黄金行业动态追踪：多重因素叠加或将长期推升黄金资产价格

请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：褚聪聪 执业登记编号： A0190523050005 chucongcong@yd.com.cn 黄金行业指数与沪深 300 指数走势对比 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 投资评级: 看好 多重因素叠加或将长期推升黄金资产价格 ——黄金行业动态追踪 证券研究报告/行业研究 投资要点 ➢ 多因素推动历史金价上涨 2022 年至 2023 年，全球央行净购金数量超过 1000 吨，购金速度达到 1967年以来最高值。此外，俄乌冲突、巴以冲突等全球地缘政治风险持续，也一定程度上推高了黄金和原油等大宗商品所隐含的地缘政治风险溢价。2024年叠加美联储降息预期持续等因素推动黄金价格不断创新高，年内金价涨幅超 20%。 ➢ 美国关税政策或引发再通胀 近期，美国新任政府对“美国优先”主义的践行，提高关税等一系列措施带来全球避险需求提升的同时，或引发再通胀从而效压低实际利率，进一步推升黄金资产价格。亚特兰大联储的最新预测显示，美国一季度 GDP 可能萎缩 2.8%，而高盛也将增长预期大幅下调至 0.6%。 ➢ 黄金2024年需求侧数据创新高 从需求端来看，2024 年全年黄金需求量为 4974 吨，创下历史新高。其中，各国央行全年净购买总量达到 1045 吨，且已将连续购买黄金的时间延长至 15 年。值得注意的是，2024 年是需求量连续第三年超过 1000 吨，远远超过 2010-2021 年间 473 吨的年均需求量。 ➢ 投资建议 随着黄金价格的快速上涨，上游矿山利润增厚，建议关注：紫金矿业；山东黄金；中金黄金；山金国际。 ➢ 风险提示 金价超预期下跌；全球经济超预期变化；地缘政治超预期变化。 2 一、 黄金价格与美国长期实际利率呈现显著负相关 金融属性下的黄金本质上可以被视为长久期的抗通胀付息债券，其对冲货币贬值和政治经济风险的避险及保值需求较为旺盛，因此在金融属性下驱动黄金价格的核心因素为实际利率。 在过去的 2022 年以及 2023 年，全球央行净购金数量超过 1000 吨，购金速度达到 1967年以来最高值。此外，俄乌冲突、巴以冲突等全球地缘政治风险上升，也一定程度上推高了黄金和原油等大宗商品所隐含的地缘政治风险溢价。2024 年叠加美联储降息预期持续等因素推动黄金价格不断创新高，年内金价涨幅超 20%。 近期，美国新任政府对“美国优先”主义的践行，提高关税等一系列措施带来全球避险需求提升的同时，或引发再通胀从而效压低实际利率，进一步推升黄金资产价格。 3 月 12 日，美国即日起对所有进口钢铁和铝征收 25%关税。欧盟委员会当天宣布，对价值 260 亿欧元的美国商品征收反制关税，涉及美国的牛肉、家禽、威士忌、摩托车等产品，将于 4 月生效。 近期，亚特兰大联储的最新预测显示，美国一季度 GDP 可能萎缩 2.8%，而高盛也将增长预期大幅下调至 0.6%。 图 1： 黄金价格与美国长期实际利率呈现显著负相关 资料来源：Wind, 源达信息证券研究所 二、黄金供应稳定，需求侧数据创历史新高 供给侧：全球黄金供应较为稳定，2023 年以来矿产金产量小幅提升，金价整体上行刺激回收金投放量显著升高，带动黄金供应量同比有所增加，不过黄金供给侧整体波动较小，对金价影响不大。全球黄金供应主要来源于金矿产金和回收金再加工生产以及少量生产商净套保，近年来供应结构较为稳定。2023 年及 2024 年全球黄金总供应量分别为 4950 吨和4974 吨，同比分别增长 4%和 1%。 -100-50050100150020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-12Wind 期货收盘价(连续):COMEX黄金:季 美元/盎司Wind 美国:国债实际收益率:10年:季 % 3 需求侧：黄金需求主要来源于金饰消费、科技制造、金条金币投资及黄金 ETFs 投资产生的持仓量需求及各国央行储备需求。2023 年全年黄金需求量（不含场外交易）为 4490 吨，同比下降 4.57%，但若将场外交易（460 吨）计算在内，黄金总需求实现增长。2024 年全年黄金需求量为 4974 吨，创下历史新高。 其中，各国央行对黄金的需求旺盛。各国央行全年净购买总量达到 1045 吨，且已将连续购买黄金的时间延长至 15 年。值得注意的是，2024 年是需求量连续第三年超过 1000 吨，远远超过 2010-2021 年间 473 吨的年均需求量。 三、黄金行业重点标的 1）紫金矿业（601899.SH） 紫金矿业，是中国最大的黄金生产企业之一。业务全球布局，海外资源量占比 58%，业务涵盖金、铜、锌等金属矿产资源的勘查和开发。公司在国内外拥有多个重要矿山项目，技术实力雄厚，盈利能力强劲。 2）山东黄金（600547.SH） 山东黄金，国内知名的黄金生产企业，国内储量第一（约 2400 吨），主要生产投资金条和银锭等产品。公司拥有多个大中型矿山，黄金储量丰富，且在海底采矿技术有一定优势。 3）中金黄金（600489.SH） 中金黄金，央企背景，集团资产注入预期强，集黄金采、选、冶、加工于一体的大型黄金企业，产品包括高纯金、标准金、电解银等。公司在行业内具有较高的市场地位和品牌影响力。 4）山金国际（000975.SZ） 山金国际，原民营龙头，2023 年 7 月，山东黄金成为公司新的控股股东。公司克金成本较低，拥有 6 个矿山企业，包括玉龙矿业、黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦、华盛金矿和Osino Resources。产品主要包括合质金、铅精粉和锌精粉。 表 1：万得一致盈利预测 公司 代码 股息率 PB 归母净利润（亿元） PE 总市值（亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 紫金矿业 601899.SH 2.1 4.5 394.4 448.9 511.2 12.2 10.8 9.4 4727.6 中金黄金 600489.SH 2.9 2.6 37.3 44.5 51.2 18 15.1 13.1 682 山金国际 000975.SZ 1.9 4.6 30.2 36.4 45.8 17.2 14.3 11.3 533.1 山东黄金 600547.SH 0.8 5.2 50.9 64.4 83 23.4 18.5 14.3 1117.6 4 资料来源：Wind 一致预期（2025/3/31），源达信息证券研究所 5 投资评级说明 行业评级 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为： 看 好： 行业指数相对于沪深 300