市值管理专题研究4：回购赋能，价值重塑

请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：吴起涤 执业登记编号：A0190523020001 wuqidi@yd.com.cn 分析师：姜楠宇 执业登记编号：A0190525020001 jiangnanyu@yd.com.cn 红利指数与沪深 300 指数走势对比 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 投资评级: 看好 回购赋能，价值重塑 ——市值管理专题研究 4 证券研究报告/策略研究 投资要点 ➢ A股回购政策：进入价值管理新阶段 1993年至今，我国股票回购制度经历了“全面禁止—有限放开—灵活激励” 三个阶段，A股回购规模自2018年开始显著增长。2005年《公司法》修订，首次允许股份回购，全年仅2家公司完成回购，累计金额不足5亿元；2015年证监会鼓励回购作为救市工具，回购金额增长；2018年10月，《公司法》增加了三条回购股份的情形，2018全年的回购规模突破490亿元，回购逐步成为主流市值管理工具。2022年证监会发布《上市公司股份回购规则》；2023年政策鼓励回购股份注销，明确不计入利润分配限制，2024年4月12日“新国九条”引导上市公司回购股份后依法注销，2024年回购金额1656.3亿元创历史新高。 2024年主动回购的上市公司数量超过被动回购家数。按行业划分，完成回购的上市公司主要集中在科技成长板块，如计算机、医药生物、电子、机械、电力设备。按回购目的划分，A股主动回购的公司数从2021年的387家增长至2022年的526家，2023年为616家，2024年为1216家，超过被动回购家数。 ➢ 回购对企业市值有何影响？ 过去几轮回购潮，均发生在指数底部区间，回购对市值起到托底作用。我们选取2018年至今（截至2025年3月21日）期间完成的回购事件作为分析样本，共计10633条数据，统计发现： -短期维度，【回购预案公告】后绝对和相对收益均为正。回购预案公告30日后绝对/相对收益率均值为1.84%/1.17%，90日后绝对/相对收益率均值为3.74%/1.94%。 -中长期维度，【回购完成公告】后超额收益显著，公告后1年的绝对/相对收益率均值为12.85%/6.42%，2年后绝对/相对收益率均值为21.70%/11.32%。 -主动回购的超额收益率高于被动回购。其他/股权激励/市值管理类回购预案日后90日平均超额收益率为4.36%/2.82%/3.01%，预案日至完成日的平均区间超额收益率高达12.46%/7.17%/6.47%。 -回购比例与超额收益率正相关。回购比例为>5%和1%-5%的公司在预案公告日90日后平均超额收益率为4.48%和4.36%，其他仅不足1.5%。回购比例>5%的公司从回购预案日至完成日的区间平均超额收益率高达19.27%。 -估值角度，回购预案日后“强者恒强”与“低估值修复”逻辑均存在。 ➢ 风险提示 国内经济增长波动的风险；数据统计误差； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞或新时的险 2 目录 一、A 股回购政策：进入价值管理新阶段 ..................................................................................... 3 1. A 股回购政策的历史沿革 ............................................................................................................................ 3 2. 股票回购的定义与流程 .............................................................................................................................. 3 二、A 股回购现状：2024 年主动回购企业数量创新高 ................................................................. 5 三、回购对企业市值有何影响？ ................................................................................................... 8 四、风险提示 ............................................................................................................................. 11 图表目录 图 1：1995-2024 年 A 股市场主要回购政策变化历程 ................................................................................................. 3 图 2：A 股上市公司回购流程 ........................................................................................................................................ 5 图 3：2005-2025 年 A 股完成回购的企业数量和年度回购总金额 ............................................................................... 6 图 4：按照回购目的划分，2011-2024 年 A 股完成回购的公司数目............................................................................ 7 图 5：按照主动与被动划分，2011-2024 年完成回购的公司数目 ................................................................................ 7 图 6：2005-2025 年 3 月 21 日 A 股完成回购的公司总数按行业划分 ......................................................................... 7 图 7：2005 年以来 A 股预案回购公告数目与万得全 A 指数对比 ................................................................................. 8 图 8：公司在回购预案公告和回购完成后 90 日的超额收益率对比 ..............................................................................