西部矿业(601168)动态报告：Q3扣非归母净利稳中有增，玉龙技改圆满投产

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 西部矿业（601168.SH）动态报告 Q3 扣非归母净利稳中有增，玉龙技改圆满投产 2023 年 11 月 12 日 ➢ 事件：2023 年 10 月 20 日，公司发布 2023 年三季报。2023 年 Q1-3，公司实现营收 322.34 亿元，同比增长 17.67%；归母净利润 21.98 亿元，同比减少 7.67%；扣非归母净利 23.47 亿元，同比减少 0.87%。2023Q3，公司实现营收 95.49 亿元，同比减少 5.13%、环比减少 14.1%；归母净利润 6.91 亿元，同比减少 10.9%、环比减少 16.4%；扣非归母净利 8.59 亿元，同比增长 9.9%、环比增长 5.1%。业绩符合市场预期。此外，2023 年 11 月 8 日，公司举行矿山改扩建项目竣工暨试生产仪式，标志着玉龙一二期技改项目圆满完成。 ➢ 2023Q3 归母净利润同比减少 10.9%，主要是由于营业外利润同比减利 3.4亿元。Q3 归母净利润相比于扣非归母净利润减利 1.68 亿元，其中非经常性损益主要为非流动性资产处置收益亏损 3.44 亿元。主要是由于控股子公司玉龙铜业因一、二选厂技改项目建设需要对部分资产进行报废处置，体现在报表的营业外支出中。毛利：Q3 毛利环比增长 4.1 亿元，主要或由于铜锌价格环比增长。价格：2023 前三季度，上期所铜、锌、碳酸锂价格分别同比变化+0.4%、-14.3%、-35.4%至 6.87、2.08、29.76 万元/吨。单季度看，2023 年 Q3 铜价为 6.87 万元/吨，同比增长 13.6%，环比增长 2.3%，锌价为 2.08 万元/吨，同比减少 13.4%，环比增长 0.2%，电池级碳酸锂价格为 24.35 万元/吨，同比减少 49.5%，环比减少 1.8%。量：由于玉龙技改，前三季度铜产量同比或有下降。投资收益：锂资源公司 27%股权 Q3 投资净收益为 5120 万元，环比减少 8577 万元，而碳酸锂 Q3价格仅减少 1.8%，或由于销量环比减少所致。费用端：三费中研发费用环比增长 1 亿元，研发费用占比提升 1.3pct 至 2.6%。三费占比环比提升 0.7pct 至4.3%，但三费金额环比仅增长 859 万元，对利润影响有限。 ➢ 核心看点：业绩稳健增长，高分红回馈股东。（1）玉龙技改投产+获各琦贡献稳定铜产量。玉龙铜矿一二选厂技术改造项目于 2023 年 4 月启动，于 2023年 11 月投产，选厂矿石年处理量从 1989 万吨提升至 2280 万吨，2023 年受技改影响，公司预计铜产量为 13.3 万金属吨，技改项目完成后，铜金属产量由 12万吨增加至 15 万吨，钼金属量增加 1500 吨。（2）锂资源公司项目技术成熟、有扩产规划。目前锂资源公司有年产 2 万吨碳酸锂、硫酸钾 10 万吨生产线及配套公辅设施。年产 3 万吨碳酸锂已完成备案，锂资源公司可再建设并增加年产 1万吨碳酸锂产线。（3）公司 2022 年现金分红占年度可分配利润的 97%。随着公司经营业绩改善，后续或将持续保持较高分红比例回馈股东。 ➢ 投资建议：公司获各琦铜矿贡献稳定产量，玉龙铜矿技改贡献增量。我们预计 2023-2025 年公司将实现归母净利 29.05 亿元、35.87 亿元、36.33 亿元，对应 11 月 10 日收盘价的 PE 为 10x、8x 和 8x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进展不及预期，铜锌等金属价格下跌，产销量不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 39,762 41,587 43,552 43,752 增长率（%） 3.3 4.6 4.7 0.5 归属母公司股东净利润（百万元） 3,446 2,905 3,587 3,633 增长率（%） 17.5 -15.7 23.5 1.3 每股收益（元） 1.45 1.22 1.51 1.52 PE 8 10 8 8 PB 1.8 1.8 1.7 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 11 月 10 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 12.20 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 西部矿业(601168)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2023 年三季报 ............................................................................................................................... 3 2 分析：资产报废处置拖累 Q3 盈利，期待玉龙技改增产 ............................................................................................ 5 3 核心看点：高分红铜矿标的，玉龙技改贡献增量 ...................................................................................................... 7 3.1 现有矿山情况 ...................................................................................................................................................................................... 7 3.2 玉龙技改投产+铁资源板块开发，构筑多点增长 ........................................................................................................................ 9 3.3 锂资源公司稳步扩产，巩固青海矿业龙头地位 ........................................................................................................................... 9 3.4 盈利逐步改善，分红意愿较强 ..........................................