首次覆盖：盈利能力显著提升，期待海外业务进一步放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/其他专用机械 证券研究报告 杭可科技（688006）公司研究报告 首次覆盖：盈利能力显著提升， 期待海外业务进一步放量 [Table_Summary] 投资要点：  事件。1）公司披露 2023 年半年报。23H1 公司实现营收 21.21 亿元，yoy+8.47%，归母净利润 4.76 亿元，yoy+97.13%，扣非归母净利润 4.64 亿元，yoy+107.59%。2）23Q2单季度营收11.70亿元，yoy+1.03%，归母净利润2.65亿元，yoy+79.77%，扣非归母净利润 2.56 亿元，yoy+86.02%。  海外贡献较高收入，盈利能力显著提升。根据 Wind 数据，23H1 公司海外营收 7.09 亿元，yoy+246.21%，占总营收的 33.42%，yoy+23pct。受益于高毛利率海外业务收入的增加，23H1 公司毛利率提升至 39.70%，yoy+9.02pct。同时，23H1 公司净利率达到 22.43%，yoy+10.09pct，主要原因除毛利率大幅提升外，公司期间费用率受益于股权激励费用减少和汇兑收益（汇兑收益 0.96 亿元，yoy+503%）的大幅增加，整体费用率同比下降 8.00pct 至 8.15%所致。其中，销 售 / 管 理 （ 含 研 发 ） / 财 务 费 用 率 为2.69%/11.59%/-6.13% ，yoy+0.09/-3.14/-4.95pct。23Q2 单季毛利率为 37.41%，同比+6.47pct，环比-5.12pct，我们认为主要系海内外收入结构的变化所造成的正常波动所致。  订单保持高增，经营性现金流承压。23H1 公司新接订单较去年同期有较大增长，特别是海外客户订单有了明显增长。23H1 末公司合同负债为 20.53 亿元，yoy+66.36%，存货为 26.54 亿元，yoy+74.98%，印证公司订单较为充足。  技术持续更新换代，海外市场稳步推进。公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。2023 年公司 4680 一体机电源归一化电源系统、4680 串联化成及分容一体机等设备产品开发成功。公司与 SK、LG，三星、松下、索尼、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等国内外多家主要电池厂商建立了合作伙伴关系，并持续深耕海外如东南亚、欧洲和北美市场。2023 年 2 月，公司完成 GDR 发行，募集资金将用于海外产能扩建、研发投入和营销网络建设，海外竞争力有望进一步加强。  盈 利 预 测 与 估 值 。 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 实 现 归 母 净 利 润8.89/10.96/13.21 亿元，EPS 分别为 1.47/1.82/2.19 元/股，参考可比公司估值，考虑到公司是锂电后道设备全球龙头厂商，盈利能力显著高于行业平均水平，叠加公司海外订单显著增长，高盈利能力有望维持，我们给予公司 2023 年22 倍 PE 估值，目标价 32.41 元/股，合理市值为 196 亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示。下游电池厂不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2483 3454 5008 6511 8139 (+/-)YoY(%) 66.3% 39.1% 45.0% 30.0% 25.0% 净利润（百万元） 235 491 889 1096 1321 (+/-)YoY(%) -36.8% 108.7% 81.3% 23.3% 20.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.39 0.81 1.47 1.82 2.19 毛利率(%) 26.2% 32.9% 37.5% 37.5% 36.6% 净资产收益率(%) 8.3% 14.7% 21.5% 21.0% 20.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·杭可科技（688006）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分业务预测关键假设： 1）充放电设备：公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。根据公司 2022 年年报，由于公司确认收入有 9-12 个月的周期，由此推理公司年度确认收入的订单多数在上一年度签订。根据公司 2022 年年报和 2023 年半年报，2022年和 2023 年上半年公司新接订单同比有较大增长，因此我们预计公司收入有望保持一定增长。同时，根据公司 2023 年半年报，23H1 公司海外客户订单有了明显增长，因此我们预计公司毛利率有望维持。我们预计公司 2023/2024/2025 充放电设备营收增速为 45.00%/30.00%/25.00%，毛利率为 39.00%/39.00%/38.00%。 2）配件：公司配件的主要内容包括探针、传感器等，预计随着设备销售规模的扩大而稳定增长，毛利率预计保持较高水平。我们预计 2023/2024/2025 年营收增速为45.00%/30.00%/25.00%，毛利率为 50.00%/50.00%/50.00%。 3）其他设备及业务：公司其他业务收入主要为维修服务收入和废料销售收入，其他设备主要为测试设备、上下料机、自动化物流设备等。公司其他设备及业务预计保持平稳增长，毛利率预计维持一定水平。我们预计 2023/2024/2025 年 营收增速为45.00%/30.00%/25.00%，毛利率为 25.00%/25.00%/25.00%。 表 1 分业务盈利预测 项 目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 充放电设备 销售收入（百万元） 1816.24 3033.27 4398.24 5717.71 7147.14 增长率（YOY） 64.31% 67.01% 45.00% 30.00% 25.00% 毛利率 26.60% 30.62% 39.00% 39.00% 38.00% 销售成本（百万元） 1333.16 2104.52 2682.93 3487.81 4431.23 毛利（百万元） 483.08 928.75 1715.31 2229.91 2715.91 配件 销售收入（百万元） 30.46 27.28 39.56 51.42 64.28 增长率（YOY） 64.31% -10.44% 45.00% 30.00% 25.00% 毛利率 53.55% 65.87% 50.00% 50.00% 50.00% 销售成本（百万元） 14.15 9.31 19.7