消费电子行业专题报告：创新驱动需求复苏 业绩与估值有望修复

务必阅读正文之后的免责条款 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 专 题 报 告 [Table_RepTitle] 创新驱动需求复苏 业绩与估值有望修复 ——消费电子行业专题报告 [Table_Author] 分析师： 崔国涛 执业证书编号： S1380513070003 联系电话：010-51789093 邮箱： cuiguotao@gkzq.com.cn 研究助理： 邓垚 执业证书编号： S1380116110007 联系电话：010-51789074 邮箱： dengyao@gkzq.com.cn 分析师： 邓垚 执业证书编号：S1380519040001 联系电话：010-88300849 邮箱： dengyao@gkzq.com.cn 消费电子（申万）与沪深 300 走势图 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 行业评级 中性 [Table_Report] 相关报告 5G 叠加国产替代 半导体设备加速成长——2020 年电子行业策略报告 景气与政策共振 半导体国产化空间广阔 ——2021 年电子行业策略报告 短期扰动不改长期成长 关注设备及功率半导体——2022 年一季度半导体行业分析与展望 关注汽车电子及新能源等驱动下结构性机会 ——2022 年半导体行业中期策略报告 新能源及信创等驱动强劲 需求有望逐步复苏——2024 年半导体行业策略报告 AI 驱动行业持续成长——2024 年电子行业策略报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 31 日 [Table_Summary] 内容提要：  AI助力开启新一轮创新周期 产业链有望迎来量价齐增。24年以来，苹果发布了M4系列芯片、A18系列芯片，芯片的迭代升级为Apple Intelligence顺利运行提供了强大支撑，系统上线后有助于催化新一轮换机周期；同时AI PC在24年亦取得较为亮眼增长，企业通过AI PC改进工作流程、提升生产力的意愿尤为积极，且PC自身在承载算力方面具有相对优势，为率先落地的AI终端；AI眼镜作为视觉感知入口，亦是端侧AI理想的载体。  我国大陆为全球消费电子供应链关键一环 政策提振持续发力。从全球化视角来看，以苹果供应链为例，当前我国大陆供应商数量仍居全球首位，体现了大陆厂商的制造技术领先性和性价比优势。近年来，苹果启动全球多元化布局，在印度、越南等地加大产能投入建设，从而带来了全球电子制造业分工与竞争格局的部分重构，但整体来看，我国大陆地区仍是全球高端制造中心，配套能力、人才储备、基础设施、产业集聚等方面有明显优势。与此同时，国内电子行业企业也在积极进行全球化布局，通过海外建厂、产能出海等方式充分挖掘当地税收、用地、人力、区位等方面优势，以降低成本、保障供应链安全和韧性，拓展市场空间。进一步来看，技术创新是国内厂商保持核心竞争力的关键因素，尤其在AI驱动下，智能终端在精密制造、AI交互等关键技术方面亦迎来更多挑战，同时也带来更高的附加值，研发能力突出的行业龙头公司有望持续受益；从政策支持来看，一方面，加快新质生产力发展有助于催生终端领域新应用，为产业链带来新的增长点；另一方面，24年以来围绕手机等消费电子行业，我国政策端自上而下陆续释放积极信号，消费品以旧换新政策或将进一步扩容，手机等消费电子产品有望纳入国补范围，从而刺激终端需求进一步回暖。  我们认为，24年消费电子行业经历了持续去库存，年中受新品发布影响，部分厂商备货亦有所增加，终端需求现温和复苏，A股上市公司业绩逐季改善；展望2025年，AI赋能下有望开启新一轮创新周期，刺激PC和手机的换机需求，AI眼镜等新型终端亦将迎来机遇，产业链有望实现量价齐增；此外我国大陆地区具有显著的“中国制造”优势，在全球消费电子供应链中扮演着重要角色，加之消费提振相关政策持续发力，为行业供给侧和需求侧提供了稳定的产业支撑和政策环境；同时从估值来看，消费电子板块PE值为历史相对低位，具有一定的向上修复空间，建议围绕AI布局产业链龙头。  给予行业“中性”评级。  风险提示：全球宏观经济下行，贸易摩擦加剧，技术创新不达预期，下游需求不达预期，业绩增长低于预期，中美关系进一步恶化，黑天鹅事件，国内经济复苏低于预期，国内外二级市场系统性风险等。 [Table_MainProfit] -28%-18%-8%2%12%22%32%24/0124/0324/0524/0824/1024/12消费电子(申万)沪深300电子(申万) 行业专题报告 务必阅读正文之后的免责条款 目 录 1．年初以来消费电子行业市场表现 .............................................................................. 4 1.1 市场回顾：全年实现上涨 期间获华为手机回归和政策释放催化 ............................................ 4 1.2 全球主要市场科技板块走强 .......................................................................................................... 4 1.3 估值情况：PE 处于近五年 25%分位 较上年同期下降 33% ..................................................... 5 1.4 个股表现：过半个股累计涨幅为正 ............................................................................................. 6 2．基本面：业绩逐季向好 库存持续去化 .................................................................... 6 3．观点展望：AI 驱动及政策支持有望驱动行业复苏 .............................................. 10 3.1 全球终端需求温和复苏 智能手机市场现两级分化 .................................................................. 10 3.2 AI 助力开启新一轮创新周期 产业链有望迎来量价齐增 ......................................................... 15 3.3 我国大陆为全球消费电子供应链关键一环 政策提振持续发力 .............................................. 17 4．风险提示 ........