市值管理专题研究5：股权激励与员工持股如何赋能企业市值管理

请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：吴起涤 执业登记编号：A0190523020001 wuqidi@yd.com.cn 分析师：姜楠宇 执业登记编号：A0190525020001 jiangnanyu@yd.com.cn 股权激励指数与沪深 300 指数走势对比 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 投资评级: 看好 股权激励与员工持股如何赋能企业市值管理 ——市值管理专题研究 5 证券研究报告/策略研究 投资要点 ➢ A股股权激励和员工持股：进入全面注册制下的提质扩容阶段 A股股权激励和员工持股的政策演变呈现“松绑—扩张—规范—提质”的螺旋上升路径。股权激励政策的发展经历了试点探索（2005-2006年）、规范化（2008年备忘录），以及注册制下的灵活创新（2019年科创板、2020年创业板）；员工持股政策发展从制度空白到普惠性激励工具（2014年试点），再到政策松绑（2019年突破200人限制）。 2024年A股完成股权激励计划企业数649家，员工持股计划企业数量增长23.1%至229家。其中2024年民营企业股权激励家数占全部股权激励的89.4%；科创板企业的股权激励意愿高于其他板块，2024年科创板586家上市公司中，28.1%的企业实施股权激励；限制性股票是主要的激励方式，2024年第二类限制性股票占A股股权激励工具的比重49.5%；按行业划分，完成股权激励的上市公司主要集中在科技成长板块。 ➢ 股权激励对企业市值有何影响？ 我们以预案公告日为基准，选取A股2005-2024年实施完成股权激励的上市公司作为分析样本。 短期，股权激励预案公告相较实施公告的事件效应更强。预案公告日后120日，绝对收益率均值为8.96%，相对全A超额收益率均值为7.24%；首次实施公告日后120日，绝对收益率均值为6.56%，相对全A的超额收益率均值为5.11%。 中长期，股权激励对企业市值和业绩均有提振作用。预案公告日后第1年/第2年平均绝对收益率为16.86%/26.96%，相对全A超额收益率为12.78% /20.62%。发布预案当年85.6%的企业营收正增长，72.6%归母净利润正增长。 -小市值企业的超额收益更高。股权激励预案公告后120日，市值<50亿企业的超额收益率均值为9.98%，市值>500亿企业的超额收益率均值为1.96%。 -除股票增值权外，其他激励工具的超额收益明显。预案公告日90日后，采用第一类限制性股票/第二类限制性股票/期权/员工持股/股票增值权作为激励工具的企业超额收益的均值分别为5.94%/6.69%/6.59%/5.12%/2.99%。 -行业维度，高成长行业的股权激励计划对股价提振作用更显著。预案公告日后120日，电力设备、商贸零售、有色金属行业的平均超额收益大于10%，交通运输、石油石化的超额收益仅不足3%。 ➢ 风险提示 国内经济增长波动的风险；数据统计误差； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 2 目录 一、市值管理新阶段，股权激励与员工持股政策持续完善 ............................................................ 3 1. A 股股权激励和员工持股政策的历史沿革 .................................................................................................. 3 2. 股权激励与员工持股的定义与实施流程 ..................................................................................................... 4 二、A 股股权激励和员工持股现状 ................................................................................................ 6 三、股权激励对企业市值有何影响？ ............................................................................................ 9 四、风险提示 ............................................................................................................................. 12 图表目录 图 1：股权激励与员工持股工具选择的决策树 .............................................................................................................. 5 图 2：A 股上市公司股权激励流程 ................................................................................................................................ 6 图 3：2005-2025 年 A 股完成股权激励的公司数量 ..................................................................................................... 6 图 4：2014-2025 年 A 股完成员工持股的家数变化 ..................................................................................................... 7 图 5：2005-2025 年 A 股完成股权激励的企业数量（按企业类型划分） .................................................................... 7 图 6：A 股各板块完成股权激励的企业数量占总数的比例 ............................................................................................ 7 图 7：2014-2024 年 A 股进行员工持股的公司数（按企业类型划分） ........................................................................ 8 图 8：2005-2025 年 A 股完成股权激励的公司数量（按激励工具划分 ） .................................................................. 8 图 9：2005-2