煤炭期货月度分析报告：换月后或震荡调整，但空间有限

请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 黑色产业链研究组 黄科 从业资格证号：F3067764 投资咨询证号：Z0014875 Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 换月后或震荡调整，但空间有限 摘要： 在钢材消费淡季，宏观强预期仍是支撑黑色系多头信心的重要因素，但随着价格持续上升到较高水平，宏观利多基本释放完毕，而终端需求持续回落，市场交易逻辑或从强预期回归弱现实，而本轮涨幅靠前的双焦有跟随成材调整的风险。从基本面来看，产地煤矿事故频发导致近期供应明显收紧，但部分煤矿在短暂停产已开始复产，因此供应收紧能否继续推升双焦价格还须密切关注煤矿复产进度；在本轮黑色系集体反弹过程中，钢价及焦炭现货价格的上涨并没有带来钢厂及焦化厂盈利情况的实质性好转，产业链负反馈的担忧仍然存在；铁水产量高位，双焦刚需较为强劲，且双焦库存处于低位，在冬储需求释放情况下，双焦价格面临较强支撑。预计 12 月双焦主力在移仓换月之后或跟随成材调整，但幅度可能有限。 风险提示：国内外宏观政策持续发力（上行风险）；钢材需求在淡季韧性强劲（上行风险）；钢厂利润恶化带来主动减产（下行风险）；美元指数高位及国际油价回落冲击大宗商品价格（下行风险）。 2023 年 12 月 煤炭期货月度分析报告 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/9 一、11 月行情回顾 11 月份，黑色系基于宏观乐观预期的交易持续，叠加 11 月 16 日山西永聚煤业发生重大火灾事故，焦煤供应因产地安全检查强化而出现明显下滑，现货市场继续维持强势。因焦煤成本支撑上行以及钢厂利润有所恢复，焦炭现货提涨预期升温。 截至 11 月 30 日，日照港准一级冶金焦炭现货报 2440 元/吨，月环比上涨 100元/吨，CCI 低硫指数月环比上涨 280 元/吨，高硫指数月环比上涨 318 元/吨。期货方面，焦煤、焦炭期货主力合约价格在 11 月表现强势，焦煤表现强于焦炭，截至 11 月 30 日收盘，焦炭主力合约报收 2631.5 元/吨，当月累计上涨 7.28%；焦煤期货主力合约报收 2090 元/吨，当月累计上涨 15.15%。 图表 1：国内、进口炼焦煤价格走势 图表 2：日照港准一级冶金焦价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind 数据来源：大有期货投研中心，Wind 动力煤方面，随着气温下降，电煤需求由淡季转入旺季，电厂日耗略高于去年同期水平。中下游库存维持高位并对港口动力煤价格施加压力。11 月现货市场整体先有所上涨再转为阴跌调整，价格窄幅波动。截至 11 月 30 日，秦皇岛 5500 大卡动力煤现货价格报 928 元/吨，月环比降 27 元/吨。 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/9 图表 3：动力煤主产地价格走势 图表 4：秦皇岛港 5500 动力煤现货价格走势 数据来源：大有期货投研中心，中国煤炭资源网 数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、宏观及产业环境分析 据 CME“美联储观察”最新预测：美联储 12 月维持利率在 5.25%-5.50%区间不变的概率为 96.8%。美联储已连续暂停加息，但由于美国通胀水平较目标值仍有不小距离，市场普遍预期在 2024 年 5 月之前不具备降息的条件，加上欧洲、日本等地区经济相对偏弱，美元指数近期虽有所回落但还在较高位置震荡，市场对于风险资产的偏好短期仍然承压。 国内方面，继 10 月末一万亿国债增发之后，11 月国内宏观政策端继续维持乐观态势，特别地产行业政策支撑方面，建立房地产企业融资白名单、允许国内银行向房企提供无抵押的流动资金贷款等利多政策消息不时传出。在此背景之下，11 月钢材终端需求虽转入传统淡季，但市场基于宏观利多政策出台的乐观情绪推动钢材期现货价格同步上扬，钢厂利润水平得到修复。往后来看，10 月底以来的一系利好政策及消息对于市场情绪虽有较强提振效果，但对于短期终端实际需求的影响有限，随着需求继续季节性走弱，在钢材产量同比偏高情况下，库存拐点到来的时点早于预期，黑色系的交易逻辑有可能从预期层面转至现实层面，进而出现阶段性调整。 三、基本面分析 1、进口维持高位，国内焦煤产量下滑，关注复产进度 11 月 16 日，山西吕梁市永聚煤矿一办公楼发生火灾，造成 26 人遇难，38 人受伤。事故发生后，习近平总书记对事故作出重要指示精神，山西地区煤矿安全生产检查不断趋严，吕梁市生态环境安全隐患排查整治推进会议决定开展为期三个月的生大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/9 态环境领域“大排查、大整治、大提升”专项行动。从实际影响来看，截至 11 月 30日，汾渭样本炼焦煤矿的开工率和周产量分别录得 105.93%和 563.18 万吨，较 11 月初大幅下降 4.22%及 37.8 万吨，均已降至历年同期偏低水平。国内焦煤供应近期明显收缩对于焦煤现货市场有较强提振效果，但也应注意到 11 月末吕梁地区部分煤矿已开始着手复产，因此后期须密切关注煤矿复产进度。进口煤方面，四季度以来蒙煤通关量环比有所下滑，但整体呈震荡上行趋势，近期甘其毛都口岸日通关量基本维持在 1100 车左右，继续处于历史同期高位。 图表 5:国内样本焦煤矿加权开率 图表 6：甘其毛都口岸通关情况 数据来源：大有期货投研中心，汾渭能源 数据来源：大有期货投研中心根据网络数据整理 2、钢厂利润有所修复但尚在低位，焦炭连续提涨仍普遍亏损 自 10 月末一系宏观利多出台之后，钢材现货价格在库存持续去化背景之下亦有一定幅度上涨，钢厂利润水平月环比来看有所修复，但仍没有摆脱较多钢厂亏损的局面，截至 11 月 30 日，华北长流程螺纹及热轧生产毛利分别为-110 元/吨和-80 元/吨。焦化方面，11 月焦炭现货两轮提涨基本落地执行，但由于同期焦煤价格因事故频繁冲击涨幅更大，焦化生产利润在现货连续提涨的情况下虽有所回升，但整体来看焦化企业依然普遍亏损。就 11 月份的情况来看，钢材及焦化的基本面并没有得到实质性改善，黑色产业链利润仍主要集中于上游焦煤及铁矿环节。 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/9 图表 7:230 家独立焦企吨焦盈利情况 图表 8：长流程螺纹、热轧卷板生产毛利 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 3、铁水产量降幅有限，双焦刚需支撑仍较强 随着北方地区采暖季到来叠加钢厂前期在利润不佳的情况下多倾向于减产检修，全国钢厂铁水产量在 11 月继续下行，截至 11 月 30 日 247 家样本钢厂日均铁水产量降至 235 万吨附近。可以看到，