动态报告：逐步突破多维感知领域；低空和工业需求持续旺盛

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 睿创微纳（688002.SH）动态报告 逐步突破多维感知领域；低空和工业需求持续旺盛 2025 年 04 月 15 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 43.2 亿元，YOY +21.3%；归母净利润 5.7 亿元，YOY +14.8%；扣非净利润 5.1 亿元，YOY +16.9%。业绩符合市场预期。2024 年，公司持续研发投入和新产品开发，加强开拓市场，红外热成像业务保持稳定增长。 ➢ 4Q24 营收同比增长 30%；资产减值损失影响利润。1）单季度：公司 4Q24实现营收 11.7 亿元，YOY +30.1%，规模为单季度历史新高；归母净利润 0.9 亿元，YOY -21.4%。4Q24 营收快速增长，但归母净利润同比下滑的主要原因是公司资产减值损失同比增加 61.4%。2）利润率：2024 年毛利率同比提升 0.2ppt至 50.3%；净利率同比下滑 1.6ppt 至 10.2%。公司盈利能力总体稳定。 ➢ 低空/工业等需求旺盛；红外热成像业务保持快速增长。2024 年，分产品看，公司：1）红外热成像业务：实现营收 39.1 亿元，YOY +30.0%，主要受益于国内低空经济、工业测温与视觉感知等领域的旺盛需求；毛利率同比提升 1.16ppt至 53.7%。2）微波射频业务：实现营收 2.9 亿元，YOY -29.1%，主要受老客户需求下滑，新客户需求还未释放，及老产品降价等因素综合影响；毛利率同比下滑 10.85ppt 至 17.9%。分地区看，公司：1）境内：实现营收 32.3 亿元，YOY +56.7%，红外热成像业务需求旺盛，增速较快；占总营收 75%，毛利率同比提升 4.33ppt 至 50.7%；2）境外：实现营收 10.3 亿元，YOY -27.3%，占总营收24%，毛利率同比下滑 2.34ppt 至 51.2%。境外业务主要受公司业务调整及市场竞争加剧等多因素影响，营收同比下滑。 ➢ 费用率同比减少；存货跌价准备影响利润。2024 年公司期间费用率同比减少 2.3ppt 至 35.0%，其中，销售费用率同比减少 1.0ppt 至 5.0%；管理费用率同比减少 2.1ppt 至 8.9%；研发费用率同比增加 0.7ppt 至 19.9%。截至 2024年末，公司：1）应收账款及票据 15.0 亿元，较年初增加 10.2%。2024 年，公司因制裁计提和核销 1.1 亿元坏账损失。2）存货 17.4 亿元，较年初增加 12.1%，其中原材料及自制半成品占比较高，分别是 30%/29%。2024 年，公司计提存货跌价准备 1.70 亿元。2024 年，公司确认股份支付费用 1.56 亿元。上述科目一定程度上均影响了利润。 ➢ 投资建议：公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，赋能工业制造、应急安全、智能汽车、户外消费、低空经济、卫星通信等领域，发展新质生产力。我们预计，公司 2025~2027 年归母净利润分别是7.33 亿元、8.97 亿元、10.92 亿元，当前股价对应 2025~2027 年 PE 分别是34x/28x/23x。我们考虑到公司在红外领域全产业链的布局及在国内外市场持续开拓的能力，“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧、产品价格波动、国际形势变化等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,316 5,248 6,303 7,565 增长率（%） 21.3 21.6 20.1 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 569 733 897 1,092 增长率（%） 14.8 28.8 22.5 21.7 每股收益（元） 1.25 1.61 1.97 2.40 PE 44 34 28 23 PB 4.6 4.1 3.6 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 04 月 15 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 54.82 元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 冯鑫 执业证书： S0100524090003 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.睿创微纳（688002.SH）2023 年三季报点评：3Q23 利润增长 85%；持续构筑微波射频竞争力-2023/10/23 2.睿创微纳（688002.SH）2023 年中报点评：1H23 业绩增长 129%；精确制导提供成长新动力-2023/08/09 3.睿创微纳（688002.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评：1Q23 利润大增 471%；红外龙头形成发展新格局-2023/04/28 睿创微纳(688002.SH)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 深耕红外、微波、激光等多维感知领域 .................................................................................................................... 3 1.1 发展历程：十余年匠心打磨成就红外热成像领航先锋 ............................................................................................................... 3 1.2 股权结构：董事长马宏系实控人，持股 15.28% ........................................................................................................................ 4 1.3 主营业务：掌握红外、微波、激光核心技术 ................................................................................................................................ 4 1.4 财务分析：持续开拓市场；毛利率保持较高水平 ....................................................................................................................... 5 2 盈利预测与投资建议 ...............................