2023年三季报点评：财务业绩表现亮眼，正极国际化龙头盈利稳定高位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月25日买 入当升科技（300073.SZ）-2023 年三季报点评财务业绩表现亮眼，正极国际化龙头盈利稳定高位核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价42.82 元总市值/流通市值21688/20916 百万元52 周最高价/最低价70.25/40.94 元近 3 个月日均成交额213.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《当升科技（300073.SZ）-2023 年中报点评-正极盈利持续高位，新产品全方位加速布局》 ——2023-08-28《当升科技（300073.SZ）-2023 年一季报点评-一季度业绩亮眼，股权增持计划彰显长期发展信心》 ——2023-04-25《当升科技（300073.SZ）-2022 年年报点评-四季度盈利能力稳定高位，正极国际化龙头持续增长》 ——2023-04-14《当升科技（300073.SZ）-2022 年三季度业绩点评-正极销量稳中有升，盈利能力环比略增》 ——2022-10-24《当升科技（300073.SZ）-2022 年中报业绩点评-高镍正极加速推进，盈利能力稳步提升》 ——2022-08-30公司 2023Q3 实现净利润 5.66 亿元，同比基本持平。公司 2023 年前三季度实现营收 125.44 亿元，同比-11%；实现归母净利润 14.92 亿元，同比+1%。公司 2023Q3 实现营收 41.42 亿元，同比-17%、环比+12%；实现归母净利润5.66 亿元，同比基本持平、环比+14%；毛利率为 19.69%、同比+2.18pct、环比+0.66pct；净利率为 13.65%、同比+2.27pct、环比+0.31pct。公司 Q3 正极销量环比稳步增长。伴随全球新能源车市场进入传统旺季，公司 Q3 正极销量稳步提升。我们估计 2023Q3 公司正极出货量超 1.9 万吨，环比+20%左右。展望全年，公司正极出货量有望达到 7 万吨左右，同比+10%左右。公司 Q3 盈利能力稳定高位。我们估计公司 2023Q3 正极材料吨净利约为2.9-3.0 万元，环比基本持平。我们估计公司盈利能力处于行业领先地位原因或系：1）公司产能利用率高，折旧摊销成本低；2）公司以海外客户为主，海外订单盈利能力好且加工费相对稳定；3）海外客户采用海外金属定价方式，国内外金属存在一定价差或增益公司盈利能力。公司产品性能持续提升，产品类别不断丰富。三元正极方面，公司 8 系高镍产品在海外持续放量，9 系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目。磷酸盐系材料方面，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。钠电正极方面，公司推出了性价比更高、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料，2023H1 产品出货超百吨。固态电池材料方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 20.48/21.01/23.27 亿元，同比-9/+3/+11%，EPS 分别为 4.04/4.15/4.59 元，当前 PE 为 11/10/9 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8,25821,26416,28017,50519,841(+/-%)159.4%157.5%-23.4%7.5%13.3%净利润(百万元)10912259204821012327(+/-%)183.4%107.0%-9.3%2.6%10.7%每股收益（元）2.154.464.044.154.59EBITMargin11.3%11.6%14.1%13.5%13.2%净资产收益率（ROE）16.5%21.6%16.5%14.6%14.3%市盈率（PE）19.889.6010.5910.329.32EV/EBITDA25.312.19.99.28.2市净率（PB）2.301.891.631.441.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年前三季度实现营收 125.44 亿元，同比-11%；实现归母净利润 14.92亿元，同比+1%。公司 2023Q3 实现营收 41.42 亿元，同比-17%、环比+12%；实现归母净利润 5.66 亿元，同比基本持平、环比+14%；毛利率为 19.69%、同比+2.18pct、环比+0.66pct；净利率为 13.65%、同比+2.27pct、环比+0.31pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2023 年前三季度期间费用率为 2.51%，同比-1.38pct。公司 2023Q3 期间费用率为 3.68%，同比+1.88pct、环比+5.02pct。公司 2023Q3 销售/管理/研发/财务费率分别为 0.19%/0.78%/3.39%/-0.67%，同比-0.23/-1.15/+0.04/+3.22pct，环比+0.00/-0.38/+0.07/+5.34pct。公司 2023Q3 末存货为 12.04 亿元，较 2023Q2 末下降 2.68 亿元。公司 2023Q3 冲回资产减值损失 0.26 亿元，计提信用减值损失 0.02 亿元。图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 Q3 正极销量环比稳步增长。伴随全球新能源车市场进入传统旺季，公司 Q3正极销量稳步提升。我们估计 2023Q3 公司正极出货量超 1.9 万吨，环比+20%左右。展望全年，公司正极出货量有望达到 7 万吨左右，同比+10%左右。公司 Q3 盈利能力稳定高位。我们估计公司 2023Q3 正极材料吨净利约为 2.9-3.0万元，环比基本持平。我们估计公司盈利能力处于行业领先地位原因或系：1）公司产能利用率高，折旧摊销成本低；2）公司以海外客户为主，海外订单盈利能力好且加工费相对稳定；3）海外客户采