优质白马创新转型，医美业务未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 17 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 42.10 元 华东医药（000963） 医 药生物 目标价： 54.71 元（6 个月） 优质白马创新转型，医美业务未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.54 流通 A 股(亿股) 17.50 52 周内股价区间(元) 36.62-50.58 总市值(亿元) 738.61 总资产(亿元) 329.56 每股净资产(元) 11.14 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）医药工业：仿制药存量品种集采风险逐步出清，整体政策端压力已在 2019-2021年持续释放；创新管线聚焦肿瘤、内分泌、自免三大核心领域，创新转型逐见成效，截至 2023H1储备在研创新药及生物类似药项目 51款；2）医美板块：医美国际化布局龙头企业，板块有望迎来收获期，截至 2023H1 拥有“无创+微创”医美高端产品 36款；3）工业微生物：合成生物学深耕 40余年，发掘工业微生物市场新机遇，打造医药工业板块第二成长曲线。  医药工业：存量压力逐步出清，创新转型持续加码。1）存量品种：此前经历2019 年“4+7”集采扩面阿卡波糖意外失标，2020年百令胶囊医保降价，泮托拉唑、地西他滨陆续纳入集采等，目前公司核心品种多数已完成集采降价，未来几年存量产品及尚未参与集采产品压力逐步出清；2）创新品种：聚焦肿瘤、内分泌、自免三大核心治疗领域，利拉鲁肽、淫羊藿素胶囊、阿格列汀等新品驱动工业板块增长，迈华替尼、IMGN853、QX001S 等品种紧随其后，截至2023H1 公司已储备在研创新药及生物类似药项目 51款，创新转型逐见成效。  医美板块：聚焦无创+微创医美高端市场，产能+销售蓄势待发。截至 2023H1公司拥有无创+微创医美高端产品 36款，其中已上市 24款、在研全球创新产品12 款，国内：伊妍仕高速放量，设备类产品蓄势待发；海外：公司收购 Sinclair整合初见成效，2023H1 实现合并营收 7629 万英镑（约 6.7 亿元，+26.1%）、EBITDA 1260 万英镑，实现经营性盈利，预计将持续贡献较大利润弹性。  工业微生物：深耕合成生物学 40年，打造医药工业第二成长曲线。公司以珲达生物为核心研发创新平台持续践行工业微生物发展战略，已完成创新药物（xRNA&ADC 药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料领域整体布局。结合美华高科业务逐步修复、美琪健康 2023年投产、华仁科技 2023年并表等因素，我们认为工业微生物有望成为公司医药制造板块第二成长曲线。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024年制药、工业微生物、医美、医药商业收入分别为 171.8/12.6/36.2/28.9亿元，分部估值得 2024年合理市值 959.6亿元，当前总股本对应目标价 54.71元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险；医美行业政策风险及医疗事故风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 37714.59 42680.55 49209.07 57075.51 增长率 9.12% 13.17% 15.30% 15.99% 归属母公司净利润（百万元） 2499.21 2969.53 3618.54 4445.32 增长率 8.58% 18.82% 21.86% 22.85% 每股收益 EPS（元） 1.42 1.69 2.06 2.53 净资产收益率 ROE 13.21% 13.85% 14.82% 15.84% PE 30 25 20 17 PB 3.85 3.40 2.99 2.60 数据来源：Wind，西南证券 -17%-11%-5%2%8%14%22/1022/1223/223/423/623/823/10华东医药 沪深300 公 司研究报告 / 华 东 医药（000963） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 医药工业创新转型，医美及工业微生物未来可期 ............................................................................................................................. 1 2 医药工业：存量压力逐步出清，创新转型持续加码 ......................................................................................................................... 4 2.1 存量品种：跃出泥潭，集采压力逐步出清.................................................................................................................................... 4 2.2 创新品种：破而后立，创新转型持续加码.................................................................................................................................... 5 3 医美板块：聚焦医美高端市场，产能+销售蓄势待发.....................................................................................................................24 3.1 注射类项目：Ellansé®伊妍仕重磅单品持续放量 ........................................................................................................................25 3.2 能量源医美：收购高科技医美公司，深度布局能量源板块 .........................................................