有色与新材料专题报告：10月供需专题报告，供需有趋松预期，但现实消费仍有韧性

有色与新材料研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 张远 zhangyuan@citicsf.com 从业资格号：F03087000 投资咨询号：Z0019399 17027037090140190Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数2020 03-31 中信期货研究|有色与新材料专题报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2023-10-30 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 供需有趋松预期，但现实消费仍有韧性 ——10 月供需专题报告 摘要： 铜：11 月国内铜供需或继续延续紧平衡格局。初端消费受铜价回落明显提振，铜材企业订单在 6.6 万附近超量采购，10 月铜材企业开工虽环比有所走弱但景气仍将延续，精炼铜供需或由 9 月份小幅紧缺转向 10 月小幅过剩，供需紧平衡格局仍将延续。展望 11月，传统消费旺季“金九银十”已过，下游加工企业在 10 月有超量采购行为， 11 月下游加工企业采购或放缓，精铜供给整体保持稳定，预计 11 月精炼铜供需基本面较 10 月整体有趋松预期，但紧平衡格局仍将延续。 铝：云南企业基本实现满产，运行产能进入高位平稳期，预计华南到货将显著增加，然近期再度传出云南铝厂负荷管控消息，减产量或增加至 115.5 万吨，供给担忧再现。需求方面市场对订单增长较为悲观，短期开工率仍在下滑。而当下宏观政策利好频出，预计宏观利好政策起积极推动作用，表观需求预计将走强。预计将推动四季度需求维持好转，库存预计维持去化并至历史较低水平。 锌：供给端来看，锌矿原料当前保持宽松，冶炼厂原料库存维持偏高水平，生产意愿较强，叠加检修季陆续结束，国内锌锭产量存回升预期，10 月国内锌锭产量有望接近 60 万吨。进口方面，9 月进口锌锭超 2 万吨，符合市场预期，当前进口盈利窗口处于打开状态，预计 10 月进口锌锭较多，供给端整体压力较大。需求方面，节后需求季节性回升，但总体回升幅度有限。并且受北方环保限制，部分镀锌企业开工率受到影响，总体呈现出旺季不旺的特征。综合来看，随着供给端锌锭逐渐释放，锌锭 11 月库存将会小幅累库。 2023 年注定是国内消费分化的一年，全年海外仍然受偏高通胀及高利率的压制，房地产和制造业持续偏弱，交通板块表现较为靓丽，但整体偏弱；国内经济增长放缓，但维稳政策仍在，部分终端表现持续超预期，比如：国内汽车产销等，国内有色消费表现出较强韧性。美国居民房屋购买力维持低位，2023 年 9 月美国房地产成屋销售再度下行至 99 年以来低位；2023 年 1-9 月份欧美汽车市场表现持续靓丽，海外消费表现为弱而不失速的状态。国内终端部分表现出韧性，比如：基建投资回落，但有回升预期；电力投资放缓，但维持偏高增长；汽车产销超预期偏高增长；家电内销排产走弱，外销排产偏强等。整体上看，进入 2023 年以来，国内有色消费表现持续好于海外，中短期来看，国内现实消费表现出强韧性，供需趋松预期兑现还要时间。 报告要点 中信期货有色与新材料专题报告 2/50 铅：11 月精炼铅供需或维持小幅过剩。原料端铅精矿 TC 处于低位，富含贵金属的铅精矿供应偏紧，废铅料价格回升挤压炼厂利润，但高铅价能够保证精炼铅供应整体稳定。需求端 8 月替换需求相对较弱从废电池价格持续走强得到验证（替换需求弱，废电池发生量减少供给收缩，废电池价格走强），9 月份转为新装需求旺季，铅酸蓄电池替换需求转弱，但高铅价抑制了铅消费，且强铅弱锂格局下导致钠、锂电池对铅酸蓄电池的替代需求边际增强，9、10 月份铅酸蓄电池开工率季节性上行但斜率明显低于往年同期水平，强铅弱锂逻辑仍在演绎且继续深化，预计 11 月铅酸蓄电池消费季节性转弱或超往年，11 月精炼铅供需或继续维持小幅过剩。 镍：供应端，10 月镍铁产量保持低位，进口或稍显恢复；电解镍产量爬坡，进口低位运行；硫酸镍产量难有恢复，原生镍供给大体保持甚至小幅下滑；需求端，不锈钢生产一定程度下滑，合金有所补库，原生镍需求同样不见增量。整体上看，10 月平衡过剩幅度或大体保持，预计 11 月延续过剩状态，幅度有所扩大。 不锈钢：供应端，10 月钢厂生产开始出现明显减量，同时近月印尼回流压力重现，净出口强势表现明显削弱；需求端，旺季需求未现，市场消费相对韧性。整体上看，10 月平衡短缺加大，预计 11 月将延续短缺，表现为市场库存继续去化。 锡：供应方面 9 月锡矿进口大幅减少，主要因佤邦禁矿政策所致，预计 10-11 月依旧维持相对较低水平，矿端进口的减少将导致国内锡锭产量在未来数月环比下滑。下游需求方面，短期内需求表现不突出，主要消费板块表现偏弱，但依旧极具韧性，随着全球电子行业的好转和光伏行业的持续发力， 未来数月需求将有所恢复。整体来看，随着供应的收缩和需求的恢复，11 月国内锡锭将维持平衡。 风险因素：供应中断；国内经济经济复苏超预期；海外消费下降超预期；地缘政治风险 xVoZnZkZ8VhXaXjWnMsQaQ8Q6MtRpPtRnOlOmNpPlOsRnM7NrQtNwMtPpOwMrMmQ中信期货有色与新材料专题报告 3/50 目录 摘要： .............................................................................................................................................