10月金融数据点评：财政接棒“稳增长”，后续政策呵护仍有必要

证券研究报告 宏观经济点评 2023 年 11 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 月金融数据点评：财政接棒“稳增长”，后续政策呵护仍有必要 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 政府债发力支撑社融增速。10 月新增社融 1.85 万亿，同比多增 9366亿，受去年同期基数偏低影响，社融存量增速提升至 9.3%。结构上看，政府债发力是当月社融的主要拉动项。10 月当月已披露发行特殊再融资规模超 1.1 万亿，或与平稳利率债供给有关，是与四季度增发万亿国债错峰发行的体现。往前看，1-10 月累计完成专项债全年下达限额进度达97%，年内新增专项债已基本发行完毕。预计再融资发行高峰过后，万亿增发国债将在年内对社融继续提供支撑。 信贷同比多增，但票据冲量明显。金融机构当月新增人民币贷款 7384亿，同比多增 1058 亿。结构上较上月有所变化，①居民部门贷款当月新增-346 亿，受前期银行在季末冲量发放的短贷大规模到期拖累，同比少增166 亿；②企业部门贷款当月新增 5163 万亿，同比多增 537 亿，主要系票据冲量贡献。或更多指向 10 月信贷需求边际回落，但供给端仍然较为积极，票据补位现象重现，经济内生需求的恢复仍有波动。 M1 增速回落，M2 增速持平。①M1 方面，M0 和企业活存增速下滑，拖累 M1 增速回落至 1.9%；或与地产销售整体仍在低位，以及企业投资、经营预期仍然低迷有关。②M2 方面，一是财政存款在当月政府债发行高增的背景下明显回流；二是企业和居民存款当月分别同比少减 3048 亿和多减 1266 亿，前者是去年同期基数偏低；后者则是高基数与信贷需求边际转弱的共同影响，二者共同指向财政存款向企业和居民存款的转换仍然偏慢。造成 M2 增速环比企稳，维持在 10.3%。 后续万亿国债增发或带动基建融资需求回升，助力社融总量和结构双双改善。往前看，总量上，四季度万亿元国债增发落地将继续为社融提供有效支撑，社融总量年内修复动能有望延续。结构上，年内 5000 亿增发国债转移支付到地方，用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，有望带动基建领域融资需求回暖，边际优化信贷结构。但总体而言，后续仍需政策端的呵护，社融结构改善的持续性才具备行稳致远的基础。 风险提示：地缘政治冲突超预期；海外流动性紧缩超预期；国内房地产市场回落超预期；国内财政政策货币政策稳增长不及预期。 相关报告 10 月出口数据波动，进口超预期改善 2023.11.13 10 月通胀数据点评：价格修复阶段性放缓 2023.11.10 10 月美国非农点评：就业放缓不仅限于罢工影响 2023.11.09 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 社融：政府债发力带动总量持续改善 ............................................................................ 4 1.1 政府债助力社融延续偏强态势 ............................................................................. 4 1.2 结构上政府债融资放量仍是主因 .......................................................................... 4 2. 信贷：信贷需求边际回落，票据冲量有所发力 ............................................................. 7 2.1 企业部门：季末冲量后，融资需求边际回落 ....................................................... 8 2.2 居民部门：中长贷延续多增，短贷边际转弱 ....................................................... 9 3. M1 增速回落、M2 增速持平，剪刀差再度走阔 ........................................................... 10 3.1 企业活存续降，剪刀差走阔 ............................................................................... 10 3.2 财政接棒“稳增长”，后续政策呵护仍有必要 ....................................................... 12 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 12 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 社融总量同比多增，延续偏强态势（亿元） ........................................................... 4 图 2 政府债仍是社融当月新增的主要贡献（亿元） ....................................................... 5 图 3 年内专项债基本发行完毕（亿元） ......................................................................... 6 图 4 10 月票据贴现利率持续走低 .................................................................................... 6 图 5 10 月城投债收益率较 9 月末有所抬升（%） .......................................................... 7 图 6 10 月新增人民币贷款同比多增（亿元）.................................................................. 7 图 7 结构上票据冲量现象显著（亿元） ......................................................................... 8 图 8 企业部门中长期贷款同比少增（亿元） .................................................................. 8 图 9 企业部门短期贷款同比多增（亿元） .....................