上海电影(601595)IP为矛，内容领军新成长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 传媒 2023 年 12 月 07 日 上海电影 (601595) ——IP 为矛，内容领军新成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  老牌电影国企，23 年经营强势恢复。公司实控人为上海国资委，第一大股东上影集团（持股 69%）前身为上海电影制片厂，成立于 1949 年，是国内历史最为悠久的综合性电影文化集团之一，资源丰富，其中，上海电影制片厂、上海美术电影制片厂和上海译制片厂旗下有大量 IP 版权，公司为上影集团下属唯一上市公司。公司当前收入利润主要来自电影业务，23 年收入增速跑赢电影大盘，降本增效下盈利能力显著提升；20 年 3 月明确了三大战略“精品内容、大 IP 开发、数字化转型”，23 年进展积极，今年 5 月完成上影元文化51%股权的收购，6 月合作设立发起的上影新视野私募基金完成产品备案，重点关注 AIGC、VR/AR/MR 等前沿领域。  电影行业明显回暖，公司立足上海具备区位优势。根据猫眼专业版，23 年前十一个月累计票房共 510 亿元，恢复至 19 年同期的 85%；重点档期表现突出，春节档影史第二，暑期档影史第一。暑期档将年轻观影受众带回影院具有长期影响，作为平价悦己消费，预计电影票房中期仍保持较好景气，逐步恢复并超过历史高点。上海是国内电影重要票仓和宣发阵地，票房占比领先于其他一线城市，上海国际电影节是国内唯一国际 A 类电影节。公司直营影院、院线市占较为稳定；直营影院主要分布在一二线城市核心区域，23 年前三季度市占率较 21 和 22 年同期提升；联和院线份额全国前三。电影发行是潜在看点，公司当前发行业务体量较小，后续将继续发挥控股股东上影集团的优势资源，提升头部影片宣发参与度；上影集团今年在头部影片的参与度已明显提高。  IP 积累深厚，多点开花，快速起步。上影元文化 22 年 10 月成立，获得上影集团与美影厂《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等 60 个经典 IP 无偿转让，23 年 5 月起并入上市公司报表。内容上，公司对老 IP 进行焕新，如在短视频平台开设账号增加新内容，目前葫芦娃抖音账号粉丝数和点赞量明显高于同类型经典卡通 IP。变现上，多维度推进，1）IP授权与多行业合作，肯德基、珠宝国检等大众衣食住行，《蛋仔派对》等游戏，京东品牌宣传片；2）文创商品，天猫上美影旗舰店有超 300+SKU，单品销量最高超 1 万；3）游戏开发，授权的微信小游戏和 APP 游戏均陆续上线；4）全面布局 IP+AIGC。上影元 23 年前五个月的收入利润较 22 年提升显著，11 月上影集团宣布启动三大计划，未来将持续扩展 IP 矩阵，公司 IP 业务成长性具有较强可见度。  盈利预测与估值：我们预计 2023-2025 年公司总营业收入为 8.21/10.32/12.58 亿元，归母净利润为 1.56/2.18/2.87 亿元。考虑到公司未来战略变化，我们将公司业务分为电影与IP 开发两部分进行估值，电影业务使用 PE 估值法，IP 业务使用单 IP 估值法，给予 2024年目标市值 141 亿元。首次覆盖给予买入评级。  风险提示：电影大盘不及预期，公司电影业务市占率不及预期，公司 IP 开发进展不及预期。 市场数据： 2023 年 12 月 06 日 收盘价（元） 23.34 一年内最高/ 最低（元） 42.33/10.07 市净率 6.4 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 10461 上证指数/深证成指 2968.93/9533.25 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.67 资产负债率% 40.21 总股本/ 流通 A 股（百万） 448/448 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 夏嘉励 (8621)23297818× xiajl@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 368 629 821 1,032 1,258 同比增长率（%） -49.6 88.2 123.0 25.7 21.9 归母净利润（百万元） -335 125 156 218 287 同比增长率（%） - - - 39.8 31.9 每股收益（元/股） -0.75 0.28 0.35 0.49 0.64 毛利率（%） -. . . . . ROE（%） -21.3 7.6 9.0 11.2 12.8 市盈率 -31 67 48 36 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 12-0701-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-07-100%0%100%200%300%（收益率）上海电影沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计 2023-2025 年公司总营业收入为 8.21/10.32/12.58 亿元，归母净利润为1.56/2.18/2.87 亿元。考虑到公司未来战略变化，我们将公司业务分为电影与 IP 开发两部分进行估值，电影业务使用 PE 估值法，IP 业务使用单 IP 估值法，给予 2024 年目标市值 141 亿元。首次覆盖给予买入评级。 关键假设点 电影大盘票房：我们预计 2023-2025 年电影大盘的增速分别为 85%/12%/7%，对应总票房为 556/623/667 亿元。公司作为行业优质标的，上海区域影院份额领先，联和院线份额国内前三，将充分受益于行业景气度。 公司 IP 业务：公司凭借美影厂和集团的经典 IP 优势，拥有坚实的受众基本盘。在公司 IP 内容焕新和衍生变现的战略下，将提升 IP 商业变现能力，带动 IP 业务收入增长。 有别于大众的认识 市场担心今年电影票房表现持续性。我们认为电影作为平价悦己消费，在优质供给驱动下，行业中长期仍然有较高的景气度，电影大盘将逐步恢复并超过历史高点。 市场担心经典 IP 变现能力。公司对经典 IP 进行持续的内容焕新，在经典 IP 的世界观下，不断为其注入更多内容，同时孵化新 IP，扩展 IP 矩阵。上影元文化进行 IP 授权、文创、游戏等多维度变现尝试，效果显著，2023 年营业收入、净利润增长明显。 股价表现的催化剂 公司电影发行质量超预期，上影元 IP 商业变现超预期，IP+AI 等新项目进展超预期。 核心假设风险 电影大盘不及预期