美国财政分析：精兵简政，马斯克的前车之鉴

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美国财政分析 精兵简政：马斯克的前车之鉴 2025 年 01 月 07 日 [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：裴明楠 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080002 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：peimingnan@mszq.com ➢ 随着特朗普就任临近，马斯克领导的政府效率部似乎也已“摩拳擦掌”：不仅马斯克本人“插手”了国会通过的精简版支出法案，而且带动了一波政府机构和人员的关闭和离职潮（Fed 监管副主席、FBI 局长、SEC 主席提前宣布辞职，国务院宣布关闭其“全球接触中心”)。由此，教育部、环境保护署、国税局、消费者金融保护局等机构也都陷入被裁减的担忧中。 ➢ 特朗普就任后，马斯克的“政府效率部”如何运作？期待中的“精兵简政”是“一将功成”还是“虎头蛇尾”？或许我们可以从历史中寻找相关的线索。里根和奥巴马也曾设立过临时性的、为政府制订“瘦身”方案的委员会：格雷斯委员会、辛普森·鲍尔斯委员会；在当时都给出了详细规划，短期内都发挥了一定作用、但未达到预期效果。 ➢ 1982 年 6 月里根设立“格雷斯委员会”（图 2），以消除联邦政府的浪费和低效。委员会牵头人格雷斯和其他 160 名执委均来自于业界。1984 年 1 月委员会发布报告提出 2478 项建议，3 年内节省 4240 亿美元，到 2000 年累计节省10.5 万亿美元。 ➢ 这份报告受到了不少质疑，国会预算办公室（CBO）和总审计局（GAO）审查了其中约 400 项建议（占总节省金额的 90%），指出能节省的资金仅为格雷斯委员会预计值的 1/3。私营企业管理经验能否应用于公共部门也颇受争议。 ➢ 报告中的部分建议被采纳，但需国会审议的部分落实有限。总的来看，里根总统确实做到“小政府”理念，将联邦政府规模缩减了 5%。在其任期内，推动了减税和减支，财政收入和支出占 GDP 的比例双双下降。 ➢ 2010 年 1 月奥巴马设立“辛普森·鲍尔斯委员会”（图 3），作为一个跨党派的政府组织，研究削减赤字的方法，委员会共 18 人，负责人为辛普森和鲍尔斯。 ➢ 2010 年 12 月委员会发布报告，目标到 2020 年减少 4 万亿美元赤字；到2015 年将赤字率降至 2.3%；到 2014 年稳定债务，到 2023 年将联邦债务占GDP 的比例降低到 60%，到 2035 年降低到 40%。 ➢ 按委员会章程的要求，报告需获得 18 名委员中 14 名的支持才能获批，但最终只有 11 张支持票。左翼反对者认为该计划会削减社会福利；右翼反对者则介意提高税率。 ➢ 虽然该报告未被采纳，但给削减赤字留下了重要的指导经验，部分建议体现在了后续的政府政策中。 ➢ 参考历史，“政府效率部”可能削减哪些支出项？ ➢ 以支出占 GDP 比重衡量（如图 4），里根任期内，削减的主要是非国防自由裁量支出，退休公务员和军人福利也有所削减，而国防支出、社保医保、净利息 相关研究 1.政策动态点评：开年政策的发力与蓄力-2025/01/06 2.大类资产系列：美元：谁来给史诗级上涨降降温？-2025/01/05 3.大类资产系列：2025：“美国例外论”的“例外”？-2025/01/03 4.央行动态点评：开年货币宽松的三条线索-2025/01/02 5.经济动态点评：四季度股市：拉动多少 GDP？-2024/12/31 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 支出上升。奥巴马任期，自由裁量支出和净利息支出下降，而社保医保、退休公务员和军人福利上升。 ➢ 可见，“非国防自由裁量支出”素来是削减的“靶子”；退休公务员和退伍军人福利也有可能被削减；国防支出能否削减则取决于地缘关系和国际环境；而社保和医保支出则很难压降。 ➢ 再看当前的财政支出结构，进一步削减总支出的空间更少了（如图 5）：自由裁量支出占总支出的比重已大大降低，而社保医保和医疗补助已占总财政支出的46%。 ➢ 参考历史，“政府效率部”能兑现目标吗？ ➢ 格雷斯委员会、辛普森·鲍尔斯委员会设立后，确实在短期内，财政支出和赤字占 GDP 比重有所削减，也落实了不少建议，例如，格雷斯委员会提出关闭冗余的军事基地、将联邦政府对两个机场的控制权移交给地方，均被国会采纳。 ➢ 但未达到最初构想的“蓝图”。削减支出的关键措施往往需国会审批，例如，社保和医保改革、联邦雇员退休体系改革。格雷斯委员会就指出，其提出的建议中仅 27%可由总统授权实施，其余 73%均需国会配合。 ➢ 我们预计“政府效率部”最后效果或与历史类似，即：短期内能起到一定削减支出的作用；但难以兑现目标。特朗普 2.0 任期内，赤字率确实有望下降；但其提出 3%的赤字率目标、马斯克提出的削减 2 万亿美元支出，达成的概率较低。 ➢ 风险提示：特朗普的政策超预期；“政府效率部”发展和执行超预期。 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：美国联邦政府财政收入、财政支出和赤字占 GDP 比重 资料来源：CBO，民生证券研究院 图2：格雷斯委员会 vs 政府效率部 资料来源：CAGW，民生证券研究院 12.014.016.018.020.022.024.026.028.030.032.0-3.000.003.006.009.0012.0015.001969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023赤字率联邦财政收入/GDP（右轴）联邦财政支出/GDP（右轴）里根设立格雷斯委员会（%）（%）奥巴马设立辛普森·鲍尔斯委员会里根任期奥巴马任期委员会格雷斯委员会 （私营部门成本控制调查）政府效率部英文名称Grace Commission（Private Sector Surveyon Cost Control，PSSCC）Department of GovernmentEfficiency （DOGE）设立总统里根（共和党）特朗普（共和党）牵头人彼得·格雷斯（私营商人）马斯克（私营商人）拉马斯瓦米（私营商人）宣布设立1982年6月2024年11月运作经费完全由私营部门捐款了7600万美元由私营部门捐款人员配置161名执委（均是企业CEO或高管）；2000多名工作者；没有联邦雇员参与？发布报告1984年1月？报告中的计划目标l提出2,478项建议；l如果完全落实，3年可节省4,240亿美元；l如果完全落实，到2000年债务将仅增至2.5万亿美元；否则将增至13万亿美元（即到2000年累计节省10.5万亿美元）l削减2万亿的政府支出l把现有约428个联邦机构裁撤至99个（即削减约77%）（注：尚未发布正式报告，此为马斯克在媒体上的