2019年《政府工作报告》简评：从收入分配角度探索破局之道

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观研究 方兴未艾 专题报告 从收入分配角度探索破局之道 2019 年03 月06 日 ——2019年《政府工作报告》简评 主要预测 % 18E 19E GDP 6.6 6.4 CPI 2.1 2.3 PPI 3.5 1.2 社会消费品零售 9.3 9.3 工业增加值 6.3 5.8 出口 12.0 4.0 进口 18.9 5.0 固定资产投资 5.5 4.2 M2 8.0 7.0 人民币贷款余额 12.8 11.3 1 年期存款利率 1.50 1.25 1 年期贷款利率 4.35 4.10 人民币汇率 6.90 6.60 最新数据（2019 年 01 月） 工业 城镇投资 零售额 CPI 1.7 PPI 0.1 资料来源：CEIC、招商证券 1. 结构性改革和三大攻坚战，暂时让位于稳增长和保就业。逆周期调节的工具以积极财政政策为主，稳健货币政策为辅。 2. 积极财政政策包含减税降费和政府投资。其中减税降费以制造业和小微企业为重点。减税的资金来源之一是增加特定国有金融机构和央企上缴利润，而降费的资金来源之一是划转部分国有资本充实社保基金。从国企到民企的利益转移路径是清晰的。 3. 货币政策包括数量控制和疏通传导机制两方面，货币数量参照名义 GDP 增长，传导渠道则指向实体，特别是“民营和小微企业”。 4. 综上，当前逆周期调节工具具备明显的“国退民进”特征，即民企与居民受益，政府和国企承担责任，这既是优化收入分配格局的重要改革，也是中国经济长期发展的破局之道。 5. 正文将围绕收入分配改革，从预期目标、积极财政政策、货币政策与防范化解重大风险、十大重点工作任务、收入分配格局的重要改革五个方面简析 2019 年《政府工作报告》的内涵。 图：2019 年《政府工作报告》的政策设定具有显著“国退民进”的指向。 资料来源：招商证券 谢亚轩 xieyx@cmschina.com.cn S1090511030010 高 明 86-10-57601916 gaoming3@cmschina.com.cn S1090518010002 罗云峰 luoyunfeng@cmschina.com.cn S1090518110003 张一平 zhangyiping@cmschina.com.cn S1090513080007 刘亚欣 liuyaxin@cmschina.com.cn S1090516100001 林 澍 linshu@cmschina.com.cn S1090518110002 张秋雨 zhangqiuyu@cmschina.com.cn S1090519010001 逆周期调节积极财政政策减税降费增值税改革小微企业减税降低社保缴费负担政府投资稳健货币政策数量控制传导渠道民营和小微企业贷款 19711174/36139/20190306 13:53 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 预期目标 ......................................................................................3 二、 积极财政政策 ..............................................................................3 三、 货币政策与防范化解重大风险 ..................................................4 四、 十大重点工作任务 ......................................................................4 五、 收入分配格局的重要改革 ..........................................................5 19711174/36139/20190306 13:53 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、 预期目标 1. 调降：GDP 实际增速从 6.5%左右调降至 6%-6.5%。 2. 删除：供给侧结构性改革取得实质性进展。 3. 新增：农村贫困人口减少 1000 万以上（2018 年放在后面的重点任务第（四）项里）。 4. 调整：（1）进出口从“稳中向好”变为“稳中提质”；（2）“各类风险有序有效防控”变为“金融财政风险有效防控”。 5. 不变：（1）CPI 涨幅 3%左右；（2）城镇新增就业 1100 万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，城镇登记失业率 4.5%以内；（3）国际收支基本平衡；（4）宏观杠杆率基本稳定；（5）居民收入增长与经济增长基本同步；（6）单位 GDP 能耗下降 3%左右，主要污染物排放量继续下降。 二、 积极财政政策 1. 赤字：2019 年“赤字率拟按 2.8%安排，同比提高 0.2 个百分点；财政赤字 2.76 万亿，其中中央 1.83 万亿，地方 9300 亿元”，相比 2018 年“赤字率拟按 2.6%安排，同比降低0.4 个百分点；财政赤字 2.38 万亿，其中中央 1.55 万亿元，地方 8300 亿元”更为积极。 2. 全国财政支出：从 2018 年的 21 万亿提升至 2019 年的 23 万亿，增长 6.5%。中央对地方均衡性转移支付增速仍为 10.9%。 3. 地方政府专项债券：2019 年安排 2.15 万亿，同比增加 8000 亿；2018 年安排 1.35 万亿，同比增加 5500 亿元。 图 1：2018 年 5 月之后增值税增速显著回落，全年累计同比增长 9.1% 资料来源：Wind，招商证券 4. 增值税改革：2019 年“制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至 9%，6%一档税率不变，继续推进税率三档并两档。”而2018 年 5 月 1 日落实的政策是“制造业等行业增值税税率从 17%降至 16%，交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从 11%降至 10%”。事实上，2018 年 5 月之后全国增值税增速出现明显下降（图 1）。由此推测，2019 年制造业等行业增值税税率从 16%降至 13%，初期减税效应应该会更为显著；后半年随着周期的回39.3 -10010203040502014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-12增值税/税收收入：累计值（%）国内增值税：累计同比（%）19711174/36139/20190306 13:53 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 升，全国增值税收入增速也将进入拉伐曲线回升阶段。 5. 降低企业社保缴费负担：2019 年各地养老保险单位缴费比例可降至 16%。比 2018 年4 月 10 日落实的“延续 2016 年以来阶段性调降企业养老保险费率的政策，从 20%降到19%”力度更大