下游消费淡化，锌价高位难以维持

报告摘要：  行情回顾：  国内现货：截至 10 月 26 日，SMM1#锌锭月内均价 21,350.71元/吨，环比下跌 2.22%，同比下跌 15.08%。  期货市场：截至 10 月 26 日，沪锌主力合约收盘价 21,105 元/吨，环比下跌 2.2%，同比下跌 6.7%；伦锌电子盘收盘价 2,430美元/吨，环比下跌 7.5%，同比下跌 9.4%。  基差：从基差角度来看，目前锌市处于 back 结构。  逻辑分析：  宏观环境：当前国内氛围偏暖，市场信心较强，海外地缘政治危机延续，资金避险情绪较重。  成本端：进口矿远月加工费明显下移，海外矿端偏紧，国内北方锌精矿逐渐步入淡季，随着冬储陆续开启，预计矿端将有所收紧，但从年内来说，暂时不会出现因原料不足而影响炼厂生产。  利润上：锌价高位震荡，炼厂利润处于相对高位。  供给端：原料宽松叠加高利润刺激，国内炼厂生产积极性较高，除常规检修外，基本维持正常开工，叠加海外货源的进口补充，供给端压力较强。  需求端：国内市场稳中向好，但终端订单暂无根本性转好，且随着北方天气不断转冷，需求端有所弱化。  行情展望及投资策略：整体来看，国内宏观偏暖，但海外地缘政治危机下，资金避险情绪较重，随着消费淡季的来临，锌市供增需弱格局明显，预计 11 月锌价整体偏弱运行，考虑当前库存处于相对低位，LME 库存呈现不断去库趋势，且远月矿端有所趋紧，库存与成本为锌价下方提供一定支撑，预计 11 月锌价运行区间 20,500-22,000 元/吨，上方 21,500-22,000 元/吨压力较大，可考虑逢高布空。  风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；进口货源带来供给压力。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262 投资咨询证号：Z0013703 研究所 金属期货（期权）研究室 TEL： 010-8229 5006 Email： zengdeqian@swhysc.com 相关图表 下游消费淡化，锌价高位难以维持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 月度策略报告 2023 年 10 月 30 日 期货（期权）研究报告 月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 目录 报告摘要： ........................................................................................................................................................................... 1 一、锌市行情回顾：区间偏弱 ............................................................................................................................................. 5 二、锌精矿：远端收紧，整体相对宽松 .............................................................................................................................. 7 （一）锌精矿价格走势分化 ................................................................................................................................................... 7 （二）远月锌精矿货源趋紧 ................................................................................................................................................... 7 三、供给端：持续宽松 ...................................................................................................................................................... 11 （一）加工费下调，冶炼厂利润有所回落 ......................................................................................................................... 11 （二）进口窗口持续开启 ..................................................................................................................................................... 12 四、需求端：旺季尾声 ...................................................................................................................................................... 13 （一）淡旺季交替，需求走弱 ............................................................................................................................................. 13 （二）利好频发，落地不及预期 ......................................................................................................................................... 19 （三）沪伦比值高位，出口窗口持续关闭 ......................................................................................................................... 20 五、库存与供需平衡 ...........................................................