基于其他存款性公司资产负债表的视角：货币政策变革对商业银行的影响

定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 货币政策变革对商业银行的影响 ——基于其他存款性公司资产负债表的视角 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 30 日 [Table_Summary] 内容提要： 2024 年货币政策变革，尤其是调控框架的转型为央行重要工作。2024年以来，为增强宏观政策取向一致性，央行坚持货币政策支持性立场，综合运用降准、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，增设临时正、逆回购操作，保持流动性合理充裕，为经济社会发展营造了良好的货币金融环境。2024 年货币政策变革，尤其是调控框架的转型为央行重要工作，展望 2025 年，该项工作仍将稳步推进。 2024 年货币政策框架调整的主要内容。一是优化货币政策调控的中间变量；二是进一步健全市场化的利率调控机制；三是将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱；四是健全精准适度的结构性货币政策工具体系；五是健全央行和市场的沟通机制，提升货币政策透明度，强化预期引导。 货币政策变革对资产负债表项目的影响。对非金融机构债权而言，由于新设结构性货币政策工具再贷款发放的主要对象是大型银行，但贷款支持的是中小微企业，因此出现大中型商业银行信贷下沉的现象，部分抢占了中小银行的信贷业务；对于政府债权而言，一方面，政府债券的增加要求商业银行具有更大的承接力，另一方面，央行吸纳政府债券的规模也会不断上升，在这一过程中央行有必要保持整体流动性偏宽松状态。同时，也要考虑在这一过程中债市的交易风险；对于中央银行负债而言，未来央行还将持续开展较大规模买断式逆回购以替换 MLF，后期 MLF 将持续缩量续作，MLF 余额也会进一步下降，淡化 MLF 操作利率的政策利率色彩。 截至 2024 年三季度末，商业银行净息差为 1.53%，相比 2020 年末下降了 67bps。央行曾在《2023 年第二季度中国货币政策执行报告》中指出，商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。展望未来，央行降息举措大概率仍将是存款利率和贷款利率同时下调，同时进一步加强监管，对违规存贷款进行规范。 风险提示：经济运行环境出现超预期变化；央行货币政策重大调整风险；各类债券供需超预期变化风险。 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of20 目录 前言 ............................................................................................................................ 4 1、2024 年货币政策框架调整的主要内容 ................................................................ 4 2、其他存款性公司资产负债表简介 ......................................................................... 7 3、货币政策变革对资产负债表项目的影响 .............................................................. 9 3.1 对非金融机构债权 ............................................................................................... 9 3.2 对政府债权 ........................................................................................................ 12 3.3 对中央银行负债................................................................................................. 14 3.4 债券发行 ............................................................................................................ 16 4、总结 .................................................................................................................... 18 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of20 图表目录： 图 1：创设临时隔夜正逆回购后的利率走廊 ................................................................................. 5 图 2：其他存款性公司的分类 ......................................................................................................... 7 图 3：央行公布的其他存款性公司资产负债表（亿元） ............................................................. 8 图 4：各类资产项目占总资产比重 ................................................................................................. 8 图 5：各类负债项目占总负债比重 ........................................