新能源汽车行业产业链2019系列报告（四）：退补之下，电动车降本和盈利分析

HeaderTable_User 1080074113 1197171704 2178926654 1376039218 1726556524 HeaderTable_Industry 20181207 看好 investRatingChange.same 173820181207 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 报告起因 2019 年新能源补贴政策正式出台，单车国家补贴仅 1.8/2.5 万元，取消地补，乘用车综合补贴降幅超过 70%，车企面临降成本压力。本篇报告以车企的角度分析新能源乘用车降本方式、可降额度、终端涨价幅度以及对单车盈利的影响。 核心观点 ⚫ 2019 年国补仅分 250-400 和＞400 公里两档，分别补 1.8/2.5 万元，技术要求提升，补贴系数下降，过渡期后地方补贴取消，实际单车最高补贴为 1.98/ 2.75 万元，下降超 70%，乘用车升级趋势结构性分化。 ⚫ 新能源乘用车降本重心在三电系统和汽车功能配置的调整： 1） 三电系统：电池、电机和电控合计占整车成本约 50%，假设电池成本下降 20%，对不同车型可带来 0.6-1.9 万元的成本下降空间；电机电控技术成熟度和规模提升带来 2000 元左右的下降空间。 2） 汽车功能配置：座椅配置的关键部件成本差别近千元，同级别车型单车差额在 2000 元左右；外部配置项目最多，低端车保留必要配置，高端车通过加配提升溢价，差价在 2000-5000 元；安全配置&驾驶辅助功能是拉开成本差距的主要部分，标配成本低，升级溢价高；信息娱乐配置是汽车智能化程度最高部分，成本在研发和运维，配置差别可以节约出3000 元左右的成本。 3） 车企和电池企业合作模式改变，由合作开发电池系统向购买电芯转变。 4） 动力电池配套调整：插电混动和续航 400 公里以下纯电车型更换磷酸铁锂电池促使单车降本 2000 元和 4000-12000 元。 5） 新能源乘用车正积分交易收入：参考 2018 年均价 300-500 元/分，单车收入约 600-2500 元。 ⚫ 综合成本调整后，终端车辆售价上涨 0.5-2 万元即可维持原盈利水平。其中，A00 车 250-300 公里续航版本涨价 0.67 万元左右；A 级车 500 公里续航涨价 0.56 万元左右。其他级别和续航的车型涨价在 1.6-2 万元之间。上述两类车型在 2019 年具有较强的竞争力，A 级车市场份额将进一步提升。 ⚫ 预计 2019 年乘用车销量 150 万辆，市场集中度进一步提升。根据头部车企2019 年销量目标和市场占有率，我们维持 2019 年新能源乘用车销量预测150 万辆，其中纯电动车 110 万辆，插电混动车型 40 万辆。头部优质企业对补贴作出迅速反应，新车型推出加速，预计市场集中度或将进一步提升。 投资建议 ⚫ 补贴退坡引发产业链格局重塑，影响最大的仍是整车和电池环节。整车端通过各种方式降本后，终端价格上涨压力不大，单整车企业盈利将出现分化，A 级及中高端车型甚至可以牺牲合理毛利率来维持原价，市场集中度有望进一步提升。整车电池配套结构调整有利于磷酸铁锂电池产业链，首推鹏辉能源(300438，买入)，另建议关注光华科技(002741，未评级)。 风险提示 ⚫ 新能源汽车销量下滑；电池价格下降不达预期；上游锂钴价格大幅波动。 Table_Title 新能源汽车产业链 2019 系列报告（四）：退补之下，电动车降本和盈利分析 新能源汽车产业链行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2019 年 04 月 10 日 Table_Author 证券分析师 卢日鑫 021-63325888-6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 021-63325888-4034 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 Table_Contacter 联系人 顾高臣 021-63325888-6119 gugaochen@orientsec.com.cn 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn 陈聪颖 021-63325888-7900 chencongying@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 新能源汽车产业链 2019 系列报告（三）：补贴政策详解，继续推荐磷酸铁锂 2019-03-28 新能源汽车产业链 2019 系列报告（二）：19 年看好二线电池厂和磷酸铁锂 2019-03-25 2018 年新能源乘用车销量总结及 2019 年退补政策变动分析 2019-01-15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链深度报告 —— 新能源汽车产业链2019系列报告（四）：退补之下，电动车降本和盈利分析 2 目 录 1．2019 年新能源乘用车补贴政策分析........................................................... 5 1.1 2019 年国补退坡超 50%，取消地方补贴 ............................................................... 5 1.2 在售车型 2019 年补贴将下降 70% ......................................................................... 6 1.3 从理论售价看 2019 年不同级别车型竞争力分化 .................................................... 8 1.4 2019 年新能源乘用车国补预计 215 亿元 ............................................................... 9 2．2019 年新能源乘用车新车型降本路径分析 ............