银行角度看11月社融：基数扰动较大，政府债支撑社融

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行角度看 11 月社融：基数扰动较大，政府债支撑社融 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2023 年 12 月 13 日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email： daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email： dengmj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 9,732,334 行业流通市值(百万元) 6,545,109 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 招商银行 27.22 5.41 5.74 6.05 6.39 5.83 5.49 5.21 4.93 增持 平安银行 9.16 2.30 2.46 2.62 2.80 4.54 4.25 3.99 3.73 增持 宁波银行 20.42 3.38 3.85 4.37 4.96 7.39 6.49 5.72 5.04 增持 江苏银行 6.58 1.72 2.10 2.40 2.75 4.01 3.28 2.87 2.51 买入 苏州银行 6.50 1.07 1.43 1.70 2.01 5.88 4.40 3.70 3.13 买入 备注:估值对应最新收盘价 2023/12/13 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 11 月社融新增 2.45 万亿，同比多增 4556 亿元，新增规模与万得一致预期一致。存量社融同比增 9.4%，较 10 月同比增速环比提高 0.1 个百分点。 ◼ 1、表内信贷情况。企业短贷、票据冲量为主；以及在去年同期形成的高基数下同比略少增。11 月新增人民币贷款 1.11 万亿，较去年同期少增 447 亿元。2、表外信贷情况。未贴现银行承兑汇票融资低位环比转正。本月未贴现银行承兑汇票为 203 亿元，较去年同期多增 12 亿元。而本月信托融资为 197 亿，在去年同期相对较低的基数下同比多增 562 亿。本月委托贷款减少 386 亿元，同比多减 298 亿元。3、政府债融资继续多增。11 月新增政府债融资 1.15 万亿，同比增长 4992 亿。万亿特别国债+万亿特殊再融资债券+地方债额度提前下发+去年同期低基数下同比继续多增。4、本月企业债融资同比多增，股票融资同比少增。11 月新增企业债融资 1330亿，同比多增 726 亿，预计主要是受支持房企发债以及去年同期债市波动造成的低基数影响；股票融资新增 359 亿，同比少增 429 亿，预计与持续优化 IPO 和再融资政策有关。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 ◼ 11 月新增信贷规模基本符合我们预期：新增贷款 1.09 万亿元，较 2022 年同期少增 1368 亿元，略低于万得一致预期的 1.21 万亿。信贷余额同比增长 10.8%，增速环比下降 0.1 个百分点。 ◼ 1、居民贷款情况：多项地产政策刺激下，居民中长贷缓慢修复。11 月居民短贷、中长贷分别增长 594 和 2331 亿元，分别同比多增 69 亿和 228 亿。2、企业贷款情况：企业中长期贷款主要受基数影响。去年同期推出了支持房地产的金融 16 条等政策，形成了比较高的基数。11 月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为 4460、1705 和 2092 亿，增量较 2022 年同期变化-2907、1946 和 543 亿。3、非银信贷减少 207 亿，较 2022 年同期多减 108 亿。 ◼ 11 月、12 月按揭贷款需求景气度跟踪：11 月份的 10 大和 30 大中城市商品房日均成交面积分别为 17.0 和 32.6 万平方米（上月为 16.7 和 33.9 万平方米），边际较上变化不大。最新 12 月份上旬数据边际基本持平。 ◼ 1、 M2 和 M1 同比增速均下降，预计是政府债的持续高增让流动性趋紧，M1 增速下降更快，M2-M1 剪刀差有所扩大。11 月 M0、M1、M2 分别同比增长 10.0%、1.3%、10.4%，较上月同比增速变化-0.3、-0.6 和+0.2 个百分点。M2-M1 为 8.7%，增速差较前值扩大 0.3 个百分点。2、存款同比增 10.2%，增速环比 10 月下降 0.3个百分点。11 月新增存款 2.53 万亿，较往年同期少增 4273 亿。1）居民存款在年末往往多增，呈现出比较明显的季节性，预计是年末银行逐渐迎来考核，因此揽储力度更大。11 月居民存款增加 9089 亿，不过在去年同期的高基数下同比少增 1.34万亿；去年债市波动、理财净值回撤，预计有较大体量资金从理财转为存款。2）企业存款：企业存款增加 2487 亿元，较去年同期同比多增 511 亿。3）财政存款：财 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 政资金在年末一般有比较大的支出，财政存款有所下降。11 月财政存款减少 3293万亿，较上年同期少减 388 亿。4）非银存款 11 月增加 1.57 万亿元，较去年多增9020 亿元。 ◼ 投资建议：优质城农商行的基本面确定性大：江苏银行、渝农商行。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济弱复苏，选择防御型银行：大型银行。 ◼ 风险提示事件：经济下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 内容目录 一、社融增速同比增 9.4%，信贷投放占比季节性提升 ....................................... - 5 - 二、信贷情况：企业短贷+票据冲量 .................................................................. - 10 - 三、M1 和 M2 同比增速下降，剪刀差扩大 ....................................................... - 14 - 四、银行投资建议 ............................................................................................. - 16 - 图表目录 图表 1：新口径社融同比增速 ............................................................................. - 5 - 图表 2：新