固定收益点评报告：信用迎补涨，如何参与？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|点评报告 信用迎补涨，如何参与？ 2025年01月06日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 23 跨年后债市迎来“开门红”，长债利率大幅走牛，信用债也迎来补涨行情，二永债表现更优。1 月机构买盘力量支撑下，利差或延续收窄，短久期低评级城投债、高等级超长信用债、长久期大行二永债、中短端城农商行二永债或仍有参与机会。 李清荷 李依璠 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 23 固定收益|点评报告 glzqdatemark2 固定收益点评 信用迎补涨，如何参与？ 相关报告 1、《跨年资金维持平稳，债市短期或震荡》2024.12.31 2 、《 把 握 跨 年 后 的 信 用 配 置 窗 口 》2024.12.30 扫码查看更多 跨年后债市迎来“开门红”，长债利率大幅走牛，信用债也迎来补涨行情，二永债表现更优。1 月机构买盘力量支撑下，利差或延续收窄，短久期低评级城投债、高等级超长信用债、长久期大行二永债、中短端城农商行二永债或仍有参与机会。  周度市场回顾：信用迎补涨，二永表现最优 上周债市迎来跨年后的“开门红”，长债利率大幅走牛，10 年期国债最终落于 1.60%附近。跨年后信用债配置窗口打开，迎全面补涨，二永债表现最佳。普信债：收益率方面，各期限/等级收益率周度下行普遍超 8BP，城投债中高等级&长端表现较优。利差方面，2 年期利差压缩幅度最大，普遍在 10BP 以上，此外中高等级 1 年和 3 年利差压缩幅度也较大。二永债：收益率方面，5 年及以上收益率下行普遍在15BP 以上，7 年期表现最优。利差方面，隐含 AA 及以上的 2-3 年利差压缩幅度最大，大部分在 13BP 以上，中高等级 7 年利差压缩幅度也较大。  一周热点回顾：首批基准做市信用债 ETF 获批发行 首批基准做市信用债 ETF 获批发行，涉及 8 只基金产品，产品跟踪指数涉及深证基准做市信用债指数和上证基准做市公司债指数。收益率中枢下行背景下，债券ETF 增幅显著，截至 2025 年 1 月 3 日净值规模合计 1802 亿元，较 2023 年末增长125%，但相较于权益 ETF 还有较大发展空间，且目前产品跟踪标的以利率债为主，信用债 ETF 发展相对滞后。低利率环境下利差压缩，主动管理获取超额收益的空间愈发有限，此次获批的基准做市信用债 ETF 有利于提升做市券的流动性，并以较低的费率和便利的交易特征为投资者提供良好的中低风险配置工具。  后市研判：机构配置需求或较强，利差或在补涨中继续收窄 借鉴历史经验，保险、理财等机构在保费收入或理财规模“开门红”的特征下，1月信用债配置需求普遍增强：在 2022-2024 年的 1 月里，主要机构的信用债净买入规模均高于前一年的 12 月。若机构配置需求增强，叠加当前点位信用债性价比相对较高，1 月信用利差或在补涨行情下继续收窄，短期机构止盈概率或较低。  当下信用债如何参与？ 城投债短久期利差处于 2024 年以来的较高水平，下沉仍有性价比，如 1Y 的隐含AA(2)、隐含 AA-，以及 3Y 的隐含 AA，化债政策支持下信用风险可控。超长信用债或已过收益率快速下行阶段，但隐含 AA+及以上的 7Y、10Y 品种目前利差处于2024 年以来的较高水平，叠加高票息资产的稀缺，高等级品种仍可作为重点关注对象。二永债：大行 5Y 品种利差相对较高，流动性支撑下或仍有一定压缩空间；城农商行二永债可适度下沉，建议优先关注隐含 AA&2-3Y 品种以及隐含 AA-&1Y 品种。 风险提示：市场风险超预期；政策边际变化。 2025年01月06日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 23 固定收益|点评报告 正文目录 1. 信用迎补涨，如何参与？ .............................................. 4 1.1 周度市场回顾：信用迎补涨，二永表现最优 ......................... 4 1.2 一周热点回顾：首批基准做市信用债 ETF 获批发行 ................... 5 1.3 信用补涨或延续，如何参与？ ..................................... 6 2. 本周信用事件与收益率图谱 ............................................ 8 2.1 本周重点信用事件 ............................................... 8 2.2 收益率图谱 ..................................................... 8 2.3 一级市场 ...................................................... 11 2.4 二级市场 ...................................................... 16 3. 风险提示 ........................................................... 21 图表目录 图表 1： 各债券品种周度收益率和利差变化（BP） .......................... 5 图表 2： 2018-2025 年债券 ETF 净值与数量（亿元，只） .................... 6 图表 3： 截至 2025 年 1 月 3 日的债券 ETF 基本情况（亿元） ................. 7 图表 4： 2021-2024 年主要机构债券净买入情况（亿元） .................... 8 图表 5： 截至 2025 年 1 月 3 日各品种信用债利差与近一年历史分位数（BP，%） 8 图表 6： 本周各期限城投债收益率情况（%） ............................... 9 图表 7： 各省份城投债收益率情况（%） ................................... 9 图表 8： 本周各期限产业债收益率情况（%） .............................. 11 图表 9： 各行业产业债收益率情况（%） .................................. 11 图表 10： 本周金融债收益率情况（%） ................................... 12 图表 11： 信用债发行（亿元） .......................................... 13 图表 12：