轻工行业2023年三季报业绩综述：分化，突围

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 轻工行业 2023 年三季报业绩综述 分化，突围 2023 年 11 月 03 日 ➢ 家居：行业需求依旧承压，龙头加紧修炼内功。定制：23Q3 营收/净利同增4.3%/19.4%，原材料价格下降+降本增效提升盈利能力，大家居+整装品类拓展，线上+拎包多渠道引流，大宗业务受益于地产竣工改善回暖，积极研究局改旧改产品和模式，为存量房市场提前布局。软体：23Q3 营收/净利同增 11.2%/16.9%，线上加大抖音、快手等新兴渠道投入，提升客户服务能力，线下持续拓店/门店优化，加大低线市场投入，拓宽价格带获客；出口：23Q3 海外去库存基本结束，海运费节降下我们预计 Q4 零售旺季带来业绩提升。短期：看好更多地产利好政策出台，改善性住房需求持续释放；中期：消费品逻辑&集中度提升未被证伪。 ➢ 造纸：木浆低位震荡，纸品盈利逐季改善。工业纸：展望 23Q4，木浆维持小幅上行，下游需求恢复，纸价逐步提升。文化纸较为刚需，伴随招标季来临有望涨价；国内外节日到来，与下游消费强挂钩的箱板瓦楞纸/白卡纸需求增加，白卡纸出口环比上升，箱板纸进口收窄；溶解浆格局较优，浆价伴随木浆涨价提升。Q4 纸企成本或小幅上行，叠加纸价上行，看好工业纸纸企盈利改善。特种纸：展望 Q4，纸企受益于产能落地，收入有望提升；Q3 木浆价格震荡上行，在成本端支撑纸价，Q4 需求逐步恢复，纸价或进一步上升，纸企盈利有望稳中有增。 ➢ 文具：大学汛初步确认零售恢复，办公集采短期承压。23Q3 各渠道稳步恢复，大学汛初步确认零售转暖；新兴渠道增速优于校边店；文化属性较高&功能性较强的文创产品增速优于传统文具。23Q3 晨光股份/齐心集团营收同增11%/33%，归母净利润同增 20%/18%，毛销差同降 2.23/0.42pct，归母净利率同比+0.63/-0.59pct。集采业务科力普或受政策影响，国央企下单速度暂缓，我们判断需求较为稳定，且公司已入围多家核心客户项目，后续将重回高增区间。 ➢ 包装：龙头收入韧性延续，关注盈利拐点。展望 23Q4，看好国内外经济分化，包装盈利修复：包装上游全球定价，欧美需求承压，价格维持低位；下游和国内经济密切相关，伴随 Q4 消费复苏+政策发力，我们预计需求提升。金属及纸包装原材料价格小幅上行，但需求增加，规模效应下看好包装企业盈利释放。 ➢ 消费类轻工：新型烟草国外渗透率提升，个护盈利改善。新型烟草出口有望向合规企业集中，国外渗透率持续提升。思摩尔国际 23Q3 收入同比减少 10.3%，环比改善，海外监管力度加强，看好份额向合规企业集中。个护：生活用纸成本端浆价弱势+终端政策刺激需求渐强，看好头部生活纸企业盈利改善。百亚股份全国扩张逻辑兑现，核心五省市占率稳步提升，23Q3 营收/净利同增 35%/6%。 ➢ 投资建议：家居：推荐质地&筹码优的龙头家居企业欧派家居/慕思股份/顾家家居/志邦家居/致欧科技。造纸：推荐太阳纸业，一体化龙头盈利能力高于行业平均；博汇纸业，白卡龙头，背靠金光弹性显著；特种纸建议关注华旺科技、仙鹤股份。文具：推荐晨光股份，大学汛新品表现亮眼，九木&晨光科技持续高增。包装：推荐纸包龙头裕同科技。新型烟草：建议关注盈趣科技，深耕 UDM智能制造业务，客户、产品矩阵丰富。思摩尔国际，合规能力强+新产品业务放量。个护：推荐盈利持续回暖的头部纸企中顺洁柔。 ➢ 风险提示：地产销售不及预期，原材料价格大幅上涨，消费复苏不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 603833.SH 欧派家居 84.80 4.41 5.08 5.92 19 17 14 推荐 001323.SZ 慕思股份 33.68 1.77 2.03 2.27 19 15 13 推荐 603899.SH 晨光股份 39.13 1.38 1.72 2.08 28 23 19 推荐 301376.SZ 致欧科技 22.23 0.62 1.03 1.27 36 18 14 推荐 002078.SZ 太阳纸业 12.31 1.01 1.08 1.18 12 11 10 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 11 月 2 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 研究助理 谭雅轩 执业证书： S0100123070004 邮箱： tanyaxuan@mszq.com 研究助理 杜嘉欣 执业证书： S0100123030012 邮箱： dujiaxin@mszq.com 相关研究 1.“碳中和”事件点评：CCER 首批方法学发布，政策发布节奏提速-2023/10/25 2.“碳中和”事件点评：纲领性文件落地，CCER 重启进入倒计时-2023/10/22 3.“碳中和“深度报告：碳市场蓄势待发，碳定价拾级而上-2023/09/10 4.轻工行业 2023 年半年报业绩综述：高筑墙，广积粮-2023/09/07 5.生活用纸行业专题报告：先破再立，再论生活纸投资机遇-2023/08/30 行业动态报告/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 写在前面的话........................................................................................................................................................... 3 2 家居：行业需求依旧承压，龙头加紧修炼内功 .......................................................................................................... 4 2.1 行业：保交付带动竣工持续优化，Q3 家居整体需求仍有韧性 ................................................................................................ 4 2.2 定制家居：营收增速放缓，多因素推升盈利 ................................................................................................................................ 5 2.3 软体家居：出口持续改善，带动收入增长提速 .........................................