新能源汽车行业海外调研系列专题报告：韩国锂电产业链调研系列（2）~三星SDI

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 韩国锂电产业链调研系列（2）-三星 SDI 新能源汽车海外调研系列专题报告｜2019.4.8 中信证券研究部 核心观点 陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 宋韶灵 汽车分析师 S1010518090002 联系人：尹欣驰 全球汽车产业电动化浪潮掀起，动力电池研发制造已形成中日韩三足鼎立格局。为进一步了解全球锂电产业链，我们近期前往韩国对锂电池产业链相关企业进行了调研，本文为韩国锂电产业链调研纪要系列的第 2 篇-三星 SDI。 纪要核心内容： ▍三星 SDI 主营业务包括哪些？三星 SDI 成立于 1970 年，从生产真空管开始，后涉足超大型平板和移动平板产品，1999 年进入锂电池领域。公司主营业务分为能源解决方案和电子材料两大块，其中能源解决方案业务包括：小型锂电池、汽车电池、以及储能系统；电子材料业务包括：半导体和显示材料。 ▍公司基本经营情况怎样？2018 年公司营收 9.2 万亿韩元（合 541 亿元人民币），同比增长 44.3%，归母净利润 7450 亿韩元（合 44 亿元人民币），同比增长 8.1%。 ▍公司估值怎么样？公司于 1979 年在韩国证券交易所上市（KRX：006400），截至 3 月 29 日，公司收盘价 21.45 万韩元（合 1268 元人民币），市值 15 万亿韩元（合 888 亿元人民币）。公司估值水平为 PE 21 倍、PB 1.2 倍，均低于CATL 的 52 倍 PE 和 5.6 倍。 ▍公司各业务经营情况如何？分业务看，2018 年电池业务和电子材料营收411/130 亿人民币，占比分别为 76%/24%；营业利润分别为 23 亿和 19 亿元人民币，占比分别为和 56%和 44%。 ▍公司分地区经营情况如何？公司是一个全球化企业，2018 年在东南亚、中国、欧洲及南美的收入分别为 151/137/120 亿元，占比分别为 28%/25%/22%。各地从 事 生 产 电 池 业 务 的 子 公 司 中 ， 越 南 、 马 来 西 亚 、 中 国 天 津 分 别 营 收89.2/55.3/44.4 亿元，净盈利分别为 4.7/1.9/2.9 亿元。业务上看，经营小型电池的子公司盈利普遍较好，而动力电池子公司利润相对较差。 ▍电池业务经营情况如何？ 2015-2018 年公司锂离子电池业务营收分别为196/202/256/411 亿元。其中，预计 2018 年公司小型锂电池和大型电池（汽车电池和 ESS）收入分比为约 241/170 亿人民币，分别占总收入约 44%和 31%。受益于成本改善，公司电池业务营业利润增长迅速，2018 年首次实现盈利，达23 亿元。 ▍大型电池业务表现如何？公司大型电池业务包括汽车电池和 ESS（储能系统）电池。其中，1）动力电池：根据 SNE Research 的数据，2015-2018 年出货量1.1/1.3/2.3/3.0GWh，产能情况，2018 年 15GWh，预计 2019 年 22GWh，2020年 30-35GWh。2）储能电池：公司储能电池市占率第一，但整体体量较小,2017年前三季度出货 0.7GWh；受储能电池火灾调查影响拖累股价，股价自年初高点回调 17%。 ▍小型电池业务表现如何？小型锂离子电池为公司传统强势业务，市占率超过四分之一，世界第一。2018 年该业务实现营收约 241 亿元，占总收入 44%，同比增长 45%。预计 2019 年仍将保持快速增长。 ▍电子材料业务稳定发展，追求创新。公司从 1994 年开始发展电子材料业务，业务覆盖半导体、显示器、二次电池和太阳能电池用材料领域。营业收入自从 2016年以来进入平稳增长，2018 年营业收入 132 亿元，营业利润 19 亿元，营业利润占比 45%。公司将进一步发展 OLED 材料和光伏浆料，同时扩展中国市场。 ▍备注：市值对应日期为 2019 年 3 月 29 日，汇率对应日期为 2019 年 3 月 31 日，1 人民币=169.2 韩元 20222695/36139/20190408 16:03 新能源汽车海外调研系列专题报告｜2019.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公司概况 ........................................................................................................................... 1 公司沿革及主营业务 ......................................................................................................... 1 公司基本财务情况 ............................................................................................................. 1 公司估值情况 .................................................................................................................... 2 公司分业务和分地区经营情况 ........................................................................................... 2 分业务经营情况 ................................................................................................................. 2 分地区及子公司经营情况 .................................................................................................. 3 大型电池：动力产能扩张，储能电池市占率第一 .............................................................. 5 动力+ESS：营收占比提升至 31% .................................................................................... 5 动力电池：出货量 3.0GWh ............................................................................................... 6 动力电池：集中在欧美车企，宝马独家供应 .....................................