收入受防疫高基数影响，全棉时代积极营销推广

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月25日买 入.稳健医疗（300888.SZ）收入受防疫高基数影响，全棉时代积极营销推广核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值45.00 - 48.00 元收盘价39.50 元总市值/流通市值23478/7414 百万元52 周最高价/最低价83.12/38.50 元近 3 个月日均成交额46.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《稳健医疗（300888.SZ）-上半年收入减少 17%，消费品盈利水平明显改善》 ——2023-08-17《稳健医疗（300888.SZ）-防疫产品需求下降，上半年收入预计减少 14%-19%》 ——2023-07-18《稳健医疗（300888.SZ）-2022 年净利润增长 33%，2023 年一季度消费门店收入增长 19%》 ——2023-04-27《稳健医疗（300888.SZ）-医疗业务高增，全年业绩预计增长 31%至 49%》 ——2023-01-12《稳健医疗（300888.SZ）-三季度收入增长 41%，毛利率提升显著》 ——2022-10-27防疫用品萎缩影响三季度收入表现，资产处置收益增厚利润，账上现金充裕。2023 三季度公司收入同比减少 29.8%至 17.4 亿元，归母净利润同比增长 310%至 14.7 亿元，主要由于城市更新项目贡献资产处置收益接近 16亿元，实际上扣非净利润下降 78%至 0.71 亿元。分业务看，医疗业务、消费品分别同比变动-48%、+4%，其中医疗业务受防疫产品下降 9 成所影响。三季度毛利率小幅提升至 47.0%，主要是业务结构变化。三季度期间费用率合计提升 10.8 百分点至 38.8%，与总收入减少、消费品占比提升、全棉时代品牌营销活动增加有关。三季度扣非净利率同比减少 9.1百分点至 4.1%。截至 9/30，公司账上净现金约 55 亿元，现金充裕。医疗板块为防疫产品萎缩拖累，消费品影响力提升。1）医疗板块：Q3 收入下降 48%至 8.3 亿元，其中常规品、防疫品分别同比变动+2%、-90%，常规品增速不高同样是由于部分产品受防疫高基数影响。公司医疗业务重视研发投入，拥有多项研发专利及医疗注册证，去年并购的 3 家公司，为公司完善准入证件、布局医疗低值耗材领域奠定基础。同时三季度积极参与各类行业会议提升品牌专业认知度。2）消费品板块：Q3 收入增长 4%至 9.0 亿元，增速放缓主要受大环境影响。公司继续发挥优势品类打造干湿棉柔巾等核心爆品，推动促进会员数提升。在品牌建设方面，8 月成立海外事业部、年度会员节积极举办一系列营销活动，向用户传递“棉”的可持续价值。10 月 14日携手代言人郭晶晶举办线下见面会。风险提示：疫情反复消费需求下行；国际政治经济风险；市场竞争激烈投资建议：短期经营承压，中长期看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定收缩拖累业绩表现，目前已逐步回归常态。中长期来看公司账上现金充沛，外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。消费品业务影响力正逐步提升，未来有望通过优势品类聚焦、渠道优化、降本增效等举措，推动盈利能力提升。由于三季度收入及盈利情况不及预期，同时考虑到目前宏观经济景气度不佳，下调盈利预测，预计归母净利润预计分别为 23.6/11.4/13.2 亿元（原为 26.6/14.6/17.3亿元），同比变动+43%/-52%/+16%，下调目标价至 45-48 元（原为 58-62元），对应 2024 年 PE 17-18x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8,03711,3518,3738,97710,156(+/-%)-35.9%41.2%-26.2%7.2%13.1%净利润(百万元)20681651235511371319(+/-%)3.7%-20.2%42.7%-51.7%16.1%每股收益（元）4.853.875.522.663.09EBITMargin27.1%18.6%13.2%14.8%15.2%净资产收益率（ROE）19.4%14.1%18.0%8.2%9.0%市盈率（PE）8.010.07.014.512.5EV/EBITDA8.19.513.811.610.3市净率（PB）1.51.41.31.21.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度收入受高基数影响，费用率提升导致扣非净利承压2023 三季度公司收入同比减少 29.8%至 17.4 亿元，归母净利润同比增长 310%至14.7 亿元，主要由于城市更新项目贡献资产处置收益接近 16 亿元，扣非净利润下降 78%至 0.71 亿元。分业务看，医疗业务、消费品分别同比变动-48%、+4%，其中医疗业务主要受防疫产品下降 9 成所影响。三季度毛利率同比提升 1.1 百分点至 47.0%，毛利率提升主要是由毛利率较高的消费品业务占比提升。三季度期间费用率合计提升 10.8 百分点至 38.8%，主要由销售费用率提升 9.7 百分点、管理费用率提升 1.9 百分点等引致，销售费用率主要与总收入减少、消费品业务占比提升、全棉时代品牌营销活动增加有关。另外医疗板块的防疫产品处理库存也对毛利率和资产减值产生影响。三季度经营利润率/归母净利率/扣非净利率分别为 99.7%/84.1%/4.1%，扣非净利率同比减少 9.1 百分点。图1：公司单季度营业收入与变化情况图2：公司单季度归母净利润与变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度扣非净利润与变化情况图4：公司季度利润率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司季度费用率图6：公司存货、应收、应付周转天数资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务：医疗板块为防疫产品萎缩拖累，消费品增速放缓医疗板块：单三季度收入下降 48%至 8.3 亿元（医疗常规业务/防疫产品分别同比变动+2%/-90%），前三季度收入累计减少 38%，其中前三季度常规业务累计增长 26%。医疗常规品增速不高实际上也是因为其中部分产品间接与防疫相关，同样有受到去年防疫高基数的影响。渠道方面，前三季度国内 B 端（国内医院及其他）、国外销售、C 端销售（电子商务+药店）收入占比分别为 38.1%、35.5%及 26.5