轻工造纸行业研究：轻工造纸行业2024年度策略：迈向新阶段，把握新机遇

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议：  行业策略：2024 年在国内消费改善速度与幅度仍不明朗的情况下，我们认为“品牌出海”以及轻工新消费品类渗透率提升趋势较为确定，其中或将出现更多投资机会，且确定性或将更高。而家居、造纸行业 2024 年核心关注内需消费景气度，后续若国内消费呈现较好改善的情况下，各细分板块也有望迎来不同程度改善，其中龙头企业依托主动求变、能力领先，改善确定性或更强，在估值均已较低的情况下，布局性价比相对较高，重点需跟踪相应边际催化。整体来看，2024 年蓄势待发，新机遇与传统板块结构性机会均值得期待。  推荐组合：建议重点关注名创优品、致欧科技、瑞尔特、顾家家居、太阳纸业。 投资逻辑：  品牌出海：回顾 2023 年，跨境电商类上市公司借助多品类、多区域、多渠道布局，加快出海进程，叠加低基数影响，23 年板块整体呈逐季加速趋势，1Q/2Q/3Q 合计营收同比+10%/+15%/+24%，环比亦呈现增长。展望 2024 年，欧美电商消费渗透率仍处提升期，并且海外电商经营环境逐步优化、跨境平台基础设施建设也已逐步完善。在此背景下，中国出海企业依托国内强大的供应链优势叠加逐步提升的欧美本土化营销能力，正迎来“制造出海”向“品牌出海”升级的大浪潮。随着各出海企业战略重心确定，并且真正开始重视海外本地化产品打造、本土化营销强化，2024 年或将迎来中国“品牌出海”加速期。建议从两条主线把握中国品牌出海机遇：1）具备成长性的跨境电商品牌商，如致欧科技、乐歌股份等；2）打造线下品牌的出海企业，如名创优品、匠心家居等。  轻工新消费：2023 年宠物食品、智能马桶等新消费细分行业整体收入表现相对较为优异，股价表现显著跑赢大盘。在新消费品类渗透率持续提升叠加优质个股估值已有回落的背景下，2024 年新消费赛道布局价值凸显，结合目前渗透率提升速度、空间以及外部经营环境，我们认为新消费品类中 2024 年布局排序为：智能马桶>宠物食品>新型烟草，核心仍需把握相应优质个股布局节奏。1）智能马桶：国内渗透率仍处于低位，供给侧产品持续迭代升级+售价逐步下移共同催化智能坐便器加速渗透。建议重点关注线上渠道运营成熟、具备性价比优势的国货品牌。2）宠物：外销方面，伴随下游客户去库结束，宠物食品出口拐点渐至。内销方面，国产宠食品牌借助渠道优势、产品差异化，已在部分价格带实现对外资品牌阶段性的弯道超越，重点关注具备产业链优势的头部品牌企业。3）新型烟草：新型烟草渗透率提升仍是大势所趋，国内政策风险已出清，海外一次性烟监管逐步趋严，非法产品有望陆续退出，海外合规换弹式产品份额有望回升，整体来看，重点关注合法化经营的电子烟品牌及代工龙头企业。  家居：考虑到部分装修需求延迟释放+二手房刚性翻新需求，我们认为对于 2024 年家居需求无需过于悲观，并且头部家居品牌在整装渠道加速开拓、多品类加速融合的两大趋势推动下，市场份额有望迎来加速提升阶段，进一步奠定业绩增长韧性。建议重点关注率先布局整装渠道、具备品类融合销售能力的龙头企业，关注行业边际催化。  造纸：从成本端来看，虽然纸浆价格进入震荡上行周期，但考虑到 3Q24 新产能投放，成本压力或有限。2024 年行业更需关注下游消费需求改善情况，直接决定纸企提价能否较好落地。结合 2024 年各纸种产能投放及企业自身能力，建议重点关注具备林浆纸一体化布局、综合成本管控优秀的太阳纸业，以及废纸系龙头玖龙纸业等。 风险提示 国内消费改善不及预期；地产竣工不及预期；原料价格大幅上涨；新品推广不及预期；代工客户流失；汇率波动 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1.轻工行业年度策略概述：蓄势待发，把握亮点，紧抓龙头............................................ 7 1.1 2023 年回顾：整体承压，不乏亮点，估值底部 ............................................... 7 1.2 轻工行业投资建议概述：捕捉新亮点，把握结构性机会........................................ 7 2.品牌出海：优质供应链为基，迎接品牌出海大浪潮.................................................. 8 2.1 板块回顾：轻工细分行业出口逐季回暖，品牌出海加速 ........................................ 8 2.2 板块展望：供应链红利奠定产品力，品牌出海趋势已现 ....................................... 10 2.3 投资建议：两条主线把握品牌出海机遇 ..................................................... 14 3.轻工新消费：把握新消费品类渗透率提升机遇..................................................... 18 3.1 智能马桶：国内渗透率稳步提升，关注极具性价比的国货品牌 ................................. 19 3.2 宠物：积极把握国产宠食产品&品牌体系快速成长机会 ........................................ 22 3.3 新型烟草：海内外政策风险逐步出清，合规产品份额有望逐步恢复 ............................. 26 4．家居：集中度或迎加速提升，龙头个股布局机会已现.............................................. 32 4.1 板块回顾：终端需求相对较弱，估值已回调至低位 ........................................... 32 4.2 板块展望：短中长期需求均无需过于悲观，两大趋势助推龙头集中度提升 ....................... 34 4.3 投资建议：紧抓综合能力领先龙头，把握单品类渗透红利 ..................................... 37 5．造纸：补库周期开启，盈利有望迎修复，优选细分赛道............................................ 38 5.1 板块回顾：从主动去库到被动去库，3Q 盈利端率先回暖....................................... 38 5.2 板块展望：周期底部已现，细分纸种表现或有分化 ........................................... 39 5.3 投资建议：格局为先，基于细分赛道优选个股 α ............................................. 41 风险提示.......................................................