科笛B(2487.HK)公司点评报告：强商业化助力淡季不淡＆双11大促延续高增，研发端深厚储备有望蓄势待发

公 司 研 究 2023.11.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 科 笛 -B（ 02487） 公 司 点 评 报 告 强商业化助力淡季不淡＆双 11 大促延续高增，研发端深厚储备有望蓄势待发 分析师 刘章明 登记编号：S1220523050001 联系人 谷寒婷 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 其他生物制品 最新收盘价(港元) 22.7 总市值(亿)(港元) 65.37 52 周最高/最低价(港元) 30.90/19.14 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 公司近期经营表现亮眼，强商业化驱动高增延续 Q3：23Q1-3 收入 0.65 亿（+1185.8%），单 Q3 产品销售收入 0.31 亿（+595.0%），收入持续爆发主因公司毛发疾病及护理产品组合处商业化路径跑通后的放量期，Bailleul 米诺地尔生发剂、Esthecin 生发精华及“青丝几何”品牌推出的各类毛发产品在 618 大促期间总 GMV 超 940 万元（+4348%），预计 Q3 淡季不淡延续高增。 Q4：截至最新科笛天猫海外官方旗舰店 Bailleul 米诺地尔生发剂月销达9000+，预估双 11 大促继续放量，有望推动全年收入显著超年初规划。 研发端：临床管线深厚储备稳步推进，各领域持续突破 公司专注于开发多领域全面解决方案，旨在满足泛皮肤病治疗和护理市场的需求，当前临床在研管线进程稳步推进：①痤疮：外用米诺环素（CU-10201）已于 2023 年 9 月获新药上市受理；②脱发：外用非那雄胺（CU-40102）已于2023 年 9 月达到 III 期临床的主要终点；甲状腺激素受体激动剂（CU-40101）已于 2023 年 11 月完成 I 期临床试验；③局麻：利多卡因丁卡因（CU-30101）已于 2023 年 10 月完成 III 期临床试验的数据库锁定工作；④脂肪堆积管理：重组突变胶原酶（CU-20401）已于 2023 年 10 月完成 I 期腹部临床试验所有受试者出组，此外仍有多款管线在研发进程当中，深厚的管线储备保障了公司未来的增长动力。 投资建议：公司为泛皮肤病治疗及护理平台型公司，具备研发优势和强大的消费者洞察能力，近期商业化迎来爆发，23Q3 淡季不淡，研发端临床管线强储备蓄势待发，预估 23/24/25 年收入 0.88/1.94/4.53 亿元，给予“推荐”评级。 风险提示：单一产品收入占比过高的风险；行业竞争加剧的风险；线上商业化进展不及预期的风险；管线研发进程不及预期的风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12 88 194 453 (+/-)% 461.19 646.14 120.65 133.31 归母净利润 -556 -1845 -424 -365 (+/-)% -73.93 -231.94 77.04 13.84 EPS (元) -6.94 -6.07 -1.39 -1.20 ROE(%) 44.60 -201.39 -47.10 -38.77 PE 0.00 -3.30 -14.38 -16.69 PB 0.00 6.65 6.77 6.47 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -13%-2%9%20%31%23/6/1223/7/1923/8/2523/10/123/11/7科笛-B恒生指数科笛-B(02487) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:科笛收入拆分预测（万元） 单位：万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 204 1137 7399 18385 39507 YOY 458% 551% 148% 115% 毛发疾病及护理产品 38 930 6974 17434 34868 占比 19% 82% 94% 95% 88% 皮肤疾病及护理产品 2 16 338 3719 占比 0% 0% 2% 9% 日常护肤产品 166 205 409 614 920 占比 81% 18% 6% 3% 2% 资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表2:可比公司估值 股票代码 股票简称 市值 （亿元） 收入（百万元） PS 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 1530.HK 三生制药 158 7,747 8,596 9,735 2.0 1.8 1.6 300158.SZ 振东制药 65 — — — — — — 2487.HK 科笛-B 63 7,399 18,385 39,507 0.9 0.3 0.2 资料来源：wind，方正证券研究所 注: 市值取 2023 年 11 月 9 日收盘数据，三生制药收入预测取 Wind 一致预期 ，货币单位均为人民币 可比公司选取：由于科笛当前核心业务驱动为米诺地尔制剂，因此取覆盖米诺地尔产品的公司作为同业可比公司 科笛-B(02487) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_HKForcast] 附录：公司财务预测表 单位:百万元(人民币) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1145 3174 3251 4353 营业总收入 12 88 194 453 现金 466 1716 1408 1854 营业成本 3 27 59 137 应收账款 0 10 23 53 销售费用 36 264 97 136 存货 20 42 94 219 管理费用 100 176 58 136 其他 659 1405 1726 2227 财务费用 -16 0 0 0 非流动资产 301 536 679 861 营业利润 -309 -380 -24 35 固定资产 179 352 465 611 利润总额 -556 -1845 -424 -365 无形资产 50 100 131 166 所得税 0 0 0 0 其他 72 83 83 83 净利润 -556 -1845 -424 -365 资产总计 1447 3710 3930 5213 少数股东损益 0 0 0 0 流动负债 77 178 415 1656 归属母公司净利润 -556 -1845 -424 -365 短期借款 0 0 0 0 EBITDA -553 -1845 -424 -365 应付账款 0 0 0 0 EPS（元） -6.94 -6.07 -1.39 -1.20 其他 77 178 415 16