交通运输物流行业动态报告：关税落地，关注交运防御资产和顺周期超跌机会

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 交通运输物流行业动态报告 关税落地，关注交运防御资产和顺周期超跌机会 2025 年 04 月 15 日 ➢ 2025 年至今美国对华进口商品累计加征关税幅度达 125%，中国跨境电商不再适用 T86 清关模式。北京时间 2025 年 4 月 3 日，美国总统特朗普宣布签署一项行政令，对全球所有国家及地区对美国出口商品额外加征 10%关税，其中对中国输美商品加征 34%关税，同时取消中国对美国出口商品使用 T86 清关模式，4 月 8 日、4 月 9 日进一步将对华关税提至 84%、105%（对应年初至今累计税幅 104%、125%）。我们认为本次美国实施“对等关税”及中国对美国反制措施强度全面超过 2018 年中美贸易摩擦，短期内或引发经济需求波动进而影响交通运输企业需求和运营成本，基于贸易摩擦对需求的冲击以及市场对政策发力预期，我们认为交运行业需优选防御类资产，关注部分顺周期板块超跌机会。 ➢ 首推内需主导、增长韧性强的快递行业，以及受关税影响较小、具备防御属性的公路行业。1）中国快递行业为内需敞口，复盘上一轮贸易摩擦中 2017-2019年快递行业营收增速分别为 23.7%、28.3%、31.6%。行业必选消费属性逐步提升，件量增长具备韧性，板块当前估值受到“价格战”预期影响处于低位，底部布局具备安全边际。2）公路为交运典型红利标的，同属于内需敞口，具备防御属性。其中，湖北、江西、广西壮族自治区、黑龙江、吉林、湖南、山西、海南对外贸易进出口占生产总值相对更低，受贸易摩擦影响相对较小。 ➢ 关注顺周期航空以及外贸敞口较大的港口短期超跌布局机会。短期看，外贸受损传导至内需可能影响航空需求、港口受进出口贸易冲击货量或下降，但我们认为这两个板块在交运行业中具备独特价值。1）航空股处于盈利周期底部，且关税落地带来油价下跌、同时航材零部件被加征关税会加剧主机厂现金流压力，使得飞机制造的上游供应链越发紧张，正向强化了航空股盈利反转的逻辑。2）贸易扰动下港口地缘战略价值逐渐提升，我们认为航空、港口具备布局性价比。 ➢ 关注关税落地对航运及跨境空运影响。1）航运业承接了中国对外贸易绝大多数原材料和产成品的运输需求，贸易摩擦直接影响行业需求，投资层面短期情绪承压，我们建议关注关税落地后集运、干散、油运等市场运价表现；2）跨境运输看，本次“对等关税”同时取消中国跨境小包 T86 清关模式，使得中国至美国跨境电商货品在价格和履约效率的竞争力受到影响，我们预计关税落地后美线空运运价或面临调整，建议关注美线空运运价表现。 ➢ 投资建议：本轮贸易摩擦在范围和力度层面均超过 2018 年，需重视关税落地对经济的冲击，我们认为交运分阶段重视三类机会：短期来看内需敞口板块公路铁路、快递提供一定防御性；中期关注航空、港口估值底部配置机会；长期挖掘贸易重构下服务“一带一路”等非美出海贸易的物流资产。 ➢ 风险提示：贸易摩擦持续、国内政策实施效果不及预期、地缘冲突升级。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 2057.HK 中通快递-W 144.2 10.88 12.47 14.29 13 12 10 002352.SZ 顺丰控股 42.64 2.04 2.37 2.76 21 18 15 600350.SH 山东高速 10.25 0.66 0.69 0.73 16 15 14 601021.SH 春秋航空* 53.13 2.57 3.34 4.12 21 16 13 603885.SH 吉祥航空* 12.84 0.52 0.9 1.16 25 14 11 001872.SZ 招商港口* 19.1 1.81 1.82 1.91 11 10 10 资料来源：ifind，民生证券研究院预测; 标*公司 2024 年 EPS 为预测值。 （注：股价为 2025 年 4 月 14 日收盘价；表内公司数据均采用 ifind 一致预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 黄文鹤 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@mszq.com 分析师 张骁瀚 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@mszq.com 相关研究 1.交通运输物流行业 2025 年 1 月数据动态点评：航空供需农历同比进一步释放，新增运力主要投向国际航线-2025/03/10 2.交通运输行业事件点评：美国取消小额货物关税豁免政策，跨境空运兼具挑战和机遇-2025/02/07 3.航空业 2024 年 12 月数据动态点评：供需延续同比高增，六航司全年飞机增速不足 3%-2025/01/20 4.交通运输行业 2024 年 12 月及全年快递数据点评：需求增长韧性足，龙头策略调整，静待行业机会-2025/01/19 5.交通运输行业重大事项点评报告：美国对俄油采取史上最严厉制裁，原油市场“合规化”趋势明确，看好油运市场机会-2025/01/13 行业动态报告/交通运输 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 交运配置：优选防御类资产，关注顺周期超跌机会 ................................................................................................... 3 1.1 航空：内需或受影响，油价、供给端有所保护 ........................................................................................................................... 3 1.2 快递快运：内需主导受关税影响较小，行业增长韧性强 ........................................................................................................... 7 1.3 港口公路铁路：防御资产配置价值凸显 ........................................................................................................................................ 8 1.4 航运：或受关税影响短期承压，关注个股机会 ......................................................................................................................... 10 1.5 跨境空运：T8