3月经济数据点评：春节错位叠加政策效应，经济延续复苏走势

证券研究报告宏观|点评报告春节错位叠加政策效应，经济延续复苏走势3月经济数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/4/17万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、一季度经济延续复苏态势2、新质生产力支撑工业生产加快扩张3、政策效应持续支持社零超预期回升4、基建及制造业投资依旧为主要贡献5、节后失业率季节性回落目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：经济数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国第一季度GDP同比增长5.4%，预期5.2%，去年全年同比增5.0%，去年第四季度同比增5.4%。➢中国3月规模以上工业增加值同比增长7.7%，预期5.9%，1-2月累计增速为5.9%。➢中国3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，预期4.4%，1-2月累计增速为4.0%。➢中国一季度固定资产投资(不含农户)同比增长4.2%，预期增4.0%，1-2月累计增速为4.1%。➢中国3月全国城镇调查失业率为5.2%，前值为5.4%。单位：%较前值变化2025/3 2024/12 2024/9 2024/6 2024/3 2023/12 2023/9 2023/6 2023/3 2022/12 2022/9 2022/6不变价:当季同比0.05.45.44.64.75.35.35.06.54.73.04.00.8不变价:累计同比0.45.45.04.85.05.35.45.45.74.73.13.22.7季调:环比-0.41.21.61.30.91.50.91.51.21.70.53.1-0.8GDP单位：%2025/32025/22024/122024/112024/102024/92024/82024/72024/62024/52024/42024/3规模以上工业增加值7.75.96.25.45.35.44.55.15.35.66.74.5采矿业9.34.32.44.24.63.73.74.64.43.62.00.2制造业7.96.97.46.05.45.24.35.35.56.07.55.1电热水3.31.11.21.85.510.26.93.24.14.05.74.9社会消费品零售总额5.94.03.73.04.83.22.12.72.03.72.33.1商品消费5.93.93.92.85.03.31.92.71.53.62.02.7餐饮业消费5.64.32.74.03.23.13.33.05.45.04.46.9固投（累计）4.24.13.23.33.43.43.43.63.94.04.24.5房地产业-9.9-9.8-10.6-10.4-10.3-10.1-10.2-10.2-10.1-10.1-9.8-9.5基建(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)5.85.64.44.24.34.14.44.95.45.76.06.5制造业9.19.09.29.39.39.29.19.39.59.69.79.9失业率总5.25.45.15.05.05.15.35.25.05.05.05.2外来户籍人口4.95.04.64.64.84.84.95.14.84.74.95.1请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、一季度经济延续复苏态势图表2：中国GDP（不变价）同比图表3：中国GDP当季同比-分产业资料来源：Wind ，太平洋证券➢一季度GDP实现“开门红”。初步核算，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%（去年全年为5.0%，去年四季度为5.4%），比上年四季度环比增长1.2%。整体来看，随国内稳增长政策的发力显效，今年一季度国内经济延续了去年四季度以来的复苏态势，取得了良好开局。•第二产业同比加速上行。分产业看，第一产业增加值11713亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值111903亿元，增长5.9%；第三产业增加值195142亿元，增长5.3%。其中仅第二产业当季同比超出整体GDP，且相比去年四季度进一步上行，是GDP平稳增长的主要支撑，或与新质生产力加快培育及“两新”政策支持下，一季度工业生产增长较快有关。资料来源：Wind ，太平洋证券-10-505101520252020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/03%中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:不变价:累计同比0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/03第一产业第二产业第三产业%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、一季度经济延续复苏态势图表4：中国GDP不变价与现价同比图表5：中国GDP平减指数资料来源：Wind ，太平洋证券•名义与实际GDP增速差略有走阔。一季度名义GDP同比增长4.6%，略低于去年同期四季度且持续低于实际GDP同比，反映当前物价仍处低位区间，一季度GDP平减指数-0.8%，较前值小幅下探。根据国家统计局，当前物价低位运行“既有宏观形势复杂变化的结果，也有中国经济处于转型发展，新旧动能转换的影响”，“要多措并举促进价格的合理回升”，后续价格需关注平衡供需相关措施的落地情况，包括扩内需、优化供给、规范市场秩序等。•外部环境不确定性加大，经济持续回升基础待巩固。今年年初经济实现“开门红”，其后续走势值得关注。关税是国内经济重要的外生变量，该变量的负面冲击在一季度数据中还未显现，但受其扰动，二季度外部环境将更为复杂、全球经济不确定性更强，这也凸显了提振内需以作对冲的必要。另外一季度国内需求尚处于修复进程中，回升基础仍待夯实。综合以上内外因素看，二季度有望迎来国内扩内需政策的加码，财政或有加力，货币方面存在协同降准降息可能，关注四月底政治局会议这一政策窗口期及后续消费、地产、投资及供给端方向的增量举措。资料来源：Wind ，太平洋证券0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/03中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:现价:当季值:同比%-2.0-1.00.01.02.03.04.02022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/03中国:GDP平减指数:当季同比%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2、新质生产力支撑工业生产加快扩张图表6：规模以上工业增加值当月同比图表7：