公司动态报告：控股股东增持，发力铜箔业务把握AI发展机遇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 亨通股份（600226.SH）公司动态报告 控股股东增持，发力铜箔业务把握 AI 发展机遇 2025 年 04 月 16 日 ➢ 控股股东亨通集团注入铜箔业务为公司发展带来重要动力，拟增持公司股份彰显对公司未来发展充满信心：公司成立于 1993 年，以生物兽药&农药业务起家，1999 年在上交所上市。2022 年亨通集团入主，成为公司发展过程中的重要转折点。亨通集团当前位列中国企业 500 强、中国民企百强，全球光纤通信与海洋通信前三强，全球高压海缆前三强。亨通集团入主后推动公司加速转型，2023年注入集团旗下优质铜箔业务，为公司发展提供新动力。2025 年 4 月，公司公告亨通集团拟在 12 个月内实施增持计划，增持不设价格区间，增持金额不低于1.5 亿元（含）、不超过 3 亿元（含），彰显对公司未来发展充满信心。 ➢ 公司电子铜箔&锂电铜箔兼备，AI 高景气将显著拉动高端电子铜箔产品需求，公司在相关高端品类重点发力聚焦把握 AI 发展机遇：电解铜箔是覆铜板、印制电路板和锂离子电池制造中重要的原材料之一，居产业链上游，按应用场景可分为电子铜箔和锂电铜箔。需求来看，电子铜箔下游的国内外巨头持续加大CAPEX 加码 AI，由于 AI 应用场景涉及高频高速传输，对传输损耗的要求高，因而将对高端电子铜箔需求有明显拉动。价格方面，铜箔产品按“铜价+加工费”定价，加工费已降至底部，当前正迎来企稳回升。公司重点聚焦高端布局，目前已具备 6 微米铜箔和 4.5 微米铜箔生产能力，并自主成功开发了高温延伸铜箔（HTE）、低轮廓铜箔（LP）、反转铜箔（RTF）等高端铜箔产品。其中，反转铜箔产品取得技术突破并批量生产，成功实现了进口产品替代。 ➢ 拟投资新建小品种氨基酸产业基地项目，进一步夯实传统主业：公司饲料添加剂业务当前产品以 L-色氨酸为主，是动物必需的氨基酸之一，近年来豆粕减量替代驱动饲用氨基酸需求持续增长，根据博亚和讯，2024 年中国饲用氨基酸供应量 489.0 万吨，同比增长 12.9%，占全球比重达到 70%，市场价值 86.1 亿美元，同比增长 23.9%。细分领域中，2024 年中国色氨酸供应量同比增长 60.4%。公司拟投建新建的小品种氨基酸产业基地项目建成后，一方面色氨酸的产能将得到进一步提升，另一方面新增的 L-精氨酸、L-异良氨酸产能将进一步丰富公司在饲用氨基酸领域的产品矩阵。 ➢ 投资建议：公司以“生物科技、功能性铜箔”双主业布局，在稳步发展传统业务同时，重点发力电解铜箔业务尝试转型，未来有望充分把握 AI 等领域的发展 机 遇 。 我 们 预 计 公 司 在 2024/2025/2026 年 分 别 实 现 营 业 收 入13.05/17.24/20.25 亿元，实现归母净利润 2.30/2.79/3.56 亿元，对应 PE 为36/30/23 倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：电解铜箔项目产能建设不及预期，电解铜箔行业竞争加剧，下游AI&新能源车等领域需求不及预期，小品种氨基酸产业基地项目建设不及预期，重组意向金无法收回，热及蒸汽业务原材料价格发生大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 648 1,305 1,724 2,025 增长率（%） 7.6 101.4 32.1 17.4 归属母公司股东净利润（百万元） 166 230 279 356 增长率（%） -65.6 38.6 21.6 27.6 每股收益（元） 0.06 0.08 0.09 0.12 PE 50 36 30 23 PB 2.6 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 04 月 15 日收盘价） 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 2.81 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 亨通股份(600226.SH)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 控股股东亨通集团实力突出，注入铜箔业务为公司带来发展新动力 ........................................................................... 3 1.1 生物兽药&农药起家，注入控股股东旗下优质铜箔业务公司加速转型 .................................................................................. 3 1.2 铜箔业务开启发力，公司业绩有望迎来触底反弹 ....................................................................................................................... 5 2 电解铜箔：AI 高景气，公司在电子铜箔高端品类重点发力聚焦把握 AI 机遇 ............................................................. 8 2.1 电解铜箔是重要的功能性基础原材料，按下游应用领域可分为电子铜箔和锂电铜箔 ......................................................... 8 2.2 电子铜箔：居 PCB 产业链上游，AI 高景气将显著拉动高端铜箔需求 ................................................................................... 9 2.3 锂电铜箔：居锂电池产业链上游，新能源车&储能等拉动上游铜箔需求，但当前存在一定的产能过剩 ...................... 13 2.4 铜箔产品按照“铜价+加工费”定价，加工费已降至底部当前正迎来企稳回升 ................................................................ 15 2.5 公司电子铜箔&锂电铜箔兼备，当前在电子铜箔高端品类重点发力聚焦把握 AI 机遇 ..................................................... 16 3 兽药&饲料添加剂：拟投资新建小品种氨基酸产业基地项目，进一步夯实传统主业 ................................................ 18 4 电及蒸汽：热电联产区域性特征明显，满足自身需求并外销 ............