短期政策扰动下增长稳健，平台化转型加快步伐

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：17.25 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 588 流通股本(百万股) 422 市价(元) 17.25 市值(百万元) 10,151 流通市值(百万元) 7,280 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝持续加速，免疫组化贡献高增长 2 九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝增长加速，病理高景气持续 3 九强生物(300406.SZ)：短期疫情影响业绩承压，战投+高景气病理产品带来持续成长性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,599 1,511 1,741 2,097 2,538 增长率 yoy% 89% -6% 15% 20% 21% 净利润（百万元） 406 389 510 632 809 增长率 yoy% 261% -4% 31% 24% 28% 每股收益（元） 0.69 0.66 0.87 1.07 1.38 每股现金流量 0.58 0.67 1.18 1.08 1.27 净资产收益率 14% 12% 15% 16% 17% P/E 25.0 26.1 19.9 16.1 12.5 P/B 3.5 3.1 2.8 2.4 2.1 注：股价信息截止至 2023 年 10 月 24 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入 12.34 亿元，同比增长 9.93%，实现归母净利润 3.71 亿元，同比增长 37.89%，实现扣非净利润 3.69亿元，同比增长 40.29%。  分季度来看： 2023 年单三季度公司实现营业收入 4.17 亿元，同比增长 1.74%，归母净利润 1.30 亿元，同比增长 21.90%，扣非归母净利润 1.30 亿元，同比增长 21.20%。公司单三季度收入增速略有放缓，主要因近期医疗政策监管趋严趋紧，我们预计随着相关政策的逐渐落地，未来公司生化、病理等业务有望逐渐恢复快速增长；单季度利润仍然保持良好增速，主要得益于产品结构升级带来的毛利率提升以及期间费用投入的不断优化。  产品结构升级叠加费用优化，盈利能力持续提升。2023 年前三季度公司销售费用率21.93%，同比下降 1.73pp，管理费用率为 8.51%，同比提升 0.49pp，财务费用率 2.84%，同比下降 0.59pp，研发费用率 8.91%，同比下降 0.49pp。公司整体期间费用率有所优化，主要得益于收入规模扩大后摊薄效应越发明显，同时各项费用投入也在持续优化。2023 年前三季度公司毛利率 75.60%，同比提升 1.55pp，主要得益于高毛利的血凝试剂等业务占比提升，2023 年前三季度公司净利率 29.84%，同比提升 5.36 pp。  国药系高管当选公司总经理、整合赋能有望加速。公司自 2020 年引入国药为公司第一大股东，致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性 IVD 龙头，2023 年 9 月公司第五届董事会完成换届，聘请梁红军为总经理。梁总现任中国医药投资董事长、党委书记，当选九强生物总经理后有望在战略规划、经营管理等方面细化、加深国药集团与九强生物的管理赋能，预计未来有望在资产整合、产品研发等方面实现更多协同，加速平台型体外诊断企业转型。  发光设备获批、新业务有望加速落地。2023 年 10 月，公司自主研发的两款全自动化学发光免疫分析仪获批上市，正式迈入化学发光检测赛道。化学发光正处于国产替代的加速阶段，随着更多配套产品上市，公司作为后来者有望在政策驱动下快速抢夺份额，进一步贡献可观业绩。  盈利预测与估值：根据财务数据，我们调整盈利预测，预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，监管政策趋严可能对短期业绩造成影响，预计 2023-2025 年公司收入 17.41、20.97、25.38 亿元，同比增长 15%、20%、21%，调整前 18.12、21.89、26.47 亿元；预计 2023-2025 年归母净利润 5.10、6.32、8.09 亿元，同比增长 31%、24%、28%，调整前 5.24、6.57、8.37 亿元。公司当前股价对应 2023 年约 20 倍 PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。  风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 短期政策扰动下增长稳健，平台化转型加快步伐 九强生物（300406.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 24 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%2022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-10九强生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：九强生物主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：九强生物营业收入增长情况（百万元） 图表 3：九强生物归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2022Q1-Q31,122.22291.21265.5491.17105.4338.4641.21269.292023Q1-Q31,233.69300.98270.5381.49109.9135.0053.56371.32同比增速9.93%3.35%1.88%-10.62%4.25%-9.00%29.96%37.89%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014002022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800营业收入（百万元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%050100150200250300350400450归母净利润（