亿帆医药-002019.SZ-一鼓作气终现曙光，出海全球扬帆启航

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 一鼓作气终现曙光，出海全球扬帆启航 [Table_StockNameRptType] 亿帆医药（002019） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-11-16 [Table_BaseData] 收盘价（元） 14.53 近 12 个月最高/最低（元） 16.10/11.89 总股本（百万股） 1226 流通 A 股（百万股） 851 流通股比例（%） 69.41% 总市值（亿元） 178 流通市值（亿元） 124 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：SAC:S0010521120002 电话：055516888 邮箱：tangc@hazq.com 主要观点： ⚫ 基础业务底部反转，创新药自主出海新生机 亿帆医药是国内老牌药企，早年从事医药代理等业务，逐渐实现从代理转变到自有药物生产销售、从仿制药为主到扩大创新药的研发生产，“531 计划”逐步落实推进，布局“小尖特”类产品，巩固产品优势，随着产品结构改变，基础业务重获增速。国际化战略步伐中，公司兼具“引进来与走出去”，一方面与国内外生产企业合作，加强产品推广，扩大市场份额；另一方面，将公司产品借助海外销售区域第三方销售资源，提升海外产品销量。多年积累，逐步使亿帆医药打开国际化的局面，为如今的创新药出海奠定了坚实基础。 ⚫ 第三代 G-CSF 亿立舒成功商业化，出海欧美进程在即 作为全球首个双分子 G-CSF Fc 融合蛋白，艾贝格司亭 α 注射液（亿立舒®）在 2023 年 5 月于国内成功获批上市，在持续降低中性粒细胞减少症发生率方面具有明显优势，并在 ANC 谷值和恢复时间等方面更具优势，能够降低患者抗生素和镇痛药物的使用频次，提高患者依从性及生活质量。其结构及工艺创新带来了更好的疗效和安全性，进一步带来依从性、便捷性、经济性等方面的多重获益。亿立舒®于今年 6 月完成首批发货并逐步落实处方，年内将参与医保国谈，有望惠及更多患者。海外上市进程中，6 月 7 日美国 FDA 就亿一生物艾贝格司亭 α注射液上市申请对北京亿一原液生产现场进行的许可前检查也已顺利完成，欧盟 EMA 审查也在进行中，出海欧美进程在即。 ⚫ 前期布局相继收获，小尖特巩固品类优势 公司前期布局多个独家或市场需求大的产品，来自罗氏的希罗达公司已于今年正式获得其代理权，有望快速贡献销售增量。多个国内首仿产品上市，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液、丁甘交联玻璃酸钠注射液等 10 个制剂产品陆续获批，进一步优化了产品结构。与此同时，公司在持续推进中药品类发展增长，多个医保、基药产品稳定贡献，1.1 类新药断金戒毒胶囊、复方银花解毒颗粒等的临床实验也在有序推进。 ⚫ 投资建议 我们预计 2023-2025 年亿帆医药营业收入分别为 38.62 亿元、46.88 亿元、52.64 亿元，同比增长分别为 0.7%、21.4%、12.3%；2023~2025年归母净利润分别为 1.94 亿元、4.64 亿元、5.91 亿元，同比增长1.6%、138.7%、27.4%。我们看好 F627 的海内外上市带动营收及利润增长，公司仿创转型收获成果。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%亿帆医药沪深300[Table_CompanyRptType1] 亿帆医药（002019） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 31 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3837 3862 4688 5264 收入同比（%） -13.0% 0.7% 21.4% 12.3% 归属母公司净利润 191 194 464 591 净利润同比（%） -31.3% 1.6% 138.7% 27.4% 毛利率（%） 48.6% 48.5% 52.2% 52.9% ROE（%） 2.2% 2.4% 5.3% 6.4% 每股收益（元） 0.16 0.16 0.38 0.48 P/E 76.56 91.63 38.39 30.14 P/B 1.70 2.17 2.05 1.92 EV/EBITDA 30.78 36.54 23.98 20.60 资料来源：Wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 亿帆医药（002019） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 31 证券研究报告 正文目录 1 亿帆医药：老牌药企创新转型，逐步进入收获期 ............................................................................................. 5 1.1 发展历程：多年从事药品生产销售，产业资源深厚 ............................................................................................... 5 1.2 管理团队：具有制药企业丰富运营管理经验.......................................................................................................... 6 1.3 经营概况：自有产品比重不断提高，创新出海战略升级 ........................................................................................ 7 2 生物药业务：亿立舒海内外收获在即 .............................................................................................................. 12 2.1 亿立舒 F627：潜在最优长效升白，海内外销售在即 ..............................................................