有色金属行业点评报告：地缘冲突再起 金价或短暂冲高

行业研究证券研究报告行业重大事件点评报告[Table_RepTitle][Table_Title]地缘冲突再起 金价或短暂冲高——有色金属行业点评报告[Table_Author]分析师：孟业雄执业证书编号：S1380523040001联系电话：010-88300920邮箱：mengyexiong@gkzq.com.cn[Table_Author][Table_PicQuote]有色金属（中信）与上证综指走势图资料来源：Wind，国开证券研究与发展部[Table_IndustryRank]行业评级[Table_Report]相关报告[Table_Date]2023 年 10 月 20 日[Table_Summary]内容提要：1）2001年10月7日阿富汗战争爆发，美国以反恐名义出兵阿富汗，直至2014年12月29日才得以撤兵。黄金价格在阿富汗战争爆发前出现一波陡峭拉升，战争打响后金价快速跳水，几乎吞没了涨幅；2）2003年3月20日，伊拉克战争爆发，美国以萨达姆政权藏有大规模杀伤性武器并暗中支持恐怖分子为由，绕开联合国安理会，直接出兵伊拉克。黄金价格在战争爆发后的几天内是持续下跌的，在20天后金价才开始上涨，这波价格上涨持续1个半月左右，此后金价一直震荡上行；3）2022年2月24日，俄乌冲突爆发，目前这场冲突仍在持续。开战当天，金价虽然微跌0.25%，但盘中振幅达到5.06%，此后8个交易日迎来一波急速拉升，黄金价格达到历史第三高位，之后，黄金价格开启一轮持续8个月、幅度近30%的下跌浪潮。一是“没有单纯明确的规律”。黄金价格在战争爆发后可涨可跌，幅度也可大可小，战争对黄金价格的影响具有不确定性；二是战争对黄金价格的影响更偏向于短期。即使战争持续时间较长，黄金价格中长期的决定因素肯定不止战争一个，战争因素在短期内对黄金价格的影响更大；三是黄金价格对于战争往往提前反映。战争需要多方位的调动和部署，在爆发前需要较长时间的准备工作，因此，市场可能对此有预期，黄金价格常常“提前”反映，一旦战争爆发，预期落地，黄金价格很可能反倒下跌。我们认为黄金价格很可能“提前”反映本轮巴以冲突，此时至全面战争爆发很可能是黄金价格的主要上涨期，在更大规模战争爆发后，并不能确定黄金价格如何演绎。风险提示：国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级；黄金供需发生较大变化；美联储货币政策出现重大调整；美元汇率持续贬值；全球通胀持续加剧；全球疫情反复超预期；美国对华贸易政策出现重大不利变化；美国政府出现系统性风险。行业重大事件点评报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5自10月7日本轮巴以冲突爆发以来，国际黄金价格迎来一波明显上涨。截至10月20日盘中，伦敦黄金现货报1981.11美元/盎司，10个交易日累计涨幅超8%，结束了自9月1日以来的明显下跌，目前黄金价格接近7月份高点，距离今年5月创下的历史价格高点仅有5%的差距。截至10月19日，已有超过5200人在本轮巴以冲突中丧生，以色列成立了战时内阁，拜登、苏纳克、冯德莱恩、舒尔茨等多国政要到访以色列，声援和支持以色列即将到来的军事行动。以色列正从中东多国撤离大使馆人员，包括美国航空公司、法国航空公司、汉莎航空公司在内的多家大型航司取消了周末往返特拉维夫的航班，罗马尼亚、波兰、美国、加拿大、德国、日本、韩国等10余个国家已从以色列撤侨。美国2艘航母已抵达中东地区，拜登10月20日向国会提交对以色列援助的拨款申请，以“增强以色列的军事优势”。目前，以色列已在加沙地带集结大规模军事力量，再次要求加沙北部的巴勒斯坦人逃往南部，以国防部长称“将很快下令进攻加沙”，“大战”可能一触即发。面对以美国为首的西方阵营“站台”以色列，伊朗、土耳其、埃及和叙利亚等伊斯兰世界则“力挺”巴勒斯坦。背后有美国的全力支持，从内塔尼亚胡的强硬表态中不难看出，以色列大有“清洗”哈马斯、吞并加沙领土的野心，这种“野心”也使得此轮巴以冲突恐难轻易收场，更大规模军事冲突乃至裹挟进更多国家的中东地区全面战争很有可能会发生。巴以冲突只是导火索，美西方和伊斯兰世界会否爆发全面战争才是人们更为关注的焦点。就在巴以冲突爆发后的首个交易日，伦敦黄金现货价格收涨1.54%，显示出国际社会对冲突升级的普遍担忧，避险情绪开始抬头。一旦更大规模的军事冲突或全面战争爆发，金价将何去何从，通过复盘2000年后美国参战期间黄金价格走势，或许可以窥探其中规律。1）2001年10月7日阿富汗战争爆发，美国以反恐名义出兵阿富汗，直至2014年12月29日才得以撤兵。黄金价格在阿富汗战争爆发前出现一波陡峭拉升，战争打响后金价快速跳水，几乎吞没了涨幅；2）2003年3月20日，伊拉克战争爆发，美国以萨达姆政权藏有大规模杀伤性武器并暗中支持恐怖分子为由，绕开联合国安理会，直接出兵伊拉克。黄金价格在战争爆发后的几天内是持续下跌的，在20天后金价才开始上涨，这波价格上涨持续1个半月左右，此后金价一直震荡上行；3）2022年2月24日，俄乌冲突爆发，目前这场冲突仍在持续。开战当天，金价虽然微跌0.25%，但盘中振幅达到5.06%，此后8个交易日迎来一波急速拉升，黄金价格达到行业重大事件点评报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5历史第三高位，之后，黄金价格开启一轮持续8个月、幅度近30%的下跌浪潮。此外，我们还对2011年美国参与的利比亚战争和2017年开始的对叙利亚空袭期间黄金价格进行复盘，发现并无一致的规律可寻，总结这几场战时金价，发现有一些特点可供参考。一是“没有单纯明确的规律”。黄金价格在战争爆发后可涨可跌，幅度也可大可小，战争对黄金价格的影响具有不确定性；二是战争对黄金价格的影响更偏向于短期。即使战争持续时间较长，黄金价格中长期的决定因素肯定不止战争一个，战争因素在短期内对黄金价格的影响更大；三是黄金价格对于战争往往提前反映。战争需要多方位的调动和部署，在爆发前需要较长时间的准备工作，因此，市场可能对此有预期，黄金价格常常“提前”反映，一旦战争爆发，预期落地，黄金价格很可能反倒下跌。基于上述特点，我们认为黄金价格很可能“提前”反映本轮巴以冲突，此时至全面战争爆发很可能是黄金价格的主要上涨期，在更大规模战争爆发后，并不能确定黄金价格如何演绎。图 1：阿富汗战争爆发前后伦金现货价格情况（美元/盎司）资料来源：Wind，国开证券研究与发展部图 2：伊拉克战争爆发前后伦金现货价格情况（美元/盎司）阿富汗战争爆发阿富汗战争前行业重大事件点评报告请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5资料来源：Wind，国开证券研究与发展部图 3：俄乌冲突爆发前后伦金现货价格情况（美元/盎司）资料来源：Wind，国开证券研究与发展部风险提示：国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级；黄金供需发生较大变化；美联储货币政策出现重大调整；美元汇率持续贬值；全球通胀持续加剧；全球疫情反复超预期；美国对华贸易政策出现重大不利变化；美国政府出现系统性风险。伊拉克战争爆俄乌冲突爆发行业重大事件点评报告请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5分析师简介承诺孟业雄，外交学院学士，北京大学硕士研究生，2017年入职国开证券，20