半导体行业动态追踪：国产替代加速，关注半导体投资机会

请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：吴起涤 执业登记编号：A0190523020001 wuqidi@yd.com.cn 半导体行业指数与沪深 300 指数走势对比 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 投资评级: 看好 国产替代加速，关注半导体投资机会 ——半导体行业动态追踪 证券研究报告/行业研究 投资要点 ➢ 关税反制，美系IDM厂商受冲击 4 月 11 日，中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地认定规则的紧急通知“，“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。该规定发布前，美国流片生产的半导体若在东南亚或中国封装测试，原产地可按照“封装地”认定，但明确原产地按“流片地”后，美系 IDM 厂商价格竞争力下降，包含 CPU 厂商英特尔、模拟厂商 ADI 和德州仪器、射频厂商 Qorvo、存储厂商美光科技、功率厂商安森美半导体等。涉及的产品类型主要为 CPU、GPU、存储芯片，以及采用成熟制程的模拟、射频、MCU、接口芯片、CIS、功率器件等。 ➢ 国内相关品类公司有望受益 进口芯片价格的大幅上涨会使得国内客户的采购成本大幅上升，国产同类型芯片的性价比凸显。同时，出于供应链安全的考虑，国产替代的意愿也会进一步增强，为相对应的国产品类公司带来份额提升机遇，尤其是国内成熟制程产品或将受益于关税新政，份额具有提升空间且行业存在潜在涨价可能。 ➢ 国内晶圆代工厂，国产设备、材料有望受益 海外厂商有望推行 local for local 政策，以规避中国关税影响，中国大陆的晶圆代工厂有望受益于在地化生产需求。此外，在关税反制的背景下，美国核心半导体设备和材料厂商应用材料、拉姆研究、科磊、杜邦等公司的半导体设备、材料将受到影响，导致上游的半导体设备、材料等进口成本增加，也会提升国内的晶圆厂采购国产设备、材料的意愿，国产替代进程将进一步加速。 ➢ 投资建议 建议关注：1）半导体设备：北方华创，拓荆科技；2）模拟芯片：圣邦股份；3）晶圆代工：中芯国际。 ➢ 风险提示 国际贸易摩擦加剧；国内半导体产业技术迭代不及预期；下游客户需求不及预期 2 一、贸易摩擦或致半导体产品价格上涨 4 月 3 日，美国政府宣布了“对等关税”政策。4 月 4 日，中国国务院关税税则委员会宣布对原产于美国的所有进口商品加征 34%的关税。4 月 9 日，美国正式落地对中国加征的 50%关税，累计税率达到 104%。随即中国反制，迅速追加对美关税至 84%。4 月 10 日，美国对中国加征的所谓“对等关税”从 84%进一步提升至 125%，此后这一税率更是提升到145%。中方进行反制，国务院关税税则委员会 2025 年 4 月 11 日发布公告，自 2025 年 4月 12 日起，将原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由 84%提高至 125%。 与此同时，4 月 11 日，中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地认定规则的紧急通知“，“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。 该规定发布前，美国流片生产的半导体若在东南亚或中国封装测试，原产地可按照“封装地”认定，但明确原产地按“流片地”后，美系 IDM 厂商价格竞争力下降，包含 CPU 厂商英特尔、模拟厂商 ADI 和德州仪器、射频厂商 Qorvo、存储厂商美光科技、功率厂商安森美半导体等。 上述美系厂商在美国原产的半导体产品会直接受到本轮国内关税反制中有关进口半导体产品的影响，涉及的产品类型主要为 CPU、GPU、存储芯片，以及采用成熟制程的模拟、射频、MCU、接口芯片、CIS、功率器件等。这些进口芯片价格的大幅上涨会使得国内客户的采购成本大幅上升，国产同类型芯片的性价比凸显。 二、国产替代加速，关注半导体投资机会 关税新政下，美系产品未来价格或将提升，同时出于供应链安全的考虑，国产替代的意愿也会进一步增强，为相对应的国产品类公司带来份额提升机遇，尤其是国内成熟制程产品或将受益于关税新政，份额具有提升空间且行业存在潜在涨价可能。 以模拟芯片领域为例，根据 WSTS 的数据，全球模拟芯片的市场规模在 2024 年下滑 2.2%，约 793.44 亿美金，预计 2025 年将增长 4.7%至 831.57 亿美金。目前全球模拟芯片制造商中，美国企业 TI 和 ADI 是龙头。2024 财年德州仪器 TI 的总收入为 156.41 亿美元，其中来自中国区的收入为 30.12 亿美元，即占比 19.3%。2024 财年，TI 模拟业务收入为 121.61亿美元，假设中国区销售占比接近整体营收中的中国区占比，那么 2024 年 TI 在中国区销售的模拟芯片超过 23 亿美元。同时模拟芯片大多数采用成熟制程产能，国内模拟厂商可替代空间较大。 3 表 1： 海外头部模拟公司中国区收入占比 公司 总部所在地 2024 年总收入(亿美元) 2024 年中国区业务收入(亿美元) 中国区收入占比 德州仪器 美国 156.41 30.12 19.30% ADI 美国 94.27 21.28 22.60% 英飞凌 德国 154.04 41.8 27.10% 意法半导体 荷兰 132.69 68.08 51.30% 恩智浦 荷兰 126.14 45.56 36.10% 安森美 美国 70.82 35.12 49.60% MPS 美国 22.07 11.78 53.40% SKYWORKS 美国 41.78 3.03 7.30% QORVO 美国 37.69 7.16 19.00% 资料来源：Bloomberg, Wind, 光大证券研究所，源达信息证券研究所 另一方面，海外厂商有望推行 local for local 政策，以规避中国关税影响，中国大陆的晶圆代工厂有望受益于在地化生产需求。例如华虹半导体同欧洲企业正在推进“China for China”战略，与 ST（意法半导体）计划在 2025 年底在中国本土生产 40nm MCU。ST 认为在中国进行本地制造对其竞争地位至关重要，根据其计划，STM32 系列产品在中国制造的计划将帮助其在未来 5 年将本土客户基数扩大 50%。在芯片进出口限制和贸易政策不确定下，更多芯片供应需求转移到中国生产，有利于缓解芯片供应压力。 此外，在关税反制的背景下，美国核心半导体设备和材料厂商应用材料、拉姆研究、科磊、杜邦等公司的半导体设备、材料将受到影响，导致上游的半导体设备、材料等进口成本增加，也会提升国内的晶圆厂采购国产设备、材料的意愿，自主可控的大趋势将进一步提速。 三、半导体行业重点标的 1）北方华创 北方华创在半导体设备领域处于国内领先地位，特别是在刻蚀、薄膜沉积、离子注入、清洗、涂胶显影等关键设备方面，已经具备较高的国产化率，有望继续受益于国产替代进程，稳固行业龙头地位。 2）拓荆科技 4 拓荆科技专注于半导体设备的研发与制造，在半导体设备领域具有较强的竞争力，主要产品包括用于半导体制造过程中的涂胶显影设备、清洗设备等。在涂胶显影设备方面，是国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的