肝素行业深度报告：非洲猪瘟对肝素产业的影响几何？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2019 年 02 月 28 日 医药生物 非洲猪瘟对肝素产业的影响几何？ -肝素行业深度报告 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 研究助理：祝嘉琦 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数292 行业总市值(百万元) 3565115.92 行业流通市值(百万元) 1527789.03 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<乐普医疗（300003）：重磅产品可吸收支架获批，医疗器械创新能力被验证>>2019.02.26 <<开立医疗（300633.SZ）：业绩保持快 速 增 长 ， 彩 超 、 内 窥 镜 持 续 放量>>2019.02.26 <<普利制药(300630.SZ)-2018 业绩快报点评：增长势头强劲，新品种放量可期 -( 中 泰 证 券 _ 江 琦 _ 祝 嘉琦)-20190226>>2019.02.26 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 健友股份 25.650.57 0.82 1.12 1.49 45.0931.41 22.92 17.23 0.90 买入 备注：截止日期：2019.02.27 [Table_Summary]投资要点 肝素（Heparin）是一种天然存在于哺乳动物肥大细胞和中性粒细胞的黏多糖类物质，因首先发现于肝脏而得名，具有较强的体内外抗凝作用。由于结构复杂，肝素无法通过化学合成，只能由猪小肠中提取，产业链最上游为生猪：猪小肠→肝素粗品→肝素原料药→肝素制剂。短期：非洲猪瘟进一步强化景气周期非洲猪瘟将带动整体肝素产业价格上涨。由于猪小肠的利用率已经接近90%，且并无其他可替代的肝素生产途径，生猪的供需变化将会显著影响肝素产业。根据产业链关系，非洲猪瘟将带来生猪出栏数量的下降，从而降低猪小肠的供应，并使得肝素粗品的供给下降，带来粗品价格的上升，并进一步推动原料药价格的上涨。由于对即期肥猪的影响相对有限，猪瘟主要影响 12-13 月之后的生猪出栏数量，预计其对肝素行业的影响将在Q3-Q4 显著体现。2016 年肝素迎来新一轮周期，猪瘟进一步强化。随着下游补库存需求增加，以及环保趋严带来的供给端收缩，肝素行业自 2016 年以来一直处于景气周期，粗品及原料药价格持续上涨。2019 开年以来，猪的出栏量相比去年出现下降，考虑后续生猪屠宰量降低的预期，预计 3、4 月率先迎来肝素价格的小幅上涨。非洲猪瘟则在 Q3-Q4 进一步强化景气周期，推动价格上涨。 长期：稳健增长，强者恒强下游制剂：需求刚性，稳定增长。2015 年肝素类药物规模达到 125.8 亿美元，2006-2015 年 CAGR 约为 11%。欧美等发达国家用量稳定增长，新兴市场由于药品渗透率较低，后续增长势头强劲。国内市场目前需求旺盛，渗透率尚低，未来随着学术推广和适应症扩展有望带来持续增量。我们预计未来几年肝素行业整体将继续保持 8-12%的增速水平。中游原料药：集中国内，强者恒强。肝素属于特色原料药，2014 年全球规模达 39.5 万亿单位，目前维持 10%左右的增速。全球原料药供应集中在中国、美国和欧洲，其中欧美主要用于自有制剂，中国是全球最大的肝素原料药出口国，出口占比将近 60%。国内原料药企业集中度较高，前五家占比超过 50%。长期来看，由于不断提升的技术、环保和供应链管控的壁垒、中游原料药有望继续保持有序竞争态势，龙头企业强者恒强。上游粗品：资源属性，供给有限。肝素最上游为生猪，资源属性较强。随着下游需求的稳定增长，近年猪小肠的利用率已提升至约 90%，后续空间有限，供给将显著受制于生猪养殖规模。由于小肠是猪屠宰的副产品，在一头猪的价值占比不到 1%，供给缺乏价格弹性。而猪肉消费需求基本稳定，猪的养殖规模不会大幅增加。叠加两者因素，我们预计肝素粗品的供给将持续保持相对紧张状态。重点推荐健友股份。前瞻性的粗品备货在新一轮肝素周期中持续受益，非洲猪瘟进一步强化景气周期。建议关注其他具有龙头优势的企业海普瑞、东诚药业等。风险提示事件：价格波动的风险，原料药质量风险，环保风险，海外订单波动的风险。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%17-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-12医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 短期：非洲猪瘟进一步强化景气周期 .................................................................. - 3 - 什么是肝素？ ............................................................................................... - 3 - 非洲猪瘟如何影响肝素产业？ ..................................................................... - 4 - 肝素价格将如何演绎？ ................................................................................ - 6 - 长期：稳健增长，强者恒强 ................................................................................ - 8 - 下游制剂：需求刚性，稳定增长.................................................................. - 8 - 中游原料药：集中国内，强者恒强 ............................................................ - 11 - 上游粗品：资源属性，供给有限................................................................ - 13 - 国内肝素企业：原料药、制剂一体化 ................................................................ - 14 - 原料药：海普瑞为龙头，健友后来居上 ...........................................