维峰电子(301328)工控为基，紧密关注汽车+机器人增量机会

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 电子 2023 年 11 月 29 日 维峰电子 (301328) ——工控为基，紧密关注汽车+机器人增量机会 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点：  维峰电子“一体两翼”产品结构稳定，技术和制造能力行业领先，公司发力中高端精密连接器领域，着力成为具备国际一流精密制造水平的连接器厂商。我们认为在工控基本盘保持稳健的基础上，应当紧密关注公司在新领域，尤其是新能源车和机器人方向上具备的增量机会。  在宏观不确定性较强的背景下，毛利率稳定高位，盈利能力较为稳定，体现工控基本盘稳健。公司的连接器产品主要应用于工业控制/汽车/新能源三大下游，在宏观经济环境较为波动背景下部分应用领域的订单和交付受到影响，在 2023H1，公司工业控制/汽车/新能源三大下游营收占比约为 65%/17%/16%。公司 2021/2022/2023Q1-Q3 毛利率分别为45.7%/43.7%/42.1%。2023Q1-Q3 公司单季度毛利率分别为 41.9%/42.6%/41.9%，维持在 40%以上的较高水平，体现公司专攻高端精密连接器从而具备较高壁垒和抗风险能力。  新能源车和机器人领域产品和客户布局逐渐丰富，预计前期投入将逐步向业绩兑现。根据公司投资者互动平台问答（下同），公司已有布局新能源车所需的三电系统中低压信号传输连接器、前端感知（雷达、高速摄像头）连接器、智能驾驶高频高速连接器等车用连接器。主要客户包括比亚迪等新能源汽车厂商、伊控动力等 tire1 客户以及部分工程用车客户。预计随着汽车连接器持续国产化，该领域将成为公司重要方向，维持较高增长。在机器人领域，公司机器人相关产品系列已经批量生产和出货，下游客户业务拓展顺利。公司产品可应用于人形机器人、工业机器人等自动化、智能制造设备，具体主要应用于机械手臂和控制柜上，涉及的主要产品系列有 I/O 系列、WD 系列、WF 系列等。该类产品的突出特点为高稳定性、高一致性、长生命周期以及耐不友好应用环境，目前相关领域主要由国际一线品牌的高端工业连接器主导。  维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计 23-25 年公司归母净利润为1.56/1.97/2.27 亿，当前股价对应 PE 为 36/29/25 倍，估值处在历史低位，且新能源车/机器人等新领域有望提升公司业绩弹性和估值水平，维持“买入”评级。  风险提示：国际宏观经济政治形势波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 市场数据： 2023 年 11 月 28 日 收盘价（元） 51.73 一年内最高/ 最低（元） 103/42.51 市净率 3.0 息率（分红/ 股价） 0.97 流通 A 股市值（百万元） 1421 上证指数/深证成指 3038.56/9833.46 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 17.26 资产负债率% 5.79 总股本/ 流通 A 股（百万） 110/27 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 联系人 刘菁菁 (8621)23297818× liujj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 480 368 577 748 930 同比增长率（%） 17.6 3.1 20.2 29.6 24.4 归母净利润（百万元） 112 101 156 197 227 同比增长率（%） 12.0 23.8 39.5 26.1 14.8 每股收益（元/股） 1.53 0.92 1.42 1.80 2.06 毛利率（%） 43.7 42.1 44.0 44.1 43.1 ROE（%） 6.1 5.3 8.0 9.3 9.8 市盈率 51 36 29 25 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-31-20%0%20%40%60%（收益率）维峰电子沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 维峰电子“一体两翼”产品结构稳定，技术和制造能力行业领先，公司发力中高端精密连接器领域，着力成为具备国际一流精密制造水平的连接器厂商。我们认为在工控基本盘保持稳健的基础上，应当紧密关注公司在新领域，尤其是新能源车和机器人方向上具备的增量机会。 1.1 小批量定制化，铸就高于行业平均的毛利率 公司着重发力中高端精密连接器市场，维持以工业控制连接器为主体、以汽车及新能源连接器为两翼的发展结构，具体如对互配性要求较高的板端连接器、应用于新能源汽车“三电”系统（电池、电机和电控系统，新能源汽车的核心组成部件）和光伏逆变系统的连接器等，此类连接器主要由国际一流厂商主导，国内鲜有厂商能够生产。制造层面，公司拥有较多高技术水平的精密制造设备，如高精密冲床加工精密度达到 1μm，冲压行程次数达到 2,000 次/分钟，具备国际一流厂商标准的精密制造水平。相比国内连接器厂商，公司在产品品类、品质及丰富性上具有突出优势；相比国外头部连接器厂商，公司生产的同功能产品具备性价比优势，打通国产替代逻辑。 表 1：维峰电子在三大下游主要布局情况 工控 汽车 新能源 竞争格局 海外国际一流大厂主导 海外国际一流大厂主导，国内厂商加速进入 海外国际一流大厂主导 主要竞争对手 泰科（ERNI 恩尼电子）、安费诺、Harting、Phoenix 泰科、安费诺、安波福、莫仕等（主要指中低压连接器） 欧姆龙、JST、意力速 主要客户 汇川技术、台达电子、泰科电子、Würth 集团 比亚迪、上汽集团、安波福 阳光电源、固德威、Solaredge 特殊性能要求 可靠性及耐用性 高稳定性、高集成度、高精度、 轻量化 高电气及机械性能，兼顾抗腐蚀、防漏电和面对户外复杂多变的气候环境 应用终端设备 可编程逻辑控制器、伺服电机、步进驱动器、专用控制器、人机界面、工业电脑等 三电系统、车载媒体设备、高清影像系统等 光伏组件、逆变器、汇流箱、储能系统等 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 践行“小批量、多品类、定制化”战略，发挥精益生产及本土化服务优势。截止 2023年二季度，公司将产品依据设计结构、连接方式、功能特征等不同特点划分为 15 大系列，实现批量销售的产品品号超过 15000 个。此外，公司并依托半成品模块化开发体系快速响应客户定制化需求，并分别在华东和华南建立两大营销中心，主动挖掘客户潜在需求，发挥本土化服务优势。 公司充分发挥制造及管理