高端产品快速放量，行业龙头业绩持续亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：33.77 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,002 流通股本(百万股) 941 市价(元) 33.77 市值(百万元) 33,854 流通市值(百万元) 31,782 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩符合预期，常规产品加速恢复 2 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩持续超预期，疫情相关产品海外持续放量 3 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩超预期，传统主业持续恢复，呼吸机、额温枪贡献较大业绩弹性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,894 7,102 8,192 9,036 10,460 增长率 yoy% 3% 3% 15% 10% 16% 净利润（百万元） 1,482 1,595 2,839 2,403 2,751 增长率 yoy% -16% 8% 78% -15% 15% 每股收益（元） 1.48 1.59 2.83 2.40 2.74 每股现金流量 1.20 2.30 2.70 2.64 2.79 净资产收益率 18% 16% 22% 16% 16% P/E 22.8 21.2 11.9 14.1 12.3 P/B 4.1 3.4 2.7 2.3 2.0 注：股价信息截止至 2023 年 10 月 24 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入 66.63 亿元，同比增长 30.23%，归母净利润 21.91 亿元，同比增长 92.93%，扣非净利润 16.70 亿元，同比增长 74.09%。  分季度来看： 2023 年单三季度公司实现收入 16.83 亿元，同比增长 7.65%，归母净利润 6.97亿元，同比增长 100.40 %，扣非净利润 4.15 亿元，同比增长 29.86%。公司单季度收入实现稳健增长，主要得益于呼吸、血糖等多系列常规产品的快速放量，同时也受到 2022 年三季度同期感控消毒等产品的基数影响；利润端持续高增，主要得益于公司高端产品占比提高。  高毛利产品提升叠加成本优化，盈利能力不断改善。2023 年前三季度，公司销售费用率12.83%，同比下降0.57pp，管理费用率4.35%，同比下降1.60pp，研发费用率5.96%，同比下降 1.49pp，财务费用率-1.23%，同比下降 0.58pp。公司期间费用率均有所改善，主要得益于及精细化管理带动费用投入优化，以及规模扩大带来的摊薄效应，随着新一代呼吸机、14 天免校准 CGM 等高端产品的快速放量，公司毛利率不断提升，2023年前三季度公司毛利率 51.57%，同比提升 4.70pp，净利率 32.67%，同比提升 10.83pp。  重磅新品三代呼吸机顺利上市，海外市场加速开拓。2023 年 9 月，公司的全新三代呼吸机产品 BREATHCAREⅢ上市推广，性能体验全面提升，与前代产品相比噪音水平＜28 分贝，同时实现体积缩小 30%，流量提升 20%，有望进一步加快公司市场份额拓展，助力公司业绩快速持续增长。同时公司的高流量呼吸湿化治疗仪近日也顺利获得 MDR 证书，拿到进军欧盟市场的“加强版通行证”。高流量氧疗作为创新性呼吸支持技术已获得临床广泛应用，在国内公司已经累计覆盖超过 500 家医院，MDR 顺利获批后有望进一步加快公司的全球化战略布局。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，同时监管政策收紧可能造成短期扰动，预计 2023-2025 年公司实现收入 81.92、90.36、104.60 亿元，同比增长15%、10%、16%，调整前 87.67、103.94、123.42 亿元，预计 2023-2025 年实现归属母公司净利润 28.39、24.03、27.51 亿元，同比增长 78%、-15%、15%，调整前 20.91、24.69、29.03 亿元。公司当前股价对应 2023 年约 12 倍 PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。  风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 高端产品快速放量，行业龙头业绩持续亮眼 鱼跃医疗（002223.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 25 日 [Table_Industry] -10%0%10%20%30%40%50%2022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-10鱼跃医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：鱼跃医疗主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：鱼跃医疗主营业务收入情况（百万元） 图表 3：鱼跃医疗归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2022Q1-Q35,116.282,718.46685.70304.16381.39-92.92165.011,135.462023Q1-Q36,662.983,226.97855.05289.75397.25-82.24392.472,190.68同比增速30.23%18.71%24.70%-4.74%4.16%-11.49%137.85%92.93%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%-10000100020003000400050006000700080002022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000营业收入（百万元）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05001,0001,5002,0002,500归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图