3月PMI数据点评：经济回升势头进一步明确

证券研究报告宏观|点评报告经济回升势头进一步明确3月PMI数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/3/31万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、经济进一步回归常态化运行，制造业PMI延续回升态势2、服务及建筑业共同支撑，非制造业持续扩张目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：PMI数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国3月官方制造业PMI50.5，预期50.5，前值50.2。➢中国3月非制造业PMI50.8，前值50.4。项目较前值2025/32025/22025/12024/122024/112024/102024/92024/82024/72024/62024/52024/42024/3制造业PMI0.350.550.249.150.150.350.149.849.149.449.549.550.450.8 生产0.152.652.549.852.152.452.051.249.850.150.650.852.952.2 新订单0.751.851.149.251.050.850.049.948.949.349.549.651.153.0 新出口订单0.449.048.646.448.348.147.347.548.748.548.348.350.651.3 进口-2.047.549.548.149.347.347.046.146.847.046.946.848.150.4 原材料库存0.247.247.047.748.348.248.247.747.647.847.647.848.148.1 从业人员-0.448.248.648.148.148.248.448.248.148.348.148.148.048.1 供应商配送时间-0.750.351.050.350.950.249.649.549.649.349.550.150.450.6 采购量-0.351.852.149.251.551.049.347.647.848.848.149.350.552.7 主要原材料购进价格-1.049.850.849.548.249.853.445.143.249.951.756.954.050.5 出厂价格-0.647.948.547.446.747.749.944.042.046.347.950.449.147.4 产成品库存-0.348.048.346.547.947.446.948.448.547.848.346.547.348.9 在手订单-0.445.646.045.645.945.645.444.044.745.345.045.345.647.6 生产经营活动预期-0.753.854.555.353.354.754.052.052.053.154.454.355.255.6非制造业PMI0.450.850.450.252.250.050.250.050.350.250.551.151.253.0 建筑业0.753.452.749.353.249.750.450.750.651.252.354.456.356.2 服务业0.350.350.050.352.050.150.149.950.250.050.250.550.352.4请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、经济进一步回归常态化运行，制造业PMI延续回升态势图表2：制造业PMI图表3：制造业PMI分项资料来源：Wind ，太平洋证券➢制造业PMI加快扩张。3月制造业PMI较前值进一步上行0.3个百分点至50.5%，连续2个月运行在荣枯线以上。制造业PMI扩张速度加快，反映国内经济景气水平进一步回升。这一方面得益于春节假期影响逐渐消退，经济全面转向常态化运行。从历史数据来看，2005年至今，除2022年及2023年，其余年份3月制造业PMI环比均为正增长。另一方面经济回升态势进一步明确也是国内一揽子稳增长政策效果的体现。➢主要分项多数边际改善。结构上看，本月计算制造业PMI的5个扩散指数中，新订单指数、生产指数、供应商配送时间指数及原材料库存指数均对制造业PMI的持续上行构成积极贡献。生产指数、新订单指数、新出口订单指数和原材料库存指数较前值均有上升，上升幅度录得0.1至0.7个百分点。其中供应商配送时间指数相比上月虽有下降，但考虑到该指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算，其边际下行仍对整体PMI形成向上的拉动。资料来源：Wind ，太平洋证券48484949505051512023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03PMI%455055生产新订单原材料库存供货商配送时间从业人员2025-032025-02请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、经济进一步回归常态化运行，制造业PMI延续回升态势图表4：生产指数图表5：新订单指数资料来源：Wind ，太平洋证券资料来源：Wind ，太平洋证券40424446485052542023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03PMI:生产%40424446485052542023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口%➢产需持续修复。3月供给侧及需求侧延续边际改善态势，两者指数均加速扩张，连续2个月协同增长。生产指数为52.6%，较上月上升0.1个百分点，连续2个月运行在52%以上；制造业新订单指数为51.8%，较上月上升0.7个百分点，连续2个月运行在51%以上。新出口订单指数为49%，较上月上升0.4个百分点，连续2个月上升。供需延续改善的背后，一是春节因素影响退潮，经济向常态化运行进一步回归，企业生产经营活动加快；二是前期扩大内需等一系列政策助力需求侧的修复，市场需求的加速释放也提振了生产端的景气度；三是关税威胁下“抢出口”或未完全退潮，外需同样对国内制造业企业的生产经营形成拉动。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、经济