汽车行业可转债深度梳理：上篇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 04 月 09 日 固定收益点评 汽车行业可转债深度梳理：上篇 汽车行业概况：最坏的时候已经过去，中长期看车市仍有空间 2018 年，受乘用车市场的影响，汽车销量出现了负增长，全年乘用车产销量分别为 2352.9 万辆和 2371 万辆，同比分别下滑 5.2%和 4.1%。 国内新能源汽车销量破百万量，为 18 年车市最大亮点。2018 年，国内新能源汽车销量达到 125.6 万辆，同比增长 61.7%，依旧保持高速增长势头，是表现低迷车市中的一抹亮色。在长效机制的逐步建立，和海外市场的提速之下，新能源车市场仍有巨大潜力。 2019 年，车市有望走出低迷，长期仍有成长空间。主要原因有如下三点：1、终端销量降幅收窄，渠道去库存过程中。2、批售表现预计前低后高，终端有望更早走出低迷。3、从保有量看，汽车销量仍有提升空间。 旭升转债：深度绑定 Tesla ，或将迎来投资机会 公司主要从事热成型压铸和锻造的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发、生产、销售，产品主要应用于新能源汽车、传统汽车、工业用品等领域，2013 年以来抓住新能源车的机遇，业绩与 Tesla 深度绑定，实现快速增长。 目前旭升转债即将进入转股期，下一步的投资机会将主要取决于 Tesla 的表现。目前 Tesla 股价处于下行区间，若今年 Tesla 在我国的销量强于市场预期，那么随着后期国内交付量的企稳，Tesla 股价将有望出现反弹，从而带动旭升股份出现上涨机会，甚至在短期内促成转股。 中鼎转 2：近期上市新券，基本面相对较强 中鼎股份主要产品包括密封件、特种橡胶制品等，主要应用于汽车、摩托车、电器、工程机械等领域，近年来持续并购海外优秀企业，依托内生和外延两方面的发展，获得了较快的发展 受益于市场对汽车行业拐点判断的逐渐乐观，叠加牛市环境中市场情绪的提振，汽车行业转债中资质较好、绝对估值水平较低，且和新能源概念相关的中鼎股份可能因此受益，带动中鼎转 2 价格上行。但从目前的估值水平来看，这一预期在中鼎转 2 的价格中已经充分反映，不妨等待溢价率压缩后的配置机会。 德尔转债、钧达转债、骆驼转债、威帝转债 除旭升转债和中鼎转 2 外，本文还对德尔转债、钧达转债、骆驼转债、威帝转债的正股基本面及转债价格、估值情况进行了梳理。相较于旭升转债和中鼎转 2，上述 4 只转债的市场关注度相对较低，后期的价格走势也存在较大的不确定性。 风险提示：年末渠道库存升高压制明年 1 季度批发销量；贸易摩擦对外贸企业职工收入影响显现，降低汽车消费支出；预测假设与实际情况有差异的风险。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 分析师 郦莉 执业证书编号：S0680518070001 邮箱：lili@gszq.com 研究助理 程似骐 邮箱：chengsiqi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190404》2019-04-04 2、《固定收益点评：湖南 45 个区县 2018 年经济财政数据大盘点》2019-04-04 3、《固定收益点评：大跌之后，关注债市面临的两点变化》2019-04-04 4、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190403》2019-04-03 5、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190402》2019-04-02 2019 年 04 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 最坏的时候已经过去，中长期看车市仍有空间 .......................................................................................................... 5 18 年国内车市出现负增长，新能源为最大亮点 .................................................................................................. 5 车市 19 年有望逐步走出低迷，长期看仍有空间 ................................................................................................. 6 新能源车市场潜力巨大 .................................................................................................................................... 8 19 年补贴加速退坡，双积分建立长效机制 .................................................................................................. 8 海外新能源车市场提速 .............................................................................................................................. 9 销售结构优化，市场潜力巨大 ................................................................................................................... 10 汽车行业可转债：存量债数目较多，发行规模普遍偏小 ..................................................................................... 11 旭升转债：受益于 Tesla，获将迎来投资机会........................................................................................................... 12 公司基本面：抓住新能源机遇，绑定 Tesla 实现快速增长 .................................................................................. 12 旭升转债：即将进入转股期，转债价格有望受正股带动上升 .............................................................................. 15 中鼎转 2：近期上市新券，基本面相对较强 .......................................................