再看迈瑞医疗：估值回归，市场前景依旧广阔

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 医疗器械 再看迈瑞医疗(300760)：估值回归，市场前景依旧广阔 一年该股与沪深 300 走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 新冠疫情得到控制后，中国及全球医疗市场都亟待寻求新的增长点。 作为中国医疗器械企业的领军者，迈瑞医疗在国内竞争中表现出引领国产、赶超外资的趋势，在海外竞争中不断实现高端客户的突破。 现阶段，公司估值回归历史低点，而公司核心业务未来依然有较大的发展空间。本报告将从以下几个方面分析迈瑞的投资价值与发展前景。 ⚫ 看估值：长期发展稳健，短期估值回归历史低位，从 PEG 角度看投资性价比突出 全球比较：在全球主要医疗器械公司中，迈瑞医疗的营收和净利润规模与直觉外科和爱德华生命科学较接近。作为参考，直觉外科和迈瑞医疗预期未来三年内的净利润增速都约为 20%，而直觉外科的估值明显高于迈瑞医疗。与全球其他医疗器械巨头相比，迈瑞医疗处于增速较快的成长期，从 PEG 角度来看具有显著的投资价值。 国内比较：目前，迈瑞医疗的估值与其增速相比具有较高投资性价比；同时，迈瑞的净资产收益率位居行业前列。 股价复盘：公司股价曾在 2021 年 8 月 20 日出现 16.8%的大幅下挫，原因为市场担心集采影响公司 IVD 业务的营收增长，但公司用实际业绩证明了集采有利于国产头部厂商扩大市场份额。2023 年 8 月以来，受中国医疗反腐活动的影响，公司股价再次出现较大波动。我们认为，医疗反腐和集采政策类似，并不会影响合规经营下生产制造厂商业绩增长的长期逻辑。目前，迈瑞医疗的 PE 值已经回归历史低点，公司在经营持续向好的预期下，具有较高的投资价值。 ⚫ 看市场和产品：部分产品性能达到全球一流水平，海内外持续渗透，IVD 和种子业务是未来亮点 生命信息与支持：国内市场上，据公司统计，医疗新基建商机截止到 23 年 Q2 进一步提升至 230 亿元，发展态势良好。海外市场上，得益于公司产品竞争力全面达到全球一流水平，高端客户得以持续渗透，市场前景广阔。 体外诊断：根据沙利文咨询数据，2020 年中国体外诊断行业市场规◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,212/1,212 总市值/流通(百万元) 328,826/328,826 12 个月最高/最低(元) 341.88/257.68 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗点评报告：常规诊疗恢复，体外诊断和医学影像产线在二季度实现反弹》--2023/09/02 迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗点评报告：三大产线均实现快速增长，多 款 新 品 的 市 场 表 现 亮 眼 》 --2023/04/27 迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗点评报告：化学发光引领 IVD 板块高速增 长 ， 超 声 新 品 迅 速 上 量 》 --2022/10/27 [Table_Author] 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 (20%)(13%)(5%)2%9%16%22/10/2422/12/2423/2/2423/4/2423/6/2423/8/24迈瑞医疗沪深300[Table_Message] 2023-10-23 公司深度报告 买入/维持 迈瑞医疗(300760) 昨收盘：259.21 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 再看迈瑞医疗(300760)：估值回归，市场前景依旧广阔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 模达到 1075 亿元，预计到 2025 年期间的 CAGR 达 15.38%，发展空间较大。其中，免疫诊断仍然被外资高度垄断，国产化率仅有 25%左右。随着体外诊断试剂陆续进入集采，公司有望借助集采实现市占率的进一步扩大。公司体外诊断业务在海外的可及市场空间近 400亿美元。通过收购德赛，公司实现了海外供应链的完善，增强了该产线海外增长的确定性。 医学影像：公司该产线收入以超声业务为主。中国超声市场规模预计将以 11.1%的年复合增长率在 2025 年增长至 238 亿元，迈瑞目前市占率约为 24.8%。全球超声医学影像设备市场规模预计将以 7.5%的复合年增长率增长到 2028 年的 129.3 亿美元，迈瑞目前的市场份额约为 9.8%。迈瑞超声影像产品不断迭代，成像质量提高，使用范围扩大，未来超声设备的高端突破将带领该产线持续增长。 种子业务：从中长期来看，公司将重点培育微创外科、动物医疗、AED、骨科等种子业务，同时积极探索分子诊断等新兴赛道，实现公司更远期的增长目标。2022 年，公司四大种子业务合计收入约 20亿元，占公司总收入超过 6%，其中微创外科实现了超过 60%的同比增长。 投资建议：基于公司核心业务板块分析，我们预计 2023-2025 年公司营业收 入 分 别 为356.42/433.09/520.51亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为17.38%/21.51%/20.19%；归母净利润分别为 115.72/140.15/168.18 亿元，同比增速分别为 20.45%/21.11%/20.00%。 以 10 月 23 日收盘价 259.21 元计算，公司 2023~2025 年的 EPS 分别为 9.54/11.56/13.87 元/股，对应 PE 值分别为 27.16/22.42/18.69，对应 PEG分别为 1.33/1.06/0.93。迈瑞医疗当下的估值，无论与全球或国内主要医疗器械企业相比，或与自身历史估值水平比较，均具有较高投资价值，维持“买入”评级。 风险提示: 反腐活动影响中国医院设备招标进度的风险；地缘政治冲突影响企业国际市场营收的风险；集采或其他医疗行业政策风险。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,365.64 35,642.20 43,308.96 52,051.25 （+/-%） 20.17% 17.38% 21.51% 20.19% 归母净利(百万元） 9,607.17 11,571.95 14,015.13 16,817.62 （+/-%） 20.07% 20.45% 21.11% 20.00% 摊薄每股收益(元) 7.92 9.54 11.56 13.87 市盈率(PE) 32.71 27.16 22.42 18.69 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司深度报告 P3 再看迈瑞医疗(300760)：估值回归，市场前景依旧广阔 请务