食品饮料行业研究：酒企稳健定调，龙头高性价比推荐布局

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒板块：临近年末，各酒企经销商大会陆续开展，在复盘 23 年的基础上展望 24 年。具体而言：1）汾酒：“一轮江日、五星灿烂、清香天下”的市场结构逐步开始形成，10 亿元以上市场突破 7 个；22 年-24 年是汾酒复兴的发展转型期和管理升级期，总基调是“稳中求进”；25 年-30 年是汾酒复兴的成果巩固期和要素调整期，总基调是“进中保稳”。2）酒鬼酒：坚定费用改革，持续推进 BC 联动销售模式；从招商制运营模式到控盘分利运营模式转变，以开瓶为一切营销工作的终点及第一要务；24 年工作方针：稳准狠（稳价格、稳收益、稳增长；准在于品牌投入、供需管控、渠道调控、数字化监控；狠在于团队管理、市场秩序）。 对已经召开经销商大会酒企的 24 年营销策略我们可以发现一些共性：对于数字化、精细化的要求普遍较高，区域结构更细化、考核要求更体系化，更侧重于具体事项的落地性。例如老窖宣导将加大动销、扫码层面的超额奖励；汾酒进一步宣导“汾享礼遇”的营销思路，围绕标准化、一盘棋展开，预计后续扫码装产品面市后会有协同；酒鬼酒宣导产品价值提升的 5 大管控措施，即总量控制、按需供应、统一价格、控盘分利、全链条扫码。扫码 BC 联动逐渐已经成为酒企渠道战术中的标配，目的在于获客、促开瓶等，消费端对扫码的熟知度也在逐步提升，当战术成为标配时后续会更考验酒企的落地能力。 当下渠道反馈仍较平稳，淡季销量并不大，目前也尚未开始年末旺销期。近期板块情绪有所回调主要系自上而下对后续需求恢复斜率的担忧，11 月 CPI 同比也延续回落。我们认为行业龙头酒企及当下具备向上势能的酒企仍能兑现相对高质的业绩，无需过度担忧业绩置信度，行业集中度提升不仅体现于酒企层面，也体现于渠道资源向大商集中。目前板块估值性价比已经较高，优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 啤酒板块：11 月青啤+12%、华润+6%，基本恢复到 21 年水平，重啤仍有一定压力。预计青啤后几周经销商补贴力度加大、加快年底冲刺，视频事件影响消散。淡季催化有限，明年年初或将落地新一轮提价，叠加包材成本也更明确。我们建议关注α大单品的边际改善（喜力考核机制排名制改为总部预算制、乌苏大城市计划费投力度更集中），行业升级趋势不改，但速度仍有赖于经济环境。 休闲食品：11 月延续前期双位数高增长，零食专营、新媒体电商等渠道月销环比改善，展望 24 年，我们认为小零食仍属于景气度高、确定性强的赛道，零食量贩仍有开店空间，叠加新品类红利释放、补齐其他短板渠道等逻辑有望支撑 3 年复合 20%+的股权激励目标。洽洽葵花籽采购逐步进入旺季，渠道反馈今年成本较 4 月高位下降 10%+，后续有望恢复到 21 年同期水平。 调味品：基础调味品方面，出货端增速边际放缓，但终端库存进一步消化，龙头海天反馈渠道库存恢复正常范围内。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C 端补库存恢复常态化增长，B 端定制餐调保持高增态势。酵母需重视新成本采购带来的利润改善，今年甘蔗糖蜜预期产量显著提升，后续糖蜜价格有望下降约 10%。对应需求端，明年会加大海外市场产能投放力度，有望驱动收入和成本改善。建议把握企业改革机遇及成本改善机会。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：酒企经销商大会反馈及板块观点更新.................................................... 3 二、本周行情回顾................................................................................ 4 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 7 四、公司公告与事件汇总.......................................................................... 8 4.1 公司公告精选............................................................................ 8 4.2 行业要闻................................................................................ 8 4.3 近期上市公司重要事项.................................................................... 9 五、风险提示.................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 本周行情 ............................................................................... 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 4 图表 3： 当周食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 5 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 5 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 5 图表 6： 食品饮料板块沪（深）港通持股金额 TOP20.................................................. 5 图表 7： 非标茅台及茅台 1935 批价走势（元/瓶） ................................................... 6 图表 8： i 茅台上市至今单品投放量情况（瓶）...................................................... 7 图表 9： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 7 图表 10： 高端酒批价走势（元/瓶） ......................................................