1-2月经济数据点评：政策显效下的经济“开门红”

证券研究报告宏观|点评报告政策显效下的经济“开门红”1-2月经济数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/3/18万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、工业生产增长态势延续，科技为重要引领2、促消费政策驱动，社零同比温和修复3、制造业及基建提振固定资产投资4、就业出现季节性调整，形势总体稳定目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：经济数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券注：2月失业率为1-2月均值，其余数据则为累计口径➢中国1-2月规模以上工业增加值同比增5.9%，预期5.1%，去年12月同比增6.2%，去年全年同比增5.8%。➢中国1-2月社会消费品零售总额同比增4.0%，预期4.5%，去年12月同比增3.7%，去年全年同比增3.5%。➢中国1-2月固定资产投资同比增4.1%，预期3.8%，去年1-12月同比增3.2%。➢中国1-2月平均全国城镇调查失业率为5.3%，预期5.3%，去年12月为5.1%。单位：%2025/22024/122024/112024/102024/92024/82024/72024/62024/52024/42024/32024/25.96.25.45.35.44.55.15.35.66.74.57.0采矿业4.32.44.24.63.73.74.64.43.62.00.22.3制造业6.97.46.05.45.24.35.35.56.07.55.17.7电热水1.11.21.85.510.26.93.24.14.05.74.97.94.03.73.04.83.22.12.72.03.72.33.15.5商品消费3.93.92.85.03.31.92.71.53.62.02.74.6餐饮业消费4.32.74.03.23.13.33.05.45.04.46.912.54.13.23.33.43.43.43.63.94.04.24.54.2房地产业-9.8-10.6-10.4-10.3-10.1-10.2-10.2-10.1-10.1-9.8-9.5-9.0基建(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)5.64.44.24.34.14.44.95.45.76.06.56.3制造业9.09.29.39.39.29.19.39.59.69.79.99.4总5.35.15.05.05.15.35.25.05.05.05.25.3外来户籍人口4.94.64.64.84.84.95.14.84.74.95.14.8规模以上工业增加值社会消费品零售总额固投失业率请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、工业生产增长态势延续，科技为重要引领图表2：规模以上工业增加值当月同比图表3：2011年-2024年（除2020年）1月及2月规模以上工业增加值环比资料来源：iFinD ，太平洋证券➢内外因素共同驱动工业生产维持增势。1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，超出市场预期。相比去年全年上行0.1个百分点，较去年12月单月下行0.3个百分点。环比看，2月规模以上工业增加值比上月增长0.51%，这一表现好于过去五年的历史同期平均水平。考虑到今年春节假期较早开启，年初两个月的工业生产增速较去年12月单月边际有所放缓，但整体还是延续了去年四季度以来的增长态势，背后主要驱动仍在于抢出口、国内产业转型相关政策扩围以及新质生产力的加速发展。资料来源：iFinD ，太平洋证券3.03.54.04.55.05.56.06.57.07.52024年1-2月2024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025年1-2月工业增加值:当月同比 %0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.020122013201420152016201720182019202120222023202420252月1月%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、工业生产增长态势延续，科技为重要引领图表4：规模以上工业增加值2月累计同比-分行业资料来源：iFinD ，太平洋证券➢ 本月工业生产呈现出以下结构特征：一是制造业拉动相对强劲，尤其是新动能行业支撑显著。首先三大门类中制造业对年初工增的增长构成主要贡献，其增速明显快于全部工业增加值。1-2月制造业增长6.9%，增速较上年全年加快0.8个百分点；采矿业增长4.3%，加快1.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.1%，放缓4.2个百分点。其次制造业具体类目中，新质生产力相关行业是重要引领。1-2月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.1%，比上年全年加快0.2个百分点。从产量角度看，随国内科技创新加速发展，信息技术、人工智能以及算力相关行业增长势头较为强劲。1-2月份工业机器人、集成电路圆片产量分别增长27%、19.6%，服务器产量增长73.0%。二是“两新”政策效果持续显现。大规模设备更新以及消费品以旧换新政策加力实施，增加了相关行业生产需求，在工增及产量上有所体现。1-2月装备制造业增长10.6%，比上年全年加快2.9个百分点。1-2月份，挖掘铲土运输机械、家用电冰箱、家用洗衣机产量，以及限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额均保持两位数增长。三是“抢出口”逻辑驱动仍存。1-2月出口交货值同比6.2%，增速较上年全年加快1.1个百分点。其中，铁路船舶航空航天、金属制品、通用设备等行业出口交货值增速分别为20.0%、11.7%、10.1%，均实现两位数增长。外部需求韧性以及贸易环境变化引发的出口节奏调整，带动国内出口链条产品生产边际上行。四是建筑链相关原材料生产相对弱势。1-2月非金属矿物制品业工增以及水泥产量均为负增长，映射建筑业开工建设低位运行。高频数据同样显示今年节后建筑业复工节奏相对较慢。-50510152025非金属矿物制品业医药制造业电力、热力生产和供应业石油和天然气开采业专用设备制造业酒、饮料和精制茶制造业食品制造业煤炭开采和洗选业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业纺织业农副食品加工业橡胶和塑料制品业化学原料和化学制品制造业通用设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业金属制品业汽车制造业电气机械和器材制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2、促消费政策驱动，社零同比温和修复图表5：社零总额当月同比图表6：社零总额同比-分项资料来源：iFinD ，太平洋证券➢社零温和修复，消费基础仍待巩固。1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，虽然小幅弱于市场一致预期，但增速边际有所抬升，比上年全年加快0.5个百分点，相比去年12月单月上升0.3个百分点。环比来看，1月、2月社零总额季调环比分别为0.19%、0.35%。整体而言，社零有所修复但程度较为温和，一是4.0%的累计同比并不算高，二是1月及2月季调环比均值表现也弱于季节性。