净利润不低于 123.4 亿元。且首次授予股票的四个归属期归属权益数量占授予权益总量的比例分别为 20%/25%/25%/30%。公司实 Q3 业绩超预期，800G 持续放量 中际旭创（300308.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 23 日 [Table_Industry] -100%0%100%200%300%400%500%600%中际旭创沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 施此次激励计划将进一步完善目标考核制度，激发公司及控股子公司管理团队和核心技术(业务)骨干的动力和创造力，同时，也有利于吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，进一步激发公司创新活力。 ◼ 投资建议：公司是全球光模块龙头，400G/200G 份额领先，800G 产品进入批量供应，同时具备硅光、CPO 和相干模块等前瞻工艺。基于公司高端产品放量进度，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净