业绩符合预期，生长激素逐季恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：130.63 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号：S0740523070005 Email：zhangnan03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 405 流通股本(百万股) 291 市价(元) 130.63 市值(百万元) 52,860 流通市值(百万元) 38,025 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 长春高新(000661)-2023H1 点评：生长激素保持韧性，下半年有望逐季恢复-买入-20230824 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10746.72 12627.19 14270.93 16407.51 19046.88 增长率 yoy% 25.30% 17.50% 13.02% 14.97% 16.09% 净利润（百万元） 3757.47 4140.11 4570.35 5212.50 5913.11 增长率 yoy% 23.33% 10.18% 10.39% 14.05% 13.44% 每股收益（元） 9.28 10.23 11.29 12.88 14.61 每股现金流量 14.21 13.78 23.51 30.29 40.12 净资产收益率 22% 20% 18% 16% 16% P/E 14.07 12.77 11.57 10.14 8.94 PEG 0.60 1.25 1.11 0.72 0.67 P/B 3.63 2.93 2.35 1.92 1.59 备注：数据截止 2023.10.23 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营业总收入 106.82 亿元，同比增长 10.73%；归母净利润 36.12 亿元，同比增长 4.27%；扣非归母净利润 36.16亿元，同比增长 5.42%。 ◼ 分季度来看，23Q3 实现营业收入 45.14 亿元（+18.32%），归母净利润 14.52 亿元（+7.98%），扣非归母净利润 14.52 亿元（+9.05%）。单三季度生长激素终端有所恢复、带状疱疹开始放量，收入实现较好增长；利润增速慢于收入增速，预计与生长激素毛利率下滑、研发费用增加明显有关。 ◼ 金赛药业：生长激素逐季恢复。2023 年前三季度金赛药业实现收入 81.18 亿元，同比增长 3.81%；实现净利润 35.24 亿元，同比增长 1.56%；净利率达到 43.41%，仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长。 ◼ 其他板块：百克疫苗带状疱疹带来新增量。2023 年前三季度百克生物实现收入 12.43亿元，同比增长 43.53%；实现净利润 3.31 亿元，同比增长 56.13%。华康药业实现收入 5.16 亿元，同比增长 7.72%；实现净利润 0.28 亿元，同比增长 12.00%。高新地产实现收入 7.75 亿元，同比增长 32.25%；实现净利润 0.76 亿元，同比下降 13.64%。公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产 100%股权，将持续发展主营业务，进一步聚焦生物药重心。 ◼ 销售费率有所下滑，研发费率增加明显。2023 年前三季度公司销售费用 28.15 亿元（+2.37%），销售费率 26.35%（-2.15pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用 5.65 亿（-0.33%）、管理费率 5.29%（-0.59pp）。研发费用 11.67亿元（+25.16%），研发费率 10.92%（+1.26pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2023 年前三季度存货余额 50.71 亿元、占资产比重 17.10%（-1.88pp）。应收账款及应收票据 9.47 亿元、占收入比重 8.86%（-18.67pp）。 ◼ 盈利预测与投资建议：结合三季度业绩和终端动销情况，我们调整 2023-2025 年公司营业收入分别为 142.71、164.08、190.47 亿元（调整前值为 148.82、175.59、204.66亿元），同比增长 13.02%、14.97%、16.09%；归母净利润分别为 45.70、52.13、59.13亿元（调整前值为 47.88、55.38、63.81 元），同比增长 10.39%、14.05%、13.44%。公司是生长激素行业龙头，仍受益于行业高景气、未来有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。 业绩符合预期，生长激素逐季恢复 长春高新（000661.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 24 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-10长春高新沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：长春高新分季度收入（单位：百万元，%） 图表 4：长春高新分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2022Q1-Q39,646.231,078.922,749.98567.24932.11-66.39695.243,464.622023Q1-Q310,681.711611.992,815.07565.381,166.64-80.53563.203,612.42同比增速10.73%49.41%2.37%-0.33%25.16%21.30%-18.99%4.27%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,000项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q营业收入1660.942255.72482.092177.872281.312681.563275.662508.192974.75285