休闲食品行业：零食量贩引领渠道革命，物美价廉的时代产物

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 食品饮料 休闲食品 零食量贩引领渠道革命，物美价廉的时代产物 [Table_Summary] 报告摘要 天时地利人和，零食量贩乘风兴起。“天时”：城镇化和收入水平变化是零食量贩渠道变革的主要原因，城镇化发展到当前阶段，社区经济和县域等下沉市场业态逐渐兴起并走向繁荣，传统商超受制于便利性和高费用低效率等问题逐渐被取代，疫情后消费呈现注重性价比趋势进一步加速了零食量贩系统扩张。“地利”：休闲食品即时性消费特征天然适配便利的线下门店布局，食品供应链和品牌相对稀缺推动渠道成为关键环节。“人和”：零食量贩系统通过重构价值链催生了低价的效率革命，叠加良好购物体验迎合了消费者需求。 商业模式的核心：“低价高周转”。零食量贩系统通过规模化直采+精简流通环节费用重构价值链，是低价的最核心来源。选品策略上以大牌低价引流打造高性价比印象，在此基础上通过白牌赚取利润，实现了收入和利润的平衡，周转率远好于传统商超。门店布局上零食量贩系统主打下沉市场+社区店确保单店成功运转，目前主要覆盖新一线及以下城市，从广州看一线城市需求强劲，进一步渗透难度在于门店模型打磨。 生意路径：单店跑通——跑马圈地——供应链和管理能力。目前主流零食量贩品牌单店投入约 50-80 万元，店效约 300-400万元，门店净利率高个位数，投资回收期多在 1.5-2 年，目前处于快速跑马圈地阶段，比拼重点在于资本和开店效率，龙头品牌在大本营市场饱和开店的基础上开启快速异地扩张步伐。未来竞争核心在于供应链和管理能力及差异化经营能力，供应链和管理能力包括对上游供应商的议价权、门店品牌力提升带动白牌占比提升、SKU精益管理能力、营收增长带来的费用边际下降等。 头部品牌加速跑马圈地，行业并购整合潮逐渐开启。目前全国门店近 2 万家，其中随着零食很忙与赵一鸣零食完成合并，零食很忙系品牌门店达 6500 家，万辰系品牌门店达到 4000 多家，二超多强格局初步形成。头部零食量贩品牌纷纷加速跑马圈地，零食很忙/零食有鸣/赵一鸣/戴永红/零食优选年初至今分别新开门店约2000+/1000+/1000+/400+/200+家，开店进度普遍超年初预期。头部品牌仍处于大本营和空白市场布局阶段，随着区域竞争愈发激 走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《贵州茅台：产品提价落地超预期，彰显行业龙头本色》--2023/11/01 《五粮液：Q3 业绩超预期，浓香龙头保持韧性》--2023/10/29 《古井贡酒：Q3 利润超预期，产品结构持续提升》--2023/10/29 [Table_Author] 证券分析师：郭梦婕 电话：021-58502206 E-MAIL：guomj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523080002 (23%)(15%)(7%)0%8%15%22/11/1423/1/1423/3/1423/5/1423/7/1423/9/14休闲食品沪深300[Table_Message] 2023-11-13 行业深度报告 看好/首次 休闲食品 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 零食量贩引领渠道革命，物美价廉的时代产物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 烈，部分市场已出现价格战情况。头部品牌开始加速寻找优秀并购标的，2023 年进入行业并购整合潮元年，如万辰集团完成旗下品牌整合并进一步收购老婆大人、零食很忙合并赵一鸣、爱零食控股恐龙与泰迪。我们预计未来格局是少数全国性品牌+部分区域龙头+差异化经营企业，率先抢占优势点位+具备供应链和管理能力优势+具备差异化能力的企业将成功突围。根据湖南饱和市场门店布局测算，全国门店空间预计超过 5 万家。 头部休闲食品品牌积极拥抱零食量贩渠道。盐津铺子、甘源食品较早进入零食量贩渠道，凭借多 SKU 和品牌力优势，伴随零食量贩渠道扩张快速发展，2023 年前三季度盐津铺子在零食量贩渠道占比接近 20%，零食很忙成为盐津铺子第一大客户。大单品驱动的卫龙、洽洽凭借品牌优势切入零食渠道快速起量。我们认为中长期具备多品类 SKU、强大的产品和品牌力以及供应链管理效率优秀的企业将具备更强的生命力。重点推荐：盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、万辰集团。建议关注：卫龙、洽洽食品。 风险提示：行业生命周期不及预期；竞争加剧带来价格战和闭店风险；开店空间不及预期等。 rUhViXqRsPtOtMpRqOrRaQ8Q6MoMoOoMnOkPnMpOiNrQsP7NqRsONZpMqQMYnMuM 行业深度报告 P3 零食量贩引领渠道革命，物美价廉的时代产物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1. 天时地利人和，零食量贩渠道“星星之火，可以燎原” ......................................................... 5 1.1. 天时：城镇化持续推进，社区成为城镇化的重要载体，零食量贩渠道与社区发展共生共荣 5 1.2. 地利：休闲食品食品工业发达，但品牌相对稀缺，渠道具备议价权，休闲食品即时性消费特征与社区店天然适配 ....................................................................................................................................... 7 1.3. 人和：零食量贩渠道本质上是一场效率革命，高效替代低效，低价代替高价，能够满足供需双方的要求，重塑休闲食品价值链 ............................................................................................................. 10 2. 零食量贩渠道的生意逻辑：跑马圈地到决胜供应链和管理 ................................................... 10 2.1. 生意模式：低价高周转打造极致效率 ......................................................................................... 10 2.2. 生意路径：跑通单店模型——跑马圈地——向供应链和管理要效益 ...................................... 18 2.3. 竞争格局和未来竞争演化判断 .....................................................