科技行业前瞻研究系列报告52：美股科技股，2018年4季度资本开支超预期

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美股科技股：2018Q4 资本开支超预期 前瞻研究系列报告 52｜2019.2.21 中信证券研究部 核心观点 ▍ 2018Q4：美股科技巨头资本开支增速回升，缓解市场在三季报之后的悲观预期。2018 年 Q4FAAMG（Facebook、苹果、亚马逊、微软、谷歌）的资本支出总额增长至 260 亿美元（+41%），其中包含费用化的 CAPEX，以及利用资本租赁方式（capital leases）所获得的资产与设备（亚马逊经常采用此种方式）。2018Q3 科技巨头的资本开支增速一度下降至 26%（1Q、2Q 增速分别为 81%和 48%）。美股三季报后，市场极度担心巨头 CAPEX 增长放缓导致半导体、服务器、存储、IDC 公司需求不达预期，亦导致 A 股投资人对中国科技巨头投资放缓的担忧。我们认为，数字化和智能化的浪潮不可逆转，数据智能的产品形态和竞争格局未定，科技巨头的投资竞速仍在继续，下游供应商龙头可望受益。 ▍ 2018 年：谷歌、亚马逊引领巨头资本开支。2018 年 FAAMG 资本开支总额达914 亿美元（+47%）。其中，谷歌资本开支由 133 亿美元（2017）跃升至 253亿美元（+90%），超越亚马逊成为全球资本开支最大的上市科技公司。亚马逊的资本开支增速放缓，2018 年仅增长 11%至 240 亿美元；但其在四季报中明确提出 2019 年将加速投资。Facebook 2015-2017 年 CAPEX 分别为 25 亿、45 亿和 67 亿美元，一直是五大巨头中资本开支最少的公司，2018 年该数值显著增加至 140 亿美元（+108%）。苹果创新不足，资本开支增长乏力，2018年支出仅为 139 亿美元（+16%），对比 2015 年的 116 亿美元增幅不高。2018年 Facebook、谷歌、微软、亚马逊、苹果的资本开支占收入比例分别为：25%、18%、12%、10%、5%。 ▍ 2015-2018：科技巨头投资速度显著加快。2018 年 FAAMG 的总收入达 8,056亿美元（2015 年仅为 5,230 亿，CAGR 约 15%），资本开支达 914 亿美元（2015年仅为 412 亿美元，CAGR 达 30%）。FAAMG 的资本开支占收入的比重从7%（2015 年）快速提升至 11%（2018 年），投资增速显著超越收入增速。2016-2018 的 FAAMG 的资本开支总额增速分别为 22%、24%、47%。我们认为，数据智能是确定性的发展趋势，科技巨头的资本和研发开支可能改变未来格局，企业的投资意愿将持续较强。 ▍ 2019：2019Q1 资本开支一致预期上调，预计全年增速较 2018 有所放缓。根据彭博的数据，市场对 2019Q1 FAAMG 资本开支的一致预测比一个月之前上调了 2%，显示 2018 年四季报发布后市场情绪好转。在相关公司四季报中，Facebook 明确提到 2019 年资本开支维持 180-200 亿美元的指引，意味着29-43%的同比增速。亚马逊认为，对比 2016/17 年，2018 年是公司在投资方面的小年，并预期 2019 年的投资会比去年大。微软预计 2019 年资本支出总额将比 2018 年高，但同比增长将会放缓。而谷歌 CEO Sundar Pichai 在一篇博客文章中表示，2019 年谷歌将斥资 130 亿美元兴建数据中心和新的办公楼，公司并没有给出具体资本开支指引，但同样表示 2019 年资本支出同比增速将会明显放缓。 ▍ 风险因素：全球宏观经济不确定性持续加剧风险；国际间贸易冲突持续恶化风险；金融市场流动性变化带来的风险；政策监管持续趋严风险等。 ▍ 投资策略：科技巨头资本支出的预期走势一直是投资者判断科技产业链短期健康状况、寻找投资机会的重要观察点，我们持续跟踪相关公司的最新情况。我们维持此前对美股科技股 2019 年走势所持的谨慎态度，预计市场将可能同时面临盈利预期下修、估值收缩的不利情形。但如果科技巨头资本开支预期好转，可能使服务器、半导体、存储、IDC 类公司的悲观预期和估值有所改善。 许英博 科技产业 首席分析师 S1010510120041 前瞻研究系列报告 52｜2019.2.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2018Q4：美股科技巨头资本开支增速回升.......................................................................... 1 2018 年：谷歌、亚马逊引领巨头资本开支 .......................................................................... 2 2015-2018：科技巨头投资速度显著加快 ............................................................................ 3 2019Q1 资本开支一致预期上调，预计全年增速较 2018 有所放缓 ..................................... 4 风险因素 .............................................................................................................................. 5 投资策略 .............................................................................................................................. 5 前瞻研究系列报告 52｜2019.2.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：FAAMG 季度资本支出（含资本租赁数据）历史数据 .............................................1 图 2：FAAMG 资本开支+租赁同比增速 ............................................................................1 图 3：FAAMG 年度资本支出（含资本租赁数据）历史数据（自然年） ...........................2 图 4：各公司占 FAAMG 总资本支出比例，2015 年 .........................................................2 图 5：各公司占 FAAMG 总资本支出比例，2018 年 .........................................................2 图 6：FAAMG 资本开支+租赁占收入比例 ..................................