福瑞达：聚焦发展大健康产业，看好化妆品板块成长逐步加速

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 福瑞达（600223） 证券研究报告 2023 年 10 月 26 日 投资评级 行业 房地产/房地产开发 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 9.28 元 目标价格 11.61 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,016.57 流通 A 股股本(百万股) 1,016.57 A 股总市值(百万元) 9,433.76 流通 A 股市值(百万元) 9,433.76 每股净资产(元) 3.84 资产负债率(%) 58.63 一年内最高/最低(元) 12.70/6.26 作者 郑澄怀 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 耿荣晨 联系人 gengrongchen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 福瑞达：聚焦发展大健康产业，看好化妆品板块成长逐步加速 公司概况：坚决转型，剥离地产业务，全力发展大健康产业 福瑞达实际控制人为山东省人民政府国有资产委员会，共拥有 82 家参股或控股的公司，公司以房地产业务起家，逐步布局大健康产业、剥离地产业务，引入 7.38亿元战略投资资金，转型为以医药、化妆品等核心业务为主的生物医药相关产品制造商。 美妆板块：坚持“4+N”发展战略，颐莲和瑷尔博士贡献营收约 90% 美妆板块近年来快速增长，颐莲和瑷尔博士两大主力品牌贡献营收超 90%。公司致力于坚持“4+N”品牌发展战略，“4”是指四大主力品牌及相对应的护肤技术赛道：①颐莲——专研玻尿酸护肤品，②瑷尔博士——专注微生态护肤，③善颜——东方女性精准护肤，④伊帕尔汗——高端精油护肤。“N”是指在主力品牌外，福瑞达探索轻医美高端成分、名贵中草药护肤成分以及前沿的基因疗法等新兴护肤科技，基于公司的产业链、创新链、供应链、价值链实现全龄段产品创新。 医药板块：坚持“1234”发展战略，明仁福瑞达和博士伦福瑞达实现多元化布局 医药板块实施 1234”高质量创新发展战略，核心任务为做特做大，成为医药行业细分领城专精特新的科技领先企业：1）明仁福瑞达：主营中成药，拥有多项核心专利技术，产研实力雄厚，公司利润波动趋于平缓，2022 年净利润略有下降。2）博士伦福瑞达主营眼科与骨科玻璃酸钠药物，2022 年营业收入和净利润略有下降，影响福瑞达的投资收益。疫情后医药板块发展趋势良好，毛利率有所回升。 原料板块：聚焦原料及衍生品、添加剂领域，积极推进研发创新 原料板块聚焦原料及衍生品、添加剂领域，积极推进原料创新，在透明质酸原料的基础上，布局胶原蛋白原料。主要子公司为焦点福瑞达和福瑞达生物科技：1）焦点福瑞达集透明质酸研发、生产、销售为一体，拥有全球领先的原料生产基地，在产量和销量上均名列前茅，推出三款品牌积极抢占市场份额；2）福瑞达生物科技主营生物防腐剂和化妆品原料的研发、生产和销售，采用商务+研发+市场的团队合作模式。 投资建议： 公司布局大健康产业，积极发展美妆、医药、原料业务。我们预计公司 23/24/25 年营收 40.83/51.35/62.67 亿元，归母净利润 3.67/4.76/5.96 亿元，采取分部估值法 24 年估值为 118.01 亿元，对应目标价 11.61 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：转型发展不如预期；政策监管趋严；美妆市场疲软；行业竞争激烈；测算主观性；安全与环保风险等风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,363.27 12,951.44 4,083.39 5,135.06 6,267.15 增长率(%) (9.20) 4.76 (68.47) 25.75 22.05 EBITDA(百万元) 1,443.94 1,490.45 1,037.56 1,241.63 1,375.82 归属母公司净利润(百万元) 361.90 45.46 367.25 475.65 595.84 增长率(%) (43.34) (87.44) 707.93 29.52 25.27 EPS(元/股) 0.36 0.04 0.36 0.47 0.59 市盈率(P/E) 25.81 205.53 25.44 19.64 15.68 市净率(P/B) 1.98 2.51 2.33 2.12 1.90 市销率(P/S) 0.76 0.72 2.29 1.82 1.49 EV/EBITDA 13.15 10.48 7.42 (0.72) 1.03 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%3%15%27%39%51%63%2022-102023-022023-06福瑞达沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司概况：坚决转型，剥离地产业务，全力发展大健康产业 .............................................. 4 1.1. 发展历程：从房地产起家到大健康产业引领，公司进入全新时代 .............................. 4 1.2. 股权架构：背靠国资委，管理层变革凸显转型动力 .......................................................... 5 1.2.1. 股东：国资委为实际控制人，新任管理层助力大健康领域发展 ....................... 5 1.2.2. 控股子公司： 生态健康+生物医药双轮驱动，业务结构升级转型 ................... 6 1.2.3. 战略投资：外部助力进一步优化资本结构 ................................................................. 6 2. 美妆：“4+N”发展拓展品牌矩阵，两大主力品牌贡献 90%营收 ...................................... 7 2.1. 瑷尔博士：深研微生态科学护肤品牌 ...................................................................................... 8 2.2. 颐莲：专研玻尿酸护肤品牌 ...................................................................................................... 11 2.3. 善颜：精准护肤品牌 .......................................................................................................