新能源汽车行业海外调研系列专题报告：韩国锂电产业链调研系列（3）~Ecopro_BM

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 韩国锂电产业链调研系列（3）-Ecopro BM 新能源汽车海外调研系列专题报告｜2019.4.9 中信证券研究部 核心观点 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 宋韶灵 汽车分析师 S1010518090002 联系人：尹欣驰 全球汽车产业电动化浪潮掀起，动力电池研发制造已形成中日韩三足鼎立格局。为进一步了解全球锂电产业链，我们近期前往韩国对锂电池产业链相关企业进行了调研，本文为韩国锂电产业链调研纪要系列的第 3 篇-Ecopro BM。 ▍公司主营业业务有哪些？Ecopro（Ecopro BM）于 2004 年开发出了第一款正极材料，2006 年开始从事正极前驱体业务，是第一个实现电动汽车用 NCM811大批量生产和制造的企业。公司现在主要业务包括高镍正极性材料和前驱体。 ▍公司何时上市、估值如何？Ecopro BM 于 2016 年从母公司 Ecopro 重组独立，2019 年 3 月在科斯达克上市（KOSDAQ: 247540），Ecopro 直接持股 56.2%。截至 4 月 3 日，公司收盘价 359 元人民币，市值 72 亿元人民币，市盈率（TTM）26 倍，市净率 6.2 倍。 ▍公司基本经营情况如何？Ecopro BM2016-2018 年营收分别为 998/2,899/5,892亿韩元（合人民币 5.9/17.1/34.8 亿元），毛利率分别为 17.9%/15.4%/13.5%，净利润分别为 68.6/151.6/368.6 亿韩元（合人民币 0.4/0.9/2.2 亿元），净利率6.9%/5.2%/6.3%，2017 年和 2018 年增速分别达到 121%和 143%，增速较快。 ▍公司各业务经营情况如何？2018 年公司的正极材料和前驱体营收总计 34.8 亿元，占比达 99.8%，其他业务收入为租金和废品收入，占比很小。公司正极材料主要为 NCA、CSG-NCM 和其他（P-NCM, L2N, LCB 等），2018 年各产品收 入 分 别 为 29.2/2.7/2.9 亿 元 ， 占 比 分 别 为 84%/8%/8% ， 销 量 分 别 为13,973/1,190/1,634 吨。NCA 是公司主要生产材料，不过 CSG 增速较快，有望 成为公司的新的增长点。 ▍公司正极材料发展趋势是怎样？Ecopro BM 目前正极材料以非 IT 设备电池为主，动力电池材料次之。2018 年前三季度，非 IT 设备电池和动力类的收入分别为 17.7/4.2 亿元，占比 73.8%/17.4%。公司非 IT 设备小型电池市占率达 45%，世界第一。受新能源汽车销量带动，公司积极布局动力电池材料生产，预计到2019-2020 年，动力电池材料收入占比将超过 25%；到 2023 年动力电池收入有望达到 177 亿元人民币，占比有望超过 60%。 ▍公司正极材料产能如何？公司现有 3 个生产基地，年产 1.68 万吨，预计 2019年下半年浦项工业园区有 2.6 万吨产能达产。公司上市募资 10.1 亿元，其中 8.1亿元拟用于扩建产能。公司计划到 2023 年总产能 18 万吨，新增产能以动力电池材料为主，预计动力电池正极材料产能 11.5 万吨，占比 64%。 ▍公司正极技术与成本如何？公司专注高镍正极材料的研发和生产，其中公司产品 NCA 镍含量仅次于 SMM，且是第一家商业化生产 NCM811 正极材料厂商，NCM 镍含量可达 80%/88%，同时正在商业化生产镍含量达 80%/88%/90%的NCA。受益于高镍化技术优势和上下游整合，公司 CSG131 和 NCM034 材料价格分别为 NCM333 的 84%和 78%。 ▍公司客户有哪些？公司前三大客户分别为三星 SDI、Murata（村田）和 SKI，2018 年分别带来销售收入 18.5/8.0/1.8 亿元，占比 53%/23%/5%。其中小型电池材料主要客户为三星 SDI 和 Murata，动力电池材料主要客户为三星 SDI 和SKI。 ▍与国内相关公司展开合作：公司自 2015 年开始与格林美合作，并于 2017 年在荆门和浦项各成立合资公司，用于生产正极材料前驱体。2018 年 12 月，公司与格林美签订 MOU，约定 2019 年至 2023 年 5 年间，公司将从格林美采购共计 17 万吨高镍 NCA 三元前驱体，其中 2019-2021 年分别采购 1.6/2.4/4.0 万吨。此次采购将有力保障未来公司前驱体的供应。 备注：汇率对应日期为 2019 年 3 月 31 日，1 人民币=169.2 韩元 20253074/36139/20190410 09:20 新能源汽车海外调研系列专题报告｜2019.4.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公司概况 ........................................................................................................................... 1 公司沿革简介 .................................................................................................................... 1 公司估值............................................................................................................................ 1 公司经营情况 .................................................................................................................... 2 客户集中度高，主要面向日韩企业 .................................................................................... 3 出口占比高 ........................................................................................................................ 3 正极材料业务情况 ............................................................................................................. 4 公司正极材料出货情况 ........................................................................