中国水务(855 HK)业务将逐步改善

中国水务（855 HK） | 2023 年 10 月 24 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 公用事业 | 供水 中国水务（855 HK） 业务将逐步改善 公司股价近月受压 近期港元/美元利率上升及人民币贬值导致公司收入增速受限。FY23(年结：3 月 31 日)公司收入同比增长 9.6%至 142.0 亿元(港币，下同)，剔除人民币汇率波动影响收入同比增长16.4%，但我们认为随着美元利率趋于稳定，公司风险受控且内地经济恢复及管道直饮水业务爆发将支持公司长远发展。 利率上升及汇率波动短期侵蚀盈利 今年以来，港元/美元利率上升导致利息支出增加，但公司持续提升人民币借款占比以获得较低息率。FY23 人民币借款同比上升 26.1%至 119.4 亿元(港币，下同)，借款占比同比增长 7.2 个百分点至 50.5%。同期港元/美元借款同比下跌 5.7%至 117.0 亿元，借款占比下跌至 49.5%。相关利息节省效益将在 2H FY24 起对净利润产生正面作用，我们预计利息净支出同比增长率将由 FY23 的 36.1%分别下跌至 FY24-26 的 31.6%、12.1%、2.5%。 公司财务报表以港元结算，因此人民币贬值会侵蚀盈利。按市场数字，人民币兑港元汇率平均由 1H FY23 的 1.17 下跌 5.8%至 1H FY24 的 1.10。我们预料 11 月公布的 1H FY24 业绩会受一定影响。但由于公司业务在内地，此项利淡宏观因素不影响公司实际运营。 但经济恢复预示自来水使用需求增长 近月内地经济持续恢复，多项实体统计数字改善。这可预示社会对自来水使用需求增加，尤其是工商行业的用水需求。2023 年首三季社会消费品零售总额同比增长 6.8%，高于去年同期的 0.7%增长。2023 年同期全国发电量同比增长率也达到 4.2%，同比上升 2.0个百分点。我们认为用水需求效益将在公司 2H FY24 起逐渐显现。经济恢复也给予政府较大空间调升水价。因疫情反复，FY23 公司仅有四个供水项目获得水价调升，分别少于FY21 及 FY22 的 9 个及 10 个。我们期待 2H FY24 起水价调升活动恢复。 综合上述两项因素，我们预计自来水运营收入将由 FY23 同比下跌 0.2%转变为 FY24-26 分别同比上升 8.4%、2.4%、2.9%至 36.4 亿、37.3 亿、38.4 亿元。 管道直饮水业务正处于爆发期 我们认为公司管道直饮水业务正处于爆发期。自 FY20 此业务正式展开后，总收入占比持续增长，由 FY21 的 1.4%分别上升至 FY22-23 的 5.4%及 9.2%。公司已优先分配人力财力资源在此业务上以扩大客户覆盖。根据弗若斯特沙利文报告，以 2022 年销售金额计算，公司已成为中国最大的管道直饮水企业，市占率达 7.3%，分别高于第二及第三大的 4.1%及 3.1%。居民及来自学校、医院、公共场所、政府机构等非居民需求旺盛。我们预计FY24-26 管道直饮水收入分别同比上升 72.5%、40.7%、38.5%至 22.6 亿、31.8 亿、44.0 亿元，总收入占比增长至 14.5%、19.4%、25.7%。 分拆上市计划有望于 2H FY24 内完成 今年 6 月公司已向香港交易所递交主板上市申请，计划将其自来水及管道直饮水业务分拆，但维持控股权。我们认为分拆上市计划有望于 2H FY24 内完成，可释放相关业务的潜在价值，提升公司整体市值。 重申“买入”评级 考虑到利率上升及汇率波动的影响，我们分别下调 FY24-Y25 股东净利润预测 8.6%及13.2%，并新增 FY26 预测。我们相应将目标价由 8.80 港元降低至 7.60 港元，对应 6.0 倍FY24 目标市盈率和 55.1%上升空间，重申“买入”评级。 更新报告 评级：买入 目标价：7.60 港元 股票资料（更新至 2023 年 10 月 20 日） 现价 4.90 港元 总市值 7,998.38 百万 港元 流通股比例 49.03% 已发行总股本 1,632.32 百万 52 周价格区间 4.85-7.56 港元 3 个月日均成交额 8.15 百万 港元 主要股东 段传良 （占 28.86%） 欧力士(8591 JP) （占 17.84%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230628 - 中国水务（855 HK）更新报告：业绩略逊预期，直饮水业务不断扩大 20230215 - 中国水务（855 HK）更新报告：用水需求增加，项目加快推进 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 中国水务（855 HK） | 2023 年 10 月 24 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。 主要财务数据（港币百万元）（更新至 2023 年 10 月 20 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 1 ：公司自来水供应及污水处理业务版图 (截至 2023 年 3 月 31 日) 注：不包括直饮水业务及联营公司康达环保(6136 HK) 来源：公司资料、中泰国际研究部 年结:3 月 31 日 2022 年 实际 2023 年 实际 2024 年 预测 2025 年 预测 2026 年 预测 收入 12,950 14,195 15,529 16,379 17,126 增长率（%） 25.2 9.6 9.4 5.5 4.6 股东净利润 1,894 1,857 2,065 2,152 2,303 增长率（%） 11.9 (1.9) 11.2 4.2 7.0 每股盈利（港币） 1.17 1.14 1.26 1.32 1.41 市盈率（倍） 4.2 4.3 3.9 3.7 3.5 每股股息（港币） 0.34 0.34 0.38 0.40 0.42 股息率（%） 6.9 6.9 7.8 8.2 8.6 每股净资产（港币） 7.95 7.96 9.71 11.08 12.16 市净率（倍） 0.62 0.62 0.50 0.44 0.40 中国水务（855 HK） | 2023 年 10 月 24 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 2：财务摘要（年结：3 月 31 日；港币百万元） 损益表 2022 年实际 2023 年实际 2024 年预测 2025 年预测 2026 年预测 现金流量表 2022 年实际 2023 年实际 2024 年预测 2025 年预测 2026 年预测 收入 12,950 14,195 15,529 16,379 17,126 经营活动现金流 3,662 3,466 3,883 3,414 4,137 销售成本 (7,988) (8,849) (9,617) (10,089) (10,44